黃湘源

　　中國證監(jiān)會最近公布的《關于進一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關工作的通知》，表明證監(jiān)會對投資者最關切的新股發(fā)行過程中上市條件形同虛設的入骨之痛聞過而知改。這本來是好事，也許，這也將是股市有可能恢復吸引力的開始。然而，從文件發(fā)表以來的市場行情來看，投資者似乎并不那么領情。

　　其實，并不是投資者不領證監(jiān)會的情，而是利好被“例外”撞了腰。

　　《通知》最關鍵的一條就是堅持上市條件，不讓摻水的模擬業(yè)績蒙混過關。我們知道，《公司法》關于上市條件的表述一共有六條，其中最關鍵的一條是“最近三年連續(xù)盈利”。而根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部副主任王林介紹，部分申請首次公開發(fā)行股票的企業(yè)，設立股份公司的時間不足三年。這些通過可券商一年輔導期的公司對模擬報表心領神會，所提供的三年盈利報告當然是模擬得像模像樣的財務報告。但是，正如王林所指出：模擬的財務報表難以客觀反映企業(yè)的實際盈利能力，上市后業(yè)績大幅下滑的情況時有發(fā)生，嚴重影響了投資者對市場的信心，也不符合《公司法》關于股份公司設立滿三年后方可發(fā)行上市的立法本意。模擬業(yè)績所帶來的業(yè)績虛假和業(yè)績變臉。無論是業(yè)績虛假還是業(yè)績變臉。從本質上來講，都是對于上市條件的否定。它使得投資者無論在什么時候買入股票，都將有可能面臨虛假信息和虛假承諾的欺騙。

　　盡管現(xiàn)在誰也說不清當初是怎么開的這個口子，也談不上追究什么責任，但是，作為“亡羊補牢”的辦法，從現(xiàn)在起取消模擬報表法，切切實實地堅持上市條件，則猶未為晚也。問題是，如同以前的許多糾錯政策一樣，此次關于首發(fā)新股取消模擬報表法的《通知》也沒有例外地選擇了“例外”原則。

　　《通知》規(guī)定，自2004年1月1日起，股份公司必須設立滿三年后才能申請發(fā)行上市，但“國有企業(yè)整體改制、有限責任公司整體變更和國務院批準豁免的情況”除外。此外，《通知》還明確，上述規(guī)范措施自2003年10月1日起施行，此前已通過中國證監(jiān)會股票發(fā)行審核委員會審核的發(fā)行人不適用新規(guī)定。“例外”是雙重原則的產物，種種“例外”條款讓《通知》蘊藏了豐富的潛臺詞。例如，對于成立不足三年、不符合上市條件而推遲發(fā)行的長江電力來說，“例外”等于其掃除了法律障礙，年內發(fā)行幾成定局。對于已經過會的100多家排著隊在門外等待的準上市公司來說，“例外”也意味著它們有望趕在年底前突擊發(fā)行圈錢。

　　其實，即使沒有這些“例外”，對于以往已經運用模擬報表法上了市的那些公司來說，新辦法對它們也是不管用的。換言之，新辦法只能保證新的上市公司在發(fā)行上市時是符合上市條件的，而在此次新辦法沒有出臺以前發(fā)行上市的那些公司，盡管其業(yè)績是模擬的，盡管有的實際上不符合上市條件，盡管上市公司的整體質量問題不不少少，新辦法是管不到了。此類問題，只能靠退市辦法去管。遺憾的是現(xiàn)行退市辦法非但也奉行“例外”原則，而且還沒有象這次的發(fā)行上市新辦法一樣堅持上市條件。對那些明明不符合上市條件的虧損公司和問題公司慈悲為懷，讓它們只要一個無足輕重的半年報扭虧為盈就可以輕松復市。這就是說，為現(xiàn)在的新股發(fā)行上市新辦法歡呼顯然還為時過早，在新股新辦法、老股老辦法的條件下，失信于廣大投資者的上市公司質量問題依然不可能真正得到徹底解決。

　　此外，新辦法固然可以減少公司用模擬手法包裝上市的概率，但也無法防止一些新股一上市就變臉，以及發(fā)行圈錢后一些上市公司的控股股東就套現(xiàn)出局的現(xiàn)象。就此而言，如果不能將上市條件堅持到底，那么，縱然不乏頭痛醫(yī)頭、腳痛治腳的好辦法，但漫長的中間過程治理中無可避免的例外問題畢竟不是發(fā)幾個文件就可以輕松解決的。

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