酈曉工作室

　　第一：我們擁有規(guī)模龐大的外匯儲備。這意味著，其實我們沒有有效吸收來自于海外的投資，吸收的資金以外匯儲備的形式體現(xiàn)。

　　第二：資本凈流入的前提是，貿易呈現(xiàn)逆差，只有在這一情況下，才能有效吸收海外

投資。我們以外匯購入設備和技術。資本流入和維系貿易順差是相互矛盾的。

　　實際上海外投資是真實的，那么海外的投資對國內的資本起到了一種“擠出”效應。銀行壞賬問題再一次被社會關注，壞賬意味部分國有企業(yè)的經營狀況持續(xù)惡化。在資本市場，上市公司的權益收益率也持續(xù)下降，對應的是投資者尷尬的臉。

　　出口順差是國民福利的犧牲，這種犧牲以外匯儲備的形式體現(xiàn)。我們的產業(yè)能力，相當部分是應對海外市場的需求。那么一旦海外市場的需求發(fā)生變化，國內市場的需求并不會自動彌補。過去十年，日本一直在嘗試這種轉變。

　　中國已經取代日本成為美國最大的貿易逆差來源地。這個問題反過來理解，只要美國一國的政策出現(xiàn)較大的調整，中國的經濟就會受到嚴重的干擾。美國并非不存在替代，她已經成功地將紡織品采購轉移到墨西哥。并且要注意到，我們的出口依然在迅速增長中。

　　銀行利率意味者社會平均利潤率，那么海外投資的高回報又是從何而來呢？無非是地方政府給予的超國民待遇；或者是一種企業(yè)預期，預期未來無限美。隨著海外投資的累計規(guī)模越來越大，地方政府最終是無法維持海外投資的這種預期的。

　　人民幣升值的目的體現(xiàn)在兩個方面：第一，遏制出口的迅速增長，出口增長要與國民經濟整體增長相協(xié)調。第二，遏制海外資本的過快涌入，可不要把海外投資和增加就業(yè)簡單聯(lián)系起來。真的，問題在于人民幣升值30%后對投資和出口的影響可能非常有限度，而我們其實需要產生很大的影響，當然是負面的影響。

　　有一個銀行體系安全上的顧慮。97年的時候，由于外資發(fā)現(xiàn)，東南亞地區(qū)的高投資回報，僅僅是一種預期，既然如此，外資就開始撤離。拋出當?shù)刎泿艃稉Q成美元匯回國內，接下來的故事大家都看到了。人民幣低估不會使銀行系統(tǒng)的安全性提高，本身就是一個不確定的來源。

　　外匯儲備的大戶是日本、香港、臺灣，這些地區(qū)經濟都有問題，不是小問題。匯率問題終究是要解決的，并且是宜早不宜晚，晚了就被動了。

　　我從來沒有嚴肅地談這個話題，因為不存在有待討論的東西。管理層暫時擱置問題是為了權衡多個方面。經濟學人的認識就讓人困惑了。美國或者西方國家讓我們升，我們就無論如何也不升？什么意思？關鍵是我們自己的需求，和她們的建議無關，她們的建議應該不影響我們的判斷。

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