恰當的贖回使投資人的帳面利潤落袋為安，增進對基金管理公司的信任。其實，又有什么比讓自己的持有人掙到錢更重要的呢？

　　正商顧問柳瑛

　　去年以來，基金規模尤其是贖回問題一直是關注的熱點。

　　對于不同的人來說，關注贖回的理由各有不同。媒體關注贖回，是因為這具有新聞效應；投資人關注贖回，是因為規模的劇烈變動可能影響投資策略和業績；基金管理公司關注贖回，是因為這直接關系到自己的收入。

　　持有人和基金公司利益不一致

　　對于基金管理公司而言，規模縮減意味著提取的管理費減少，不是一件好事情。因此，這些公司希望管理的資產不斷增大、增大，他們的收入也會隨之增加。

　　然而，對于投資人來說，情形就有所不同了。投資人的收益，和基金資產的規模沒有什么直接關系，而是由基金凈值決定。通常來說，買入賣出間的差價加上期間的分紅，就是投資的收益。而對于基金持有人來說，不進行贖回，沒有完成一個完整的投資過程。

　　這里就出現一種現象：基金持有人的利益取向和基金管理公司的利益取向不一致(這在基金業是經常而普遍性的問題)。換言之，對基金管理公司不利的情形，不一定對基金持有人不利，譬如遭遇基金資產縮水，如果這種縮水是發生在基金凈值下降之前，不正是基金持有人規避了下跌、減少了損失嗎？反之，基金規模如果是在業績高點達到最大，就意味著不少資金套牢其中——這點看起來和股票很類似。

　　國內市場尚處于新興階段

　　這里還要談談中外市場情況間的差別。在國外成熟市場，大家不提倡波段操作，尤其是購買的共同基金，基本就是長期投資行為。出現這種情形的背景是國外的市場規模足夠大、投資品種極為豐富，而且不同品種之間相關度并不高。這樣，大市的漲跌通常和和你購買的特定類型的基金凈值關系不大；同時，差異化的股票表現使得基金經理存在著通過精選股票而規避系統性風險的可能。加之國外股票型基金提取的各項費用頗高，只有長期投資才能將成本攤薄，這些都決定了國外基金持有人長期投資的行為。國內目前還是新興市場，普漲普跌規律時時起效，當然，在今年以來有點“邊際效應遞減”的趨勢，但大的規律一時難以改變。這就為基金投資人高拋低吸提供了可能。而從基金凈值的實際表現來看，在一年中股市的高點和低點，和大部分股票型基金凈值漲跌的相關關系還比較明顯，這就是持有人高拋低吸的依據。當然，是否能夠最終靠這種波段獲得收益、能夠獲得多少收益，相當程度上取決于基金持有人的判斷水平。

　　落袋為安增強投資人信任度

　　筆者以為，對于有些基金來說，短期遭遇贖回不一定是壞事，因為“身材”龐冗的基金很難一下子調整倉位。即使是博時價值增長這樣今年來一直表現優異的基金，也曾經在前期的調整中周凈值排名落在最后。所以，基金持有人以贖回來保全資產、兌現收益，無疑是最可靠快捷的。

　　而對于基金管理公司尤其是老基金公司而言，這種變化通常是中短期的行為，有何必太過多慮呢？只要基金產品是有生命力的，對此完全不用太在意，甚至反倒應該慶幸——有什么比讓自己的持有人掙到錢更重要的呢？這些人在你這里賺了錢，就會記住，而且他會相信是你幫助他賺到的錢，這提升的完全是公司的信任度和美譽度——從傳播營銷角度看，這恰恰是一家公司最值得珍惜的東西。有了這種信賴關系，下一次投資人還買你的基金的。

　　對此，近期即有實例為證。到目前以來的開放式基金業績冠軍博時價值增長，在一二季度規模都縮水了5億多份。但好業績給投資人帶來了實在的回報，近期獲得了2.88億份的凈申購。而前一段時間銀華基金管理公司推出的反映投資者贏利狀況的加權平均過程收益率指標，更是把這種思想從理論推行到了實踐。

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