黃湘源

　　萬籟俱寂。華夏銀行上市的前夕，股市顯得出奇的沉悶。

　　如果說是市場患了“恐大癥”，那么，隨著QFII、社保基金、企業(yè)年金等各路投資新軍的相繼入市，以機構投資者為主體的大資金有足夠的能力承接大盤股的沖擊，這是已經(jīng)在 此前的一系列大盤新股身上得到證實了的。“大盤股＋藍籌股”概念不僅適合大機構大資金的投資方式，也是市場資源優(yōu)化配置功能和價值投資理念的一個重要體現(xiàn)。更何況，新上市的大盤股在分流資金的同時也墊高了指數(shù)，使得單純地分析大盤股的上市對市場資金面的影響失去了意義。由于這些原因，近年來新上市的大盤股無不成為主流資金進駐的首選，新的投資理念也借大盤股板塊得以顯現(xiàn)。誰能肯定大盤股上市就一定是禍非福呢？但市場“恐大癥”卻并未不藥而愈，這是很奇怪的。

　　作為銀行股，無論在國外成熟市場還是此前的中國股市，都是首選的藍籌股投資品種。國外成熟市場的銀行股都是藍籌股，中國股市的深發(fā)展也曾經(jīng)以“牽一發(fā)而動全身”的姿態(tài)大展過績優(yōu)藍籌股的雄風，并為它的投資者帶來了豐厚的回報。但是，盡管這幾年投資者總是把銀行股作為投資藍籌股的首選，銀行股卻非但并未給它的投資者帶來豐厚的回報，反而把許多投資者深深地套牢在虛無縹緲的預期收益上。人們不由得懷疑起來，銀行股的績優(yōu)藍籌是真的嗎？正因為這個原因，華夏銀行引起的問題，不僅在于其大不大，而且還在于其藍不藍。在某種意義上，后者可能更為重要。

　　說起來，這個問題也許并不是華夏銀行本身引起的。盡管有關華夏銀行是否“喬裝上市”不是沒有疑問。近期的《證券市場周刊》就有一篇文章責疑華夏銀行涉嫌利用會計手段人為減少不良貸款損失準備2.03億元，這意味著，華夏銀行有可能虛增利潤2.03億元。華夏銀行則稱，華夏銀行在銀行股中上市最晚，監(jiān)管也是最嚴的，華夏銀行不良貸款的損失準備提取比率也是根據(jù)人行要求來提取的。似乎是說，是否存在這樣的問題也得央行甚至發(fā)審會來回答。但這樣的回應有拉大旗作虎皮之嫌，并不能消除人們的疑慮。不過，即使華夏銀行沒有這樣的問題，人們對銀行股的業(yè)績疑問也已經(jīng)風生水起，壓抑不住的了。

　　銀行股愛融資，而問題也正出在此。除了華夏銀行近日正在發(fā)行新股以外，原先已上市的幾只銀行股都紛紛進行再融資：深發(fā)展通過議案，將2002年度配股的有效期延長一年；浦發(fā)銀行于今年年初增發(fā)了3億股新股；民生銀行上半年發(fā)行了40億元可轉換債券；招商銀行也于公布中報時推出了發(fā)行不超過100億元可轉債的議案。表面上看，融資圈錢支持了銀行擴大放貸，擴大放貸又支持了業(yè)績增長，上市銀行也許都稱得上績優(yōu)藍籌股。2003年上半年，民生銀行每股收益0.19元，招商銀行每股收益0.19元，浦東發(fā)展銀行每股收益0.168元，深圳發(fā)展銀行每股收益0.14元。除了深發(fā)展之外，其余3家的每股收益都出現(xiàn)了一定的增長。實質上，利潤的增長需要通過不斷的股權融資來支持，而股權融資擴大了股本，又使增長的利潤被不斷攤薄，這是銀行股的增長悖論。而依賴股權融資支持的擴大放貸實際上都會蘊藏一定的不良貸款風險，而這個風險要在一兩年后才會體現(xiàn)出來。深發(fā)展在1991年每股收益達到了1.26元，1992年時每股收益1.28元，1993年時每股收益1.01元，可到現(xiàn)在，當初大量發(fā)放貸款的問題顯現(xiàn)了出來，業(yè)績每況愈下，不良貸款問題徘徊不下。現(xiàn)在，幾家上市銀行實際上正在走深發(fā)展的老路，大量放貸，業(yè)績增長，最終背上不良貸款的包袱。

　　上市公司發(fā)行融資時說得“花好桃好”，錢到手后就有負于中小投資者，這已經(jīng)是國內證券市場的一大頑癥。這充分暴露出當前證券市場單純定位于融資功能的缺陷。而這個缺陷在銀行股上表現(xiàn)出來，市場或許還多少有點意外。

　　如今，市場對華夏銀行的猶疑，說到底，是對銀行股的盈利模式和藍籌定位產(chǎn)生了動搖，也是擔心新的大盤股擴容是低質量的濫竽充數(shù)。這反映了市場的覺醒，但未必一定是意味著大盤股擴容的失敗抑或銀行藍籌股的悲哀……

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