張衛星

　　筆者近期一直在呼吁“在股權(市場)分裂問題得到妥善解決之前，應立即停止圈錢陷阱型新股上市發行！”，因為這即違背股份制公理又違背中國《公司法》。

　　但有反對者也說：“雖然相關媒體的市場調查數據顯示，支持現階段停發新股的人數 占80%以上。但實際上卻看到每只新股的發行上市，市場都是積極接受的，都是成功完成的，這又作何解釋呢？”

　　國際股市：熊市中IPO新股自然萎縮

　　從國際市場看，一般而言股指爆跌20%左右，IPO新股發行就明顯受阻。這些市場的新股發行數量因股指爆跌后的銳減，并不是市場管理者的控制，而是市場機制自發在起作用。而在熊市能發行出去新股的上市公司，一般具備兩個條件，要么此上市公司素質與前景非同一般的好！要么IPO新股的發行價非常的低！好公司我們不必說，但一般的欲通過IPO融資的公司，此時發行股票的股價上不去，甚至要遠遠跌破凈資產價格才能保證發行成功，這種“全流通”市場機制的作用造成欲上市的公司明顯減少。

　　比如像現在的香港市場、美國市場等，一直都對中國大陸的企業開放，但能夠將股票發行成功的寥寥無幾。在國際股票市場上，很難想象有哪個市場經歷了一次像中國股市如此幅度的股災后，新上市公司還能從市場上融到資？新股股票還能發的出去？如美國那斯達克市場、紐約市場和我國的香港股市，在經歷了99年、2000年以后的爆跌，在以后的幾年里，新上市公司的發行數量迅速都減少。比如將目前大陸滬深股市排隊等上市的企業拿到香港、美國等市場，恐怕這些欲上市的公司的發行股價在其凈資產的一半左右才可能將股票發的出去，面對這么低的發行價，他們都不去美國、香港市場去排隊“圈錢”了。

　　中國股市：熊市中IPO卻依然高價

　　而中國股市卻出現了完全不同的現象，我們會看到新股的發行價格以及市盈率和市凈率指標都是還是遠遠高于國際水平的，大量的企業在排隊等待上市。

　　這種在熊市出現的IPO發行新股上市“供不應求”的極特殊現象。這需要我們從經濟學的角度來分析佐證。

　　根本的原因還是歷史遺留的國有股不流通問題導致的中國股市的“股權(市場)分裂”。在長達十多年的“股權(市場)分裂”制度下，政府管理層與市場多次的博弈的結局，只有三分之一的單獨上市的流通股已經形成了高價的局面。我們看到過去十幾元、30幾元的新股發行價，幾十元、100多元的上市價開盤價。而2001年熊市后，雖然大多數股價爆跌一半以上，但平均流通股股價還在8-9元。所以我們看到近來IPO新股發行價也在下調，從幾年前的平均8-10元，到今年的5元左右，而上市開盤價也就7-8元。以后市場價格低了，所謂的新股發行價可以再低！總是能圈到錢！

　　如此我們發現，在滬深股市形成“套牢圈錢”的局面，因為再低的流通股發行價，相對于非流通股的一元多的折股價格，發行這種“圈錢型”的股票也是極有利可圖的！而市場所付出的代價就是原有老股普遍價格下跌！……

　　“奶�！迸c“膽熊”

　　筆者對中國股市結構與制度性問題研究的第一篇文章就是《奶牛論》，講的是中國股市與外國股市有重大區別，性別不同，是頭“奶�！�。在2001年以前，中國股市的牛市本質上是一個“奶牛”市，股市的上漲并不意味著投資者賺多少錢？更多意味著的是國家在股市上市多少只股票，圈多少億的金錢。2001年以前的中國股市雖然是個“奶牛市”有那么多的不公，但至少還是一個“牛市”，投資者雖有怨言到還可以忍受。

　　自2001年風云突變，政府一直維護的“奶牛市”，在抽取股民大量的資金喂飽了脫困的國企，又開始了所謂“規范股市”，在國有股減持等政策下，一巴掌將“奶牛”打成了“熊”�！芭！笨蓴D奶，“熊”更可以來抽膽。

　　先看有關媒體的報道原文：

　　　“每年有7000多只亞洲黑熊在中國各地的四百多個熊場上受著殘酷的折磨。被稱為“膽熊”的黑熊、棕熊被囚禁在一個個小得無法翻身的鐵籠里。它們都已被判無期徒刑，終身囹圄，而且還時常被謀財害命的養熊場老板抽取膽汁，日日遭受皮肉之苦。它們的腹部都插著一根金屬管子，定時地被抽取膽汁�！�

　　“熊的腹部有一條永不愈合的刀口，刀口上插一管，直通膽囊，取膽汁時，打開軟管即可，當墨綠色的膽汁(這被經營者視為源源流出的財富)被一股股抽取出來時，無辜的熊大張著嘴，劇烈地喘息著，雙眼凸暴著，四肢顫抖著……這樣的酷刑，從上午八點到十點，每天不拉，從每只熊的身上榨取的膽汁150~200毫升，抽取時，熊場里便響起這令人撕心裂肺、卻能令操控者充耳不聞的熊的哭訴和呻吟，抽完膽汁的熊捂著腹部蜷縮于籠中渾身顫栗，亮晶晶的小眼睛上還往往掛著一般是無奈地淚……�！�

　　“膽熊”對比熊市中的中國股市

　　對比到“股權分裂”制度下的中國股市的投資者身上，看看是怎樣的效果：

　　“有7000萬開戶的投資者在股市上受著殘酷的折磨，被稱為“股民”的大投資者、小投資者被“股權分裂”制度高高的套牢在中國股市里動彈不得，他們都已不知什么時候能解套還是這輩子無法解套，而且還時常要忍受發新股“圈錢”。這個市場的券商發行通道連接在這個股票市場上，定時地發行新股來榨取金錢�！�

　　“股民的錢可以救國企，起改善國企資產狀況的作用。圈錢在中國股市到處可見，圈錢也被用來填補呆壞帳，聲稱既改善股權結構，又建立現代企業制度。有企業還用圈來的錢行賄、轉移、霸占，強買劣質資產。這“新股”發行一天不停，活“股民”被圈錢一天不會結束……。目前全國仍有6500萬只“股民”被活活禁閉在中國股市中用于“活股民圈錢”……”

　　有了這個例子許多質疑就能夠得到清晰的回答：

　　有人說：“你們反對發新股，那你們不要買嗎？不買新股不就發不出去了嗎？”

　　類似的問題你可以問問被抽膽的熊，“你不喜歡被抽膽，那你就不要分泌膽汁了嗎！不分泌膽汁就不會被抽膽了？”

　　正如分泌膽汁是熊的正常生理功能，融資也是股票市場的正常功能，不分泌膽汁熊就要死的，沒有融資功能，這個市場也要死的！正如被抽膽的熊是被牢籠困住后強迫進行的，這個市場也被“股權分裂”制度高高的牢牢的套住，才能繼續的發行圈錢新股。正如被抽膽的熊是以身心被破壞摧殘為代價來榨取膽汁，這個市場新股所圈的錢，也是以犧牲原有投資者的利益為代價。

　　當榨不出膽汁的時候，熊就要死了！當真的發不出股票時，市場也就將面臨危機！

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