鄭華

　　中國證券市場又發展到了一個艱難而又關鍵的時刻，市場參與者各方都感到郁悶、不滿和迷惘。老問題尚未解決，新問題又層出不窮。面對一個只有十多年的新興市場，卻積弱已久，象個重病在身的老人，到底該怎么辦？是象呵護一個十多歲的孩子一樣呵護著，還是象對一個重苛染身的重病病人一樣，施猛藥下重手？關鍵在于要搞清病因，理順關系，看清 影響中國證券市場發展的幾大關系，并花大氣力，按輕重緩急逐步理順，以充分調動市場參與各方的積極性、主動性和創造性，共同把有中國特色的社會主義證券市場維護好，興辦好，共同推動證券市場健康發展。

　　1、關于政策市和市場市的關系。

　　這個問題爭論由來已久，也長期困擾著中國證券市場參與各方，尤其是監管方。其實這個問題的本質就是有形的手與無形的手的關系。從政府干預市場的程度來說，至少絕對的市場化是不存在的，政府的任何一個舉動，包括非經濟舉措，都會或多或少地對市場產生影響，區別在于政府干預程度的多少。勿庸諱言，中國證券市場是政策市，因為從證券市場的本質來說，在中國，建立證券市場本身就是中國證券市場建設的一個最大政策，沒有這個政策就不會有證券市場。必須看到政策市是現實，尤其在新興市場中，市場市是未來，是方向，那也是在新興市場已經演變成成熟市場后。因而，市場參與者必須保持清醒，努力研究政策，監管方也盡可以大膽走到前臺，大膽監管，對市場定性清楚了，就不要有任何觀望，這還不是一個能良性互動的市場，監管方的參與和指引是必須的，不能以建設市場市為幌子來掩蓋自己監管的缺位和失誤。市場市是要建立，但那是在明天，今天監管是責無旁貸。今天的政策市是為了明天更少的政策，是為了市場市早日形成和成熟。

　　2、關于規范和發展的關系。

　　證券業內討論這個話題的人、文都已太多，不想贅言。規范是發展的基礎，不規范的市場只會越發展越令人失望，傷心和絕望。但在中國證券市場，一提規范，首先就是打擊黑莊，清理整頓不合規的入市資金。一說發展，便是出利好政策和發行新股，當然這些是規范和發展的內容。但是中國證券市場首先要規范的是上市公司的股權結構分裂的這一現象。這在全球股票市場來說，唯此一家(？)。這種不規范已經制約和影響了中國證券市場的發展。就象一個小孩一生下來就患有某種先天性疾病，小時候這種疾病雖影響他的成長和發育，但還不是很嚴重，隨著年齡長大，這種疾病將越來越成為影響他發展的包袱。(也和我們證券市場的體制有關，前兩任家長(證監會主席)時，先天性毛病還不嚴重，治療問題還不是十分急迫，但病情日重，換了一個從國外回來的家長，對病理不清，一味猛施西藥，弄得小孩子至今談醫色變；但尚主席眼前是無法回避，必須動手術幫小孩解除病患，否則不是發展問題，恐怕連生存都有困難。這是歷史賦予尚主席的使命和責任)。否則，象這種不規范，帶病的發展只會給證券市場帶來災難，這絕不是危言聳聽。

　　3、關于市場的供求關系。

　　我感到很奇怪：證券市場是個市場，卻很少有人談及這個市場的供求關系。證券市場的供方，應該是上市公司或更具體一點是股票發行額度，現在雖是核準制，不講發行額度，但其實從市場來說，這個供應量(市場能承受的)是客觀存在的。需方是廣大機構投資者和散戶，說到底是資金。證監會是監管方、第三者，根據市場變化調控著供求關系、數量和節奏。供給的數量和節奏，說到底取決于需方的貨幣量，即每年到底有多少儲蓄能流到證券市場來，市場資金供應的淡旺季又分別在哪里，資金供應有無大小年之分？到底供應多少新股票才能恰到好處地保持股票市場的活力和市場的吸引力。這肯定有個均衡點。供求關系的另一個指標是供應總量。中國證券市場不說50年后，至少10年后要發展到多少家上市公司，上市公司市值到時占GDP的多少份額，證監會都應心中有數，制定規劃，并公布于眾。現在，證監會好象是在趕任務，不論市場如何，資金供應量有多大，指數停在何方，該完成的發行，都要趕在年底前完成任務，好向上交差。證監會調控這個市場，就必須調控市場的供求關系，把握供應總量，把握供求節奏，把握年度供應量。

　　4、關于證券市場的結構與功能的關系。

　　結構決定著功能，功能反過來影響結構。在中國證券市場由于市場結構不規范，導致功能發揮被扭曲，證券市場的籌資功能被發揮到極致。許多上市公司上市目標明確是為了圈錢，至于什么優化資源配置，調節經濟等功能與他無關。大股東利用自己的有利地位，不顧中小股東的利益，使證券市場成為其圈錢的一種機器和手段。功能畸形又深深地影響著發展。這種圈錢功能，導致大股東不擇手段利用配股、增發等一切可能手段在市場圈錢，至于如何建立合理的法人治理結構，如何回報投資者，在一些大股東那里不如圈錢痛快和重要，導致廣大中小股東參與證券市場的興趣日減，破壞和損害了證券市場在廣大股民心目中的地位，最后損害證券市場的發展。

　　5、關于全流通與國有股減持的關系。

　　對于這個問題的探討也非常多。這里只想探討一下主語問題。即全流通才是證監會要傾力解決的問題，早一天解決早一天有利，過去的解決不了，先解決新發上市這一塊，也是一個辦法。全流通是證監會能解決而又必須解決的問題，可以先著手解決。而國有股減持則是國資委、財政部、證監會及全社會共同努力才能解決的問題，證監會一家是不可能也無法解決的。在這個關系上，必須分兩步走，先解決全流通問題，是為解決國有股減持打下基礎。而且證監會現在要管住上市公司國有股轉讓問題，現在非流通股的成份太復雜，不利于將來的減持。第一是談判對手太多，第二是將來應該和可以通過證券市場減持的國有非流通股，為什么非得先在市場外轉手一次，很明顯是會產生問題的，是會害了一批干部的。證監會通過可將國有股轉讓給外資的政策，認為大不妥。有合適的價格，流通股股東按理可以優先享受轉讓權，只是他們缺少談判能力和談判成本。證監會保護中小投資者利益，應該從這些方面入手，因為只有中小投資者才是中國證券市場的基石，才是為中國國企改革和經濟體制改革支付了改革成本的一群弱勢群體，而不是那些見有利可圖便下山摘桃的投機資本。國有股減持必須明確減持途徑，即優先向證券市場流通股股東轉讓，價格可以談判。為什么轉讓給場外的民營、外資可以談判，而流通股股東卻不能。證監會要著手做此事，代表中小投資者與上市公司談判，要真心為中小投資者辦點實事，真正體現“三個代表”。只有這樣，才能服務股民，提高證券市場的吸引力和生命力。

　　6、關于聽取上面與下面意見的關系。

　　銀監會、證監會和保監會三駕馬車，證監會現在日子最難過。保監會面對的是一個預期(期貨)市場，眼下只要管好保險產品和資金運用就行了。銀監會，貨幣政策由人民銀行出，只負責市場監管。而證監會則是又出政策又操作實務，還面對著一個畸形怪胎的市場，一時半會不知該從何處下手。證監會要主動向上級多匯報，多溝通，多說明，多爭取政策，早日解決難題，要相信領導能了解、理解證券市場的困難，有解決問題的勇氣和魄力。同時，證監會還要眼睛向下，認真聽取市場參與各方的意見，從經濟學家到走卒販戶，從機構大戶到零散小戶，真正的智慧蘊藏在群眾中間。如這次富通昭和停發，就是個好現象。又如全流通、國有股減持等棘手問題，就可以出題向社會征求意見(以前做了，現在又沒有聲音了)，然后選擇幾種有代表性的意見，大家在一起開研討會，進行討論，看看誰的方法最合理，最易于被接受，然后再向社會公布備選方案，聽取廣大股民意見。只有堅持走群眾路線，才會得到群眾擁護。只有取得上面的理解，下面的支持，證券市場問題才會迎刃而解。證券市場的發展過去是這樣，今后要發展依然只有這樣，必須這樣。

　　7、關于證券市場的主要矛盾與次要矛盾關系問題。

　　中國證券市場眼下的主要矛盾無疑是股權結構的先天性缺陷與日益要求健康發展的市場之間的矛盾。而且到了不能不著手解決這一主要矛盾的時候了。觀望和等待，無疑于慢性自殺。只有這一主要矛盾下決心花氣力解決了，其他次要矛盾才會迎刃而解或煙消云散，甚至不復存在了。中國證券市場突破這一瓶頸后，必將迎來一個真正的發展黃金時代，但是要求我們現在必須心細如發，象排雷一樣地突破這一瓶頸，迎來柳暗花明又一村。

　　8、關于證監會的主管與監管關系。

　　這是一段專門寫給證監會的話。證監會首先是這個新興市場的建設者、主管者。建設好中國股市，證監會責無旁貸。股市辦不好，股民首先罵的是證監會，國務院首先找的是證監會，而不是其他部門。證監會不要心存幻想，認為按市場經濟規律辦事，誰也別想找我。如果有這種想法不是幼稚，便是不成熟。必須看到，我們畢竟處在轉型期，更何況中國股市這一新興事物才十來歲，作為監護人便以小孩應該自立而放棄責任，無疑要受到譴責，小孩也不可能健康成長。作為建設者，就要擬定好規則，分清各方責任，維護投資者利益，勇敢地承擔起自己的責任來。中國股市的發展是理所當然的，想引導市場發展，又怕承擔責任，這怎么可能呢？只有等這個市場真正發育了，成熟了，證監會作為建設者才可能漸漸淡出，淡出是必然，但不是現在。其次證監會才是監管者。先建設，后監管，建設的職能體現在規劃上，監管的職能體現在規則的制定上。監管的主要工作是制定規則，并負責規則的落實。具體執行規則，應由兩個證交所履行，辦得不力或不到位，才是證監會出面的時候。

　　中國股市發展到今天不容易，中國股市的發展方向是市場完全配置資源，但中國股市在路上，必須有人告訴她往哪里走，必須有人領著她往前走，必須有人為她負責。不能因為小孩長大后要自立，而在成長的過程中，放棄或剝奪父母教育撫養和監護的權利。知道未來的方向，并不代表我們知道今天應該怎么做。

　　年幼的中國股市，在我們的注目中、關懷中長大，讓她盡可能少一些不必要的波折和苦難，讓她自己多一些歡樂，也給我們帶來多一些的歡樂。

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