韓強

　　最近上證報刊登的《股市為什么缺乏吸引力》一文在市場上引起強烈反響。連日來,上證報已收到了來自中小投資者、機構投資者、證券研究機構、高等院校學者的來信。這說明當前A股市場的低迷引起各方面關注。我認為，這個問題需要從深層次上探討。

　　從市場結構來看，存在著三大分裂：第一，公司結構分裂，分析上市，母公司與上市公司并沒有做到人、財、物三分開，大股東經常以各種手段占有上市公司資金。第二，股權分裂，A股有流通股與非流通股，無論是國企還是民企，非流通股通過高溢價發行流通股，使大股東的資產迅速增值，最典型的是某軟件公司，75%的非流通股，發行前每股凈資產1.118元，在招股時卻以每股36.68元的高價發行2500萬股，每股凈資產驟然飆升至9.71元。股權的分裂還表現在同一公司中出現了A股與B股、或者A股與H股的情況，H股的發行價與凈產值持平，A股卻要付出兩、三倍的價格。第三，市場分裂，形成了A股、B股、H股三個不同的市場，還有一個若明若暗的非流通股轉讓市場。

　　市場結構的分裂使A股市場處在最不平等、最不利的地位。形成一個特殊循環：用“利好”吸引資金推動行情——上市公司溢價發行流通股——提高非流通股的凈產值——再出“利好”吸引資金推動行情——上市公司再高價配股或增發——投資者搏差價——資金被套——再出“利好”動員資金入市…………為什么會出現這樣的循環呢？主要原因是公司分拆上市，形成流通股與流通股兩大塊，而且還有B股和H股。這種股權結構的分裂，在B股向內地開放前，有利于外資，一開放外資就跑，內地投資者被套牢。同時，H股的投資者是最大的受惠者，H股的發行幾乎是凈產值，毫不費力地享受著高價發行A股的貢獻。實際上，在我們的股市中，有五大利益享受者，非流通的A股(包括國企、民企)、以重組名義買國有股、法人股(包括民企、外資)H股的持有者、承銷新股的發行商、打新股的專業戶。在股市中做貢獻的A股投資者，包括券商、投資基金、委托理財的上市公司和股民，股民處于最不利的地位。因為在新股認購中，他們的中簽率最低。盡管社保基金是委托投資基金來操作，但其活動范圍是在A股市場，所以在當前的弱市中，社保基金屢戰屢敗也在情理之中。所以，要改變A股市場的弱勢狀態，最根本的問題是改變股權結構的分裂和不平等，既要防止國有股、法人股被賤賣，引起炒題材的“重組”，給股民造成嚴重損失；也要防止“海歸公司”返回A股市場圈錢，讓內地投資者白白為國際投資者做貢獻。

　　在我們A股市場中，股民用自己的血汗錢做出了巨大的貢獻。但是，有人卻說：我國以散戶為主，“眾所周知，單個投資者孤軍奮戰，在時間、資金、信息、專業知識、技術設備方面常常處于弱勢，容易殺跌追漲、盲目跟風，往往是造成股市風險的重要原因之一。”如果股民“殺跌追漲、盲目跟風，往往是造成股市風險的重要原因之一”，那么股民為什么要跟風，跟誰的風呢？難道是跟自己的風嗎？是誰利用證券報刊宣揚大牛市和百元股呢？每當新股發行那些介紹上市公司“成長性”的文章是誰寫的呢？327國債風波和長虹事件是誰造成的呢？鄭百文、銀廣夏、億安科技、藍田股份、中科創業等一系列造假活動是怎樣形成的呢？……有人宣揚要分流居民存款直接融資，如果更多的股民入市，豈不是會有更多的人殺跌追漲、盲目跟風嗎？這些自相矛盾的說法，說穿了，就是貶低廣大股民為證券市場做出的巨大貢獻，一方面號召居民存款入市去買高溢價發行的流通股，讓股民為非流通股、H股做貢獻，另一方面又把股民貶低為“殺跌追漲、盲目跟風，往往是造成股市風險的重要原因之一”。那么，我們請問：證券市場給了股民什么回報？

　　最近股市低迷，投資者希望暫停新股發行，象1994年“三大政策”那樣，讓股市休養生息，但是新股發行和增發仍然不斷。華夏銀行發行10億股A股,每股發行價格為人民幣5.6元，發行前每股凈資產1.599元，發行后每股凈資產2.695元。(《銀行上市風雨12年》《新浪財經》2003年8月25日)也就是說，通過發行流通股，投資者將為非流通股每股增加1.098元的凈資產值。發行10億股，華夏銀行將增加10億凈產值。有市場人士估計華夏銀行上市，可能在二級上會達到每股7—8元，如果達到換手率100%，二級市場將要付出70—80億資金。

　　非常有趣的是《招股說明書摘要》有一段話：“股利分配政策，本行股票均為普通股票,同股同權,同股同利。本行股利分配采取現金、股票及其他合法的方式。”人們不禁要問：發行前每股凈資產1.599元的非流通股，能與5.6元發行價的流通股，“同股同權,同股同利”嗎？表面的平等實際掩蓋著事實的不平等。5.6元發行價的流通股投票時也是一票，分紅時一分也不會多拿，這就叫“同股同權,同股同利”嗎？發行前每股凈資產1.599元，通過發行新股，非流通股無償占有了流通股1.098元的凈資產值，然后告訴投資者“同股同權,同股同利”，這簡直象是與流通股投資者開玩笑。

　　自從2000年以來，我們股市中“把保護中小投資者的權益當作重中之重”的口號喊得震天響，但是，無論國企還是民企都是利用發行股票，使非流通股增加凈產值，再加上H股公司高價發行A股，已經讓股市不堪重負。請問：這樣的股市吸引力在哪兒？市場經濟的基本觀念是參與者人人平等，廣大投資者要求真正的平等。