三元顧問樓棟

　　自年初行情以來，基金重倉股一直是市場所矚目的焦點(diǎn)，無論是汽車板塊的強(qiáng)勢崛起，還是能源板塊的后發(fā)制人，以及鋼鐵板塊的一路領(lǐng)先，都給投資者留下了良好的回憶。因此，在半年報(bào)公布時(shí)候，我們有必要分析一下今年基金主力的操作習(xí)性，為今后投資決策做借鑒之用。

　　一、基金投資風(fēng)格變動(dòng)所蘊(yùn)涵的深層意義

　　從基金公布的中報(bào)情況看，有53只基金重倉持有招商銀行，45只基金持有寶鋼股份，44只基金持有上海汽車，39只基金持有中國 聯(lián) 通；另外包括外運(yùn)發(fā)展、中興通訊、上海汽車、上海機(jī)場等一系列股票也都成為基金的重倉對(duì)象。相比較去年基金的分散化投資模式，今年上半年基金群體的投資習(xí)性發(fā)生了很大的變化。透過現(xiàn)象看本質(zhì)，筆者認(rèn)為，基金主力投資理念發(fā)生本質(zhì)性變革是有深層次意義的：(1)理性投資風(fēng)格逐漸形成氣候。經(jīng)過近兩年時(shí)間的陰跌歷練，部分個(gè)股的投資價(jià)值開始顯現(xiàn)。如汽車股、鋼鐵股以及能源等個(gè)股，本身就是藍(lán)籌股的典范，在業(yè)績持續(xù)向好的前提下，股價(jià)卻反向而行，市盈率快速下調(diào)，中長線投資潛力巨大，這是理性投資形成的根本性原因。另一方面，社保基金、QFII資金入市帶來的理念更新。從機(jī)構(gòu)資金組成特征看，社保基金主要是用于社會(huì)保障方面的資金，因此力求穩(wěn)健、穩(wěn)中求勝的風(fēng)格將成為必然選擇；而QFII資金由于長期在成熟市場的熏陶，其在入市之初幾擎起理性投資的大旗，且在每個(gè)場合都宣傳自己的價(jià)值投資理念。這兩部分主流資金的投資風(fēng)格，也在一定程度上促成了年初"藍(lán)籌行情"崛起。(2)機(jī)構(gòu)主力看多后市的潛臺(tái)詞。從中報(bào)數(shù)據(jù)看，絕大多數(shù)基金的倉位目前都控制在70%左右，且都集中在汽車、能源、金融、鋼鐵板塊上。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)判斷，重倉持股、集中投資往往都是主力資金看好后市的預(yù)兆。且通過針對(duì)2001年下半年和2002年基金投資結(jié)構(gòu)分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很顯著的特征，那就是機(jī)構(gòu)持倉程度和持有個(gè)股的集中度提高，往往都意味著基金對(duì)后市行情的相對(duì)樂觀。其實(shí)從邏輯角度不難理解，因?yàn)橹挥幸粋�(gè)機(jī)構(gòu)看好后市才會(huì)重倉押少數(shù)股票；不然即使你能撬動(dòng)局部牛市，但未必能做到全身而退，尤其是現(xiàn)在這么個(gè)格局，權(quán)重股單邊做上去之后，其他板塊的個(gè)股并未能相應(yīng)跟上；一旦基金主力在四大主流板塊出貨，那后果將是不堪設(shè)想，且唯一的結(jié)果也只能是"自殺"，沒有任何力量可以抵消掉權(quán)重股帶來的負(fù)面沖擊。因此，對(duì)目前基金持股集中度和持倉量上升的局面，我們唯一的解釋只能是，基金主力堅(jiān)決看多后市的判斷。

　　二、基金博奕現(xiàn)象對(duì)行情的多方面影響

　　隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，基金逐漸成為市場的一只核心力量。但細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，在今年上半年的行情中基金主力的偏好，已經(jīng)給市場格局帶來顯著的影響。一方面，個(gè)股間呈現(xiàn)顯著的分化走勢。由于多數(shù)基金投資風(fēng)格雷同，致使在部分個(gè)股上出現(xiàn)集中建倉的情況，其中鋼鐵股、汽車股以及能源、金融類個(gè)股最為明顯。而基金主力集中運(yùn)作的結(jié)果則就是，這類權(quán)重股的單邊上升行情；而指數(shù)在這類個(gè)股的助推下，也走出了較好漲升行情。但反過來，一些業(yè)績一般化的、盤子小的，甚至是一些業(yè)績優(yōu)良但盤子較小的股票，都未能受到主力資金的關(guān)照。因此，隨著績優(yōu)理性概念深入人心，這種個(gè)股間分化的格局勢必會(huì)加劇下去，一些業(yè)績堪憂的股票將會(huì)墮入下跌深淵，而績優(yōu)大盤股可能將步入慢牛的盤升通道。另一方面，由于基金資產(chǎn)的過度集中，主力資源內(nèi)耗非常明顯。畢竟目前市場中符合基金選股標(biāo)準(zhǔn)個(gè)股還在少數(shù)，因此，大量基金介入少量個(gè)股必然會(huì)引發(fā)博奕產(chǎn)生。在行情的初始階段，這種博奕關(guān)系能對(duì)股價(jià)起到助漲作用，但隨著行情的深入，部分藍(lán)籌股的累積漲幅已經(jīng)相對(duì)偏大，而且基金的帳面利潤也相當(dāng)豐厚；但如何將帳面轉(zhuǎn)化成實(shí)際利潤則就成了一個(gè)問題，因?yàn)椋�永遠(yuǎn)有人會(huì)以更低的價(jià)格出掉手中的籌碼，搶在你面前把貨倒掉；因此，在集中化操作的后期，多方博奕的最終結(jié)果必將壓制股價(jià)的充分炒做，機(jī)構(gòu)博奕的負(fù)面影響會(huì)逐步顯現(xiàn)。

　　三、如何對(duì)待基金持股品種

　　從整體角度看，基金所倡導(dǎo)的理性投資還將持續(xù)影響后市行情。因此，部分基金持倉的股票仍會(huì)有炒作的空間；但不可避免的是，一些基金重倉股由于階段漲幅已經(jīng)較大，短期內(nèi)將面臨一定的套現(xiàn)壓力。筆者認(rèn)為應(yīng)該遵循一下選股原則：(1)對(duì)汽車、鋼鐵、金融、能源類個(gè)股應(yīng)保持適當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎。這些個(gè)股在上半年行情中都已有充分炒作，雖然目前技術(shù)形態(tài)尚可，但短期潛力基本已被挖掘，后市再度爆發(fā)可能性已經(jīng)相當(dāng)之小，投資者不宜追漲。(2)可對(duì)基金重倉持有的科技股加以密切關(guān)注。從中報(bào)情況分析，今年上半年基金大幅收縮對(duì)科技股的持倉力度；但仍保留對(duì)部分潛質(zhì)優(yōu)良個(gè)股的籌碼，因此，從這個(gè)角度看，這批能保留在投資組合中的股票，都是各方面條件都非常優(yōu)越的個(gè)股，基本面是沒有任何問題的。隨著對(duì)理性投資理解的深入及外圍市場對(duì)科技股炒作的進(jìn)一步升華，國內(nèi)基金組合中的這部分科技股有望脫穎而出，其中以中視傳媒領(lǐng)軍的有線電視概念股和東方明珠、四川長虹為代表的數(shù)字電視概念股更值得大家關(guān)注。