黃湘源

　　核心資產(chǎn)概念眼下如果不是被它的擁有者當(dāng)古董一樣珍藏了起來，就是又一風(fēng)吹了。

　　今年股市一度流行“核心資產(chǎn)概念”。就象一切標(biāo)新立異的新概念一樣，盡管“核心資產(chǎn)概念”信口開河，說得活靈活現(xiàn)，神乎其神，其實(shí)卻不無張冠李戴、嘩眾取寵之嫌。這 也是任何以玩弄模糊概念為特征的所謂新概念所不能避免的通病。正因?yàn)槿绱耍�拿“核心資產(chǎn)概念”說事的也許并無不良動(dòng)機(jī)，然而客觀上卻容易混淆視聽，對(duì)投資理念或投資方向產(chǎn)生誤導(dǎo)。

　　這里所謂“核心資產(chǎn)”，并非指上市公司的核心資產(chǎn)，而是實(shí)際上指的持股人的資產(chǎn)，即主力機(jī)構(gòu)持有的重倉(cāng)股。這種持股人資產(chǎn)的價(jià)值是以股票價(jià)格的形式表現(xiàn)出來的，而股票價(jià)格雖然同反映股票價(jià)值的公司核心資產(chǎn)具有一定的內(nèi)在聯(lián)系，或者說在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果，但由于影響股票價(jià)格的因素很多，因而股票價(jià)格并不能簡(jiǎn)單地等同于公司的核心資產(chǎn)價(jià)值。也就是說，即使機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股不乏藍(lán)籌股，也不能用藍(lán)籌股的核心資產(chǎn)價(jià)值來定位機(jī)構(gòu)持有的股票價(jià)值。從股票價(jià)格來說，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位里的股票價(jià)值不僅取決于股票本身的核心資產(chǎn)價(jià)值，在很大程度上還同其流通性即投機(jī)性有關(guān)。而這兩者是不能混淆的。

　　核心資產(chǎn)之所以稱之為核心資產(chǎn)，不言而喻，自然是企業(yè)或機(jī)構(gòu)所有資產(chǎn)中具有舉足輕重的盈利能力的最重要的資產(chǎn)。雖然所謂核心資產(chǎn)無非是券商的自我標(biāo)榜，但據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2002年12月底，券商傳統(tǒng)盈利模式下的市場(chǎng)規(guī)模僅為兩年前的47.1%，哪里還有什么利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)可言呢？實(shí)際上擁有自營(yíng)和委托理財(cái)業(yè)務(wù)的綜合類券商，在投資上的損失至少吞噬了200億元的本金。如果這些券商所擁有的重倉(cāng)股還可以稱得上所謂核心資產(chǎn)的話，那么，其中有多少值得稱道的價(jià)值可言？人們不會(huì)忘記，在2002年，券商重倉(cāng)股紛紛跳水，大盤藍(lán)籌股更是成了避之唯恐不及的禍水。例如南方證券所持有的上海汽車從2001年末的8667萬(wàn)股到2002年末只剩下2873萬(wàn)股，在歷史低位減持了66.85%。在這種情況下，倒是基金雖然普遍被套于重倉(cāng)股上，卻還能安貧若素。而如果不是基金保存下了這么一大批的重倉(cāng)股，2003年的藍(lán)籌股“局部牛市”豈不成了無源之水、無本之木？雖然在2003年上半年行情中基金和券商拉升自己重倉(cāng)持有的個(gè)股的自救跡象非常明顯，但作為核心資產(chǎn)自吹自擂的資本顯然還猶嫌不足。如果藍(lán)籌股行情不能進(jìn)行到底的話，某些前期虧損較重的券商是不是能夠扭虧為盈尚在未定之天。

　　假如單純從機(jī)構(gòu)的角度來看問題，重倉(cāng)股是否構(gòu)成了其核心資產(chǎn)，也許只是機(jī)構(gòu)自身的問題，無須他人置喙。但是，如果作為一種向市場(chǎng)推介的投資組合概念，那么，它就必然具備也必須具有一定的透明度和可衡量性。而所謂的“核心資產(chǎn)概念”卻不僅內(nèi)涵朦朧，就是其外延也是不確定的。目前市場(chǎng)上關(guān)于核心資產(chǎn)概念的說法，大到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心資產(chǎn)，證券市場(chǎng)的核心資產(chǎn)，小到券商的核心資產(chǎn)，行業(yè)的核心資產(chǎn)，上市公司的核心資產(chǎn)，眾說紛紜，朝三暮四，令投資者不可捉摸，無所適從。其實(shí)，無論是從上市公司流通股持有人中大機(jī)構(gòu)所占比重還是以某一階段市場(chǎng)交易量的前20位股票來說明核心資產(chǎn)，都是一種似是而非的定性方式，是缺乏必要的定量分析支持的。由于券商從來不象基金一樣定期公布投資組合，人們至多從上市公司年報(bào)中報(bào)中偶爾捕捉到其一鱗半爪的蹤影，對(duì)于市場(chǎng)上人云亦云的所謂核心資產(chǎn)板塊，除了偏聽偏信之外，何從驗(yàn)證真?zhèn)危慷�基金雖然定期公布其投資組合，但由于信息披露日并不反映它與信息截止日之間的變化，客觀上也存在信息不對(duì)稱的情況。至于交易前20名的排行榜上，除了藍(lán)籌股之外，還經(jīng)常出現(xiàn)ST的身影。大家知道，人家證券投資基金是很少涉足ST的，那么是不是說ST也成了券商的核心資產(chǎn)呢？信息披露上的這些先天性缺陷不僅使得“核心資產(chǎn)概念”缺乏可識(shí)別性和可操作性，反而給了形形式式的作秀設(shè)局和陷阱以極大的操作空間。

　　提出核心資產(chǎn)概念的本意無非是為了給藍(lán)籌股行情壯色，但是，目前的所謂核心資產(chǎn)概念其實(shí)不僅不足以說明藍(lán)籌股，也遠(yuǎn)不如價(jià)值投資的概念更清晰，更能說明問題。雖然即使就藍(lán)籌股來說，如果不是社保基金和QFII入市捧場(chǎng)，也許就船到碼頭車到站了，但價(jià)值發(fā)現(xiàn)顯然終究會(huì)越來越有利于市場(chǎng)向價(jià)值投資的方向發(fā)展。這是不容置疑的。在價(jià)值投資逐步為更廣大的投資者認(rèn)可的過程中，投資者需要的是回歸價(jià)值投資的本色，而不是指鹿為馬，不是魚目混珠，不是畫蛇添足。

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