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傅子恒:從源頭保證上市公司質(zhì)量的一個(gè)舉措

http://whmsebhyy.com 2003年09月23日 13:36 新浪財(cái)經(jīng)

  --析新出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》

  傅子恒

  證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》,其中對(duì)股份有限公司擬首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市成為上市公司的一系列行為資格做出了進(jìn)一步的規(guī)定
,此舉意味著上市公司的“入市門(mén)檻”與以往相比將得以大幅提高。筆者認(rèn)為,這是證監(jiān)會(huì)從源頭上保證上市公司質(zhì)量、有針對(duì)性地所采取的一個(gè)相關(guān)舉措。

  近幾年來(lái)尤其是近期以來(lái),由于新股發(fā)行與上市步伐不斷加快,上市公司在陣容壯大的同時(shí),也出現(xiàn)了一些不和諧的現(xiàn)象,最典型的就是新上市公司中存在的業(yè)績(jī)過(guò)度包裝與弄虛作假問(wèn)題越來(lái)越突出,相對(duì)于以前市場(chǎng)質(zhì)疑的新股發(fā)行上市后“一年績(jī)優(yōu),二年績(jī)平,三年績(jī)差、虧損”的現(xiàn)象,一些公司由“績(jī)優(yōu)”變績(jī)差的“步子”大大加快,有的公司甚至在上市后不久業(yè)績(jī)即出現(xiàn)大幅下滑的現(xiàn)象,甚至上市后不久即出現(xiàn)虧損。有統(tǒng)計(jì)顯示,今年以來(lái)新股上市節(jié)奏進(jìn)一步加快的同時(shí),由于一些新股業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑,新上市公司整體的加權(quán)平均每股收益出現(xiàn)了較大的滑坡,這一問(wèn)題的存在,使得以往對(duì)市場(chǎng)整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生提升作用的新股,其正面效應(yīng)嚴(yán)重弱化,市場(chǎng)反響強(qiáng)烈。此次出臺(tái)的有關(guān)規(guī)定在很大程度也是針對(duì)這一現(xiàn)象所采取的一些具體治理措施。

  從《通知》的具體內(nèi)容來(lái)看,有關(guān)新股發(fā)行中的一些規(guī)定性要求主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面,這些內(nèi)容也都是近期以來(lái)市場(chǎng)各方一直都在強(qiáng)調(diào)、監(jiān)管部門(mén)一直在著力推動(dòng)的方面。

  一、發(fā)行主體必須已有三年存續(xù)期、且最近三年內(nèi)實(shí)際控制人與管理層沒(méi)有發(fā)生重大變化的規(guī)定,強(qiáng)化了對(duì)發(fā)行主體持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的要求。

  《通知》中第一條首先再一次強(qiáng)調(diào)了“發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市,應(yīng)當(dāng)自設(shè)立股份有限公司之日起不少于三年”,這一規(guī)定比〈公司法〉中的相關(guān)規(guī)定更進(jìn)了一步。我國(guó)《公司法》在股份的發(fā)行與上市方面的規(guī)定是分離的,即在股份發(fā)行中,股份公司可以采取募集設(shè)立方式,而新設(shè)的股份公司募資發(fā)股(包括向社會(huì)公眾發(fā)行公眾股)時(shí)沒(méi)有三年的時(shí)間限制,但股份公司發(fā)行的股票如果上市,則需要滿(mǎn)足股份公司設(shè)立滿(mǎn)三年的規(guī)定。其后,考慮到新設(shè)公司經(jīng)驗(yàn)方面存在的問(wèn)題,證監(jiān)會(huì)曾發(fā)文規(guī)定新設(shè)股份公司需要經(jīng)過(guò)一年的輔導(dǎo)期方可發(fā)行新股,這一做法一直沿用至今。而證監(jiān)會(huì)此次新發(fā)布的通知中將發(fā)行人發(fā)行股票時(shí)的“發(fā)行”與“上市”時(shí)間統(tǒng)一為公司存續(xù)三年以后,顯然更進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)與規(guī)范管理方面的能力。

  《通知》中較《公司法》以及其他原有規(guī)定更嚴(yán)格的規(guī)定主要還體現(xiàn)在第二條中,在這一條款中規(guī)定,股票的發(fā)行主體應(yīng)該具備的條件還有:發(fā)行人最近三年內(nèi)的實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更以及管理層沒(méi)有發(fā)行重大變更,并特別強(qiáng)調(diào)了“因重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)、公司合并或分立、導(dǎo)致發(fā)行人的業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化的,有關(guān)行為完成滿(mǎn)三年后,方可申請(qǐng)發(fā)行上市”。這一規(guī)定更具體地強(qiáng)調(diào)了發(fā)行主體主業(yè)經(jīng)營(yíng)以及內(nèi)部管理的穩(wěn)定性,從而最終也有利于保證未來(lái)公司上市后經(jīng)營(yíng)與管理的穩(wěn)定性。

  二、對(duì)發(fā)行人“獨(dú)立行為主體人”的地位要求更加突出。

  《通知》的三至四條主要規(guī)定了首次發(fā)行股票的行為主體人應(yīng)該按照《關(guān)于對(duì)擬發(fā)行上市企業(yè)改制情況進(jìn)行調(diào)查的通知》(證監(jiān)發(fā)[1998]第259號(hào)文)的要求,做到人員獨(dú)立、資產(chǎn)完整和財(cái)務(wù)獨(dú)立。在財(cái)務(wù)獨(dú)立方面,其最具體的內(nèi)容主要體現(xiàn)在第三條的第(二)~(六)款中的“三個(gè)30%”中,即,在最近一年(最近一期)的時(shí)間內(nèi),發(fā)行人與其實(shí)際控制人或關(guān)聯(lián)方關(guān)系人在銷(xiāo)售(或原材料采購(gòu))方面的交易額占發(fā)行人自身主業(yè)收入(或外購(gòu)原材料)的金額比例不能超過(guò)30%;發(fā)行人委托實(shí)際控制人或關(guān)聯(lián)方關(guān)系人進(jìn)行銷(xiāo)售、或原材料采購(gòu)的金額占自身主業(yè)收入或原材炒采購(gòu)的比例不能超過(guò)30%;發(fā)行人依賴(lài)實(shí)際控制人或關(guān)聯(lián)方關(guān)系人的資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的收入,不得超過(guò)發(fā)行人自身主業(yè)收入的30%。這一規(guī)定主要是為了限制那些自身盈利能力較差的公司希望依靠上市公司取得“利潤(rùn)”,或希望依賴(lài)母公司或關(guān)聯(lián)方關(guān)系人“包裝”業(yè)績(jī)進(jìn)行上市的行為,實(shí)質(zhì)其實(shí)也是要求未來(lái)的上市公司應(yīng)該具備獨(dú)立自主的經(jīng)營(yíng)與盈利能力。

  三、“兩高”行為將受抑制。

  在當(dāng)前證券一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行活動(dòng)中,另外一個(gè)為市場(chǎng)所詬病的現(xiàn)象是有一些公司盲目籌資的現(xiàn)象比較明,其籌資規(guī)模與公司的原有規(guī)模極不相稱(chēng),如此前就有人舉例質(zhì)疑,某上市公司上市前的凈資產(chǎn)只有8000萬(wàn)元,而其每股高達(dá)30元的發(fā)行價(jià)成功發(fā)行后使得凈資產(chǎn)值激增至9億元。一些公司由于業(yè)務(wù)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)能力的限制,其發(fā)行募集巨額資金后沒(méi)有更多更好的項(xiàng)目可以投資,出現(xiàn)公司發(fā)展與股東回報(bào)相對(duì)滯緩的局面,有的公司甚至出現(xiàn)擅自更改募集資金或?qū)⒛假Y挪作他用的行為。《通知》中規(guī)定發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)股募資額應(yīng)該有正確的用途,其籌資額不得超過(guò)發(fā)行人上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值的兩倍,無(wú)疑可以抑制一些公司盲目過(guò)分籌資的行為。由于募資額取決于股票發(fā)行數(shù)量與單股發(fā)行價(jià)格這兩個(gè)條件,今后個(gè)股發(fā)行時(shí)相對(duì)過(guò)高的發(fā)行價(jià)格、或者與發(fā)行主體不相適宜的相對(duì)過(guò)大的流通股發(fā)行規(guī)模,都會(huì)受到一定程度的限制。

  從上述幾個(gè)方面來(lái)看,證監(jiān)會(huì)此次的《通知》體現(xiàn)出的都是保護(hù)流通市場(chǎng)投資者利益以及相對(duì)提高上市公司質(zhì)量的意圖,我們期待著這個(gè)通知能夠起到它應(yīng)有的作用。本通知的不足之處是在新股發(fā)行與上市公司“同股同權(quán)、同股同利”方面沒(méi)有更多的突破,其發(fā)行上市三年的存續(xù)期仍有“豁免”的規(guī)定,這決定了市場(chǎng)關(guān)注的有關(guān)新設(shè)公司(今后只存在于國(guó)企整體改制或有限公司依法變更而設(shè)立公司)模擬歷史財(cái)務(wù)報(bào)表從而可能存在虛增利潤(rùn)的現(xiàn)象今后仍難以完全杜絕。而新股發(fā)行中的同股不同權(quán)、同股不同利現(xiàn)象仍沒(méi)有最終得以解決。當(dāng)然,由于這一問(wèn)題涉及到我國(guó)證券市場(chǎng)的根本性的體制問(wèn)題,其解決需要時(shí)間以及更多的市場(chǎng)醞釀,不是短時(shí)期所能做到,市場(chǎng)當(dāng)前在這方面的期待并不高。






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