黃湘源

　　今年的中報，分紅派現成為稀有風景，兩市僅有21家公司推出擬派現方案，總計派現金額33.4億元。相對于1-6月份312.04億元的融資總額來說，不過10%略多一點。然而，即使這個數字，也還在縮水。江蘇吳中9月8日通過董事會決定，不再進行利潤分配，原按每10股送2股紅股的半年度利潤分配方案予以取消；改為按每10股轉增5股向全體股東轉增股本。

　　而對于圈錢，不管是上市公司還是待上市公司，無不興致勃勃，躍躍欲試。光是一個招商銀行擬發行的可轉債，盤子就高達100個億。2002年6月發行15億可轉債的萬科，也在9月5日決定，擬于2003年再次申請發行可轉換公司債券，發行規模最低為19億元、最高規模為30億元。

　　分紅回報要減，融資圈錢要增，個中的意味，怎一個澀字了得？！

　　對比國內外上市公司的分紅記錄可以發現：回報股東正是區別圈錢市場和投資市場的分水嶺。國外成熟市場一般公司上市時就會對收益的分配方式(以現金分配為主)和分配比例進行承諾并嚴格實施，即使是上市公司中期分紅，也具有較強的穩定性，而國內公司的分配則帶有明顯的隨意性。統計顯示，今年上半年由股本擴張引起每股資本公積金比去年同期相比下降了0.03個百分點；股息發放率(%) 38.87，雖然比去年同期的10.37大幅度提高，但相對于去年全年的63.14則是大幅度降低；股東權益比率(%)由去年同期的48.23下降到去年年末的47.21在下降到今年上半年的的46.03，這表明企業股東從凈收益中獲得分配的期望值比去年同期也將有所下降。

　　分配在國內還未形成傳統。從近三年的統計看，中報分配的冷清并非今年的特例。中期不分紅的原因大致有二：一是費用問題。中報一般不審計，而要分紅就得審計，為分紅而增加幾十萬元的審計費用，似乎不值。二是再融資要求水漲船高。分紅是再融資的前提，在融資政策不適當地刺激和鼓勵大股東圈錢套現嗜好的情況下，所謂分配其實也不過是俗稱“川條釣白魚”的釣魚術。但是，隨著增發與配股門檻的提高，分紅之后能不能再融資則仍是一個未知數。與其雞飛蛋打，還不如不分紅呢！

　　分析今年的中期分配可以發現，鳳毛麟角的分紅者一般集中在兩類個股上：不是籌碼高度集中的個股，如人均持股超過5000股的合金投資、四環生物、華僑城、如意集團、廣西紅日等；就是近一年來實施過再融資的個股，如神火股份、煙臺冰輪、韶鋼松山、農產品等。分析這些公司的分紅動機，大致同盈利模式有關，或者是借助分紅進而增加市場流動性，或者是對券商包銷予以補償。神火股份在去年年中實施10配3股的方案，配股價高達13.6元，而后來的市價只有11元。而華泰證券不幸深套其中，上市公司只能以分紅作為補償，反正用的還是配股圈來的錢。這倒也有回報市場和股東的意思，但也不排除上市公司正在和機構投資者聯手尋找新的盈利模式。

　　我國證券市場雖然融資、定價和資本配置三項基本功能都存在缺陷，特別是融資審批制度造成融資功能與資本配置功能之間不匹配，但從提供的融資手段(包括新股發行、老股增發、配股、發行可轉債等)來看，應該說與國際接軌得比較緊密，國際上比較流行的融資手段基本都具備了。2002年新股發行共計融資451億元，2003年8月底之前融資合計293億元，由于市場低迷的原因，導致融資額有所減少。而與此同時，在市場不斷融資的情況下，市值也呈現下降的趨勢，2002年初的市值是1.45萬億元，2002年末市值下降到1.25萬億元，截至2003年8月末，市值保持在1.30億元。在筆者看來，新股問題也好，問題新股也好，之想圈錢不思回報是其發生問題的要害。融資水平和市值的同步縮水，主要是部分上市公司達到融資目的后業績變臉導致投資者的信心受到挫傷所造成的。

　　一方面是對低成本融資的過度追求，一方面是業績預期和回報預期的逐年下降，這是怎樣的一個投資回報悖論啊！

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