山莊：國(guó)有股向外資轉(zhuǎn)讓不是股權(quán)轉(zhuǎn)制的必然之路

　　國(guó)有股的場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓?zhuān)�打破了股市原有的定價(jià)機(jī)制，而國(guó)有股再次定向低價(jià)向外資轉(zhuǎn)讓?zhuān)�使本�?lái)就不應(yīng)改變破壞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序和損壞投資者利益的格局又向縱深發(fā)展。對(duì)于這類(lèi)向外資授讓國(guó)有股權(quán)的政策，在所有流通股東者看來(lái)，就是拿國(guó)有資產(chǎn)和市場(chǎng)公共利益向外國(guó)人獻(xiàn)媚。不但傷及投資者入市心態(tài)，更可怕的是，不成熟的市場(chǎng)將面臨更殘酷的利益掠奪和 瓜分。市場(chǎng)如何高談闊論規(guī)范和發(fā)展，還是發(fā)展和規(guī)范，都會(huì)使市場(chǎng)原以被套的所有投資者茫然失策。

　　國(guó)有股非要低價(jià)向外資轉(zhuǎn)讓嗎？

　　正如一位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)過(guò)，早期的改革理論不完善，是因?yàn)橹袊?guó)的改革事業(yè)，當(dāng)時(shí)缺乏現(xiàn)成的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以照搬或借鑒，也缺乏現(xiàn)成的意識(shí)形態(tài)武器可以作為引導(dǎo)。馬、恩、列、毛澤東都不曾面對(duì)過(guò)這樣的社會(huì)主義改革，特別是進(jìn)行社會(huì)主義下的經(jīng)濟(jì)改革等問(wèn)題。如此看來(lái)也正如毛主席自己所說(shuō)，理論總結(jié)總是落后于實(shí)踐，所以在缺乏成熟的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)理論和戰(zhàn)略投資條件下，改革或改制總要“摸著石頭過(guò)河”。

　　但“摸著石頭過(guò)河”我們已經(jīng)摸過(guò)多少次，就管理層為十年萎靡不振的B股市場(chǎng)作出2001年2月19日新政策，其理論與實(shí)踐結(jié)合的市場(chǎng)結(jié)果，出現(xiàn)的是B股市場(chǎng)外資卷款大逃亡。因?yàn)锽股市場(chǎng)即沒(méi)因?yàn)樾碌呐e措解救場(chǎng)內(nèi)80多億被套近10年的現(xiàn)狀；也沒(méi)因?yàn)樾碌腂股市場(chǎng)政策，激發(fā)和促使場(chǎng)外銀行外幣存款800多億進(jìn)入B股市場(chǎng)的信心；反而管理層事先設(shè)計(jì)所謂打開(kāi)B股市場(chǎng)投資渠道的新政策，倒把國(guó)內(nèi)股民在現(xiàn)在看來(lái)，推到了B股顛峰的市值上。此后也就再也聽(tīng)不到首席顧問(wèn)的聲音了。如今A股市場(chǎng)再次向外資授讓接近凈資產(chǎn)價(jià)值的國(guó)有股權(quán)，陋人真不敢用更激烈的語(yǔ)言去形容。

　　既然股市是一個(gè)虛擬、博弈、逐利的市場(chǎng)，凡是進(jìn)入股市的任何一個(gè)人、一個(gè)莊家、一個(gè)機(jī)構(gòu)都在尋求低價(jià)買(mǎi)入，高價(jià)賣(mài)出，甚至不花錢(qián)獲得，如三聯(lián)重組鄭百文無(wú)償獲取5000萬(wàn)流通股權(quán)。而向外資低價(jià)定向轉(zhuǎn)讓政策，足以認(rèn)可是引狼入市(室)，一旦A股市場(chǎng)也來(lái)一次象開(kāi)放B股政策，國(guó)有資產(chǎn)只能再向國(guó)外逃逸。

　　因?yàn)橛辛饲败?chē)已覆，不得不考慮后車(chē)之鑒。當(dāng)國(guó)有股減持叫停，國(guó)有股全流通國(guó)資委認(rèn)為沒(méi)有時(shí)間表，又不能向所有投資者低價(jià)受讓非流通股，關(guān)乎市場(chǎng)投資者共同利益下，不解決中國(guó)股市現(xiàn)存股權(quán)分裂，股市難以走出危機(jī)。

　　這是股權(quán)分裂下上市公司面對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整不可回避的現(xiàn)實(shí)，也是管理層在預(yù)想法人治理結(jié)構(gòu)下必須要完成的問(wèn)題。但改變舊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立新的轉(zhuǎn)軌機(jī)制，非要走向外資轉(zhuǎn)讓這一步，非要把低于流通股價(jià)幾倍的價(jià)值股權(quán)拱手讓給外國(guó)人，不是！

　　規(guī)范發(fā)展，全流通是不可回避的一道坎兒

　　股權(quán)分裂已使流通股東某苦倍嘗十幾年的陣痛，當(dāng)流通股東逐漸明白上市公司、不流通股東如何騙取流通股東買(mǎi)高價(jià)股，如何參與增發(fā)、配售圈錢(qián)，使這種破壞市場(chǎng)利益的行為已經(jīng)難以維持虛榮下的繁榮時(shí)，任何損人利己的轉(zhuǎn)讓行為，都不會(huì)被市場(chǎng)接受。

　　因?yàn)槭袌?chǎng)利益是有原則的，只有當(dāng)市場(chǎng)利益達(dá)成等號(hào)時(shí)，雙方利益才能共存，市場(chǎng)才有機(jī)會(huì)發(fā)展(這是張衛(wèi)星先生近期在清華大學(xué)MBA課堂上多次重復(fù)的一句話(huà))。如果不成熟的市場(chǎng)，總要破壞廣大投資者的根本利益去尋求發(fā)展，市場(chǎng)是難以規(guī)范發(fā)展。就象有人總寄托于QFII改變中國(guó)股市的投資理念，但股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，制度不同，市場(chǎng)又不是雙向開(kāi)放，現(xiàn)行政策制造外資大量流入中國(guó)股市，僅憑目前股權(quán)分裂現(xiàn)狀，外來(lái)游資同樣看好的只是短期低價(jià)到手的股權(quán)等待套現(xiàn)。因?yàn)橥赓Y實(shí)力總是比本國(guó)金融投資機(jī)構(gòu)實(shí)力強(qiáng)，在力量抗衡不均的較量下，最終墊底的還是較弱的本國(guó)投資機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)散戶(hù)。

　　原因何在？是現(xiàn)實(shí)非市場(chǎng)(人為制定)的價(jià)格，而不是自由競(jìng)爭(zhēng)所決定的市場(chǎng)價(jià)格。在國(guó)內(nèi)從業(yè)證券人士考試卷上的“證券市場(chǎng)”的定義代表是什么？只代表發(fā)行和交易的場(chǎng)所。而國(guó)際證券市場(chǎng)的含義是什么，是靠供求關(guān)系，自由競(jìng)爭(zhēng)，形成的市場(chǎng)價(jià)格的交易機(jī)制。如今一個(gè)場(chǎng)所只剩下了“行政”溢價(jià)發(fā)行，股權(quán)分裂后的不規(guī)范交易，豈能形成自由競(jìng)爭(zhēng)下的供求關(guān)系，何談規(guī)范下的交易機(jī)制。

　　小心外來(lái)者從中干預(yù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

　　由此令人擔(dān)心的是，當(dāng)融資市場(chǎng)變相成為圈錢(qián)市場(chǎng)時(shí)，政策又不斷配合金融體制上的開(kāi)放，讓大量國(guó)際資本自由進(jìn)入中國(guó)股市，尤其在“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)下很難躲避金融危機(jī)。而股市的本質(zhì)就是大資本金融機(jī)構(gòu)用來(lái)圈錢(qián)的一種資本運(yùn)作方式，誰(shuí)資本大，誰(shuí)就有本事圈錢(qián)，而金融風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)自西方的金融資本實(shí)力(包括對(duì)沖基金)。在我們這種不規(guī)范的股票市場(chǎng)，還能記起97年?yáng)|南亞及香港金融危機(jī)的整個(gè)過(guò)程，也許我們還有不寒而栗的感覺(jué)。

　　如果沒(méi)有外資介入，即使國(guó)內(nèi)金融動(dòng)蕩，也只是內(nèi)部資本的再分配，對(duì)國(guó)家利益不構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)。尤如銀行界出現(xiàn)的上千億呆壞帳，金融體制再爛，也只是爛在鍋里，不會(huì)爆發(fā)出國(guó)際金融危機(jī)。但一旦外來(lái)資本從中運(yùn)作，性質(zhì)就有所不同，尤其是我們只有13年不成熟的股市經(jīng)驗(yàn)，而國(guó)際金融家們有上百年的股市經(jīng)驗(yàn)和較完整的資本體系，到那是，也許還會(huì)重演英美金融資本家試圖搞垮東南亞的那一幕。

　　所以規(guī)范發(fā)展要從自身先作起，股權(quán)分裂不解決，全流通又沒(méi)有設(shè)計(jì)好，即使有入市比例不得超過(guò)5%的約束，但由于證券市場(chǎng)法制上的不健全，金融經(jīng)濟(jì)體制下的相互矛盾現(xiàn)象不解決，也會(huì)造成大量外資涌入，國(guó)內(nèi)資本向外逃逸的現(xiàn)狀。這種表現(xiàn)在某種程度上正是人民幣匯率堅(jiān)挺，而導(dǎo)致外資涌入。相對(duì)不規(guī)范股市則普遍形成為，低價(jià)協(xié)議對(duì)上市公司定向收購(gòu)國(guó)有股權(quán)，和對(duì)廉價(jià)收購(gòu)上市公司的固定資產(chǎn)，不是變相瓜分和掠奪是什么？！

　　股權(quán)分裂向外資轉(zhuǎn)讓?zhuān)�本身就是不合公理，而監(jiān)管層卻總是舉著戰(zhàn)略投資者的這面大旗，號(hào)稱(chēng)是來(lái)幫助股權(quán)轉(zhuǎn)制。管理層是否想過(guò)，沒(méi)有流通股東托舉起二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任，就沒(méi)有上市公司不流通股東原始股價(jià)的虛擬增殖，而向外資轉(zhuǎn)讓政策不先為承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的流通股東授讓利益，就是繼續(xù)違背《公司法》和《證券法》的有關(guān)章程。

　　而迫使當(dāng)初國(guó)有股停止減持的事實(shí)證明，政策在市場(chǎng)面前，股市欲與國(guó)民經(jīng)濟(jì)規(guī)范發(fā)展，全流通是不可回避的一道坎兒。

　　面對(duì)WTO，面對(duì)全球化進(jìn)程，面對(duì)國(guó)有體制可能逐漸被消解，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)制可能融化到國(guó)際資本和私人資本中，也許面對(duì)的是國(guó)有體制改造最終不可避免的出現(xiàn)社會(huì)動(dòng)蕩，但也要面對(duì)現(xiàn)實(shí)，問(wèn)題總要解決。

　　對(duì)中國(guó)股市十三年的反思

　　有人這樣形容，國(guó)有企業(yè)垮掉不是機(jī)制問(wèn)題，根本在于指導(dǎo)政策上的失誤，如果指導(dǎo)概念有問(wèn)題，所有有利因素都會(huì)變成不利因素。如果指導(dǎo)理念正確，不利條件也能變成有利條件。比如20世紀(jì)初期的形勢(shì)很不利，那個(gè)時(shí)候，什么八國(guó)聯(lián)軍、什么西方列強(qiáng)、什么日本侵華、什么軍閥混戰(zhàn)、什么洪水猛獸、天災(zāi)人禍、但那時(shí)有毛澤東，他有正確的指導(dǎo)中國(guó)革命的理念，結(jié)果不利因素都會(huì)被正確路線(xiàn)轉(zhuǎn)化成有利因素。

　　此話(huà)并不是沒(méi)有道理，市場(chǎng)、社會(huì)總要向前發(fā)展。

　　回顧中國(guó)股市十三年，從滬市老八股，發(fā)展到近1300家上市公司，雖然有它不規(guī)范的地方，但在中國(guó)改革開(kāi)放的整體周期下也只是一半時(shí)間。試想當(dāng)初以鄧小平為首的老一代革命家，能夠順天應(yīng)人，撥亂反正，正視解決了十年文革留下的經(jīng)濟(jì)停滯、政治積怨等社會(huì)面臨的嚴(yán)重危機(jī)，為什么新一界領(lǐng)導(dǎo)集體不成。

　　因此我們同樣相信新一界的中央領(lǐng)導(dǎo)集體的共同智慧，在保殖增殖國(guó)家利益最大化的前提下，保護(hù)投資者的市場(chǎng)利益不再是一句空話(huà)。建議政府在維護(hù)和規(guī)范健康的股市發(fā)展中，應(yīng)務(wù)實(shí)漸進(jìn)，不要盲目與時(shí)俱進(jìn)，遵守自身定制的股市法律法規(guī)，改革現(xiàn)存不規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)。并制止任何形式下的非流通股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，不要讓走火入魔的中國(guó)版型的資產(chǎn)重組繼續(xù)割裂股權(quán)，分裂股權(quán)，扭曲本來(lái)就不整合的中國(guó)股票市場(chǎng)。

　　新浪編者注：本文為作者授權(quán)新浪網(wǎng)獨(dú)家刊登之作品，所有媒體及網(wǎng)站不得轉(zhuǎn)載，除非獲得新浪網(wǎng)及作者本人書(shū)面授權(quán)并注明出處為新浪網(wǎng)。欲轉(zhuǎn)載者請(qǐng)來(lái)信finance@staff.sina.com.cn, 或致電：(010)62630930 轉(zhuǎn)5231O3聯(lián)系。本文觀點(diǎn)純屬作者個(gè)人意見(jiàn)，與本網(wǎng)站立場(chǎng)無(wú)關(guān)。非常感謝廣大網(wǎng)友對(duì)新浪財(cái)經(jīng)頻道的支持，歡迎賜稿與合作。