黃湘源

　　南京新百國(guó)有股掛牌交易被叫停，并不令人感到意外。盡管國(guó)有股轉(zhuǎn)讓暗箱操作比比皆是，但不管怎么說，畢竟《證券法》明文規(guī)定：股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行。

　　如果說，叫停南京新百的做法還算有法可依，那么，發(fā)生在兩年前的叫停寧夏恒力就不免令人一頭霧水。寧夏恒力2001年4月16日公布了一份頗具創(chuàng)新意義的《關(guān)于公開征集公司股權(quán)受讓(受托管理)人的公告》，內(nèi)容包括公開向境內(nèi)投資者征集股權(quán)受讓人，向境外投資者征集股權(quán)委托管理人。這則“征婚啟示”不僅開了國(guó)有股標(biāo)售的先河，而且在上市公司向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)的政策自1995年被暫停以來，以別開生面的委托管理方式構(gòu)建中外合作關(guān)系，顯然頗有“明修棧道，暗渡陳倉(cāng)”的深意。雖然寧夏恒力的做法，為后來深圳市政府的大規(guī)模國(guó)際招標(biāo)提供了樣本，但在當(dāng)時(shí)條件下，卻不得不“根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的指導(dǎo)意見”宣告收回成命。后來，福建的東百集團(tuán)也曾打出“公開征集國(guó)有股權(quán)受讓人”的大旗，且以高于資產(chǎn)凈值20%的價(jià)格找到買家，最后也被證監(jiān)會(huì)叫停。

　　在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)，南京市未必是第一家。但作為上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓渠道的新嘗試，南京新百無疑是破了天荒。如果這種國(guó)有股轉(zhuǎn)讓模式被默認(rèn)的話，等于給上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓開一個(gè)先例，與《證券法》相關(guān)規(guī)定不免有抵觸，更主要的是，還將涉及是否有可能導(dǎo)致產(chǎn)生一個(gè)游離于證券市場(chǎng)之外的交易平臺(tái)的問題。由于這些原因，正如人們所料，此事一開始就存在著難以逾越的技術(shù)障礙。

　　盡管公開招標(biāo)和掛牌交易上市公司國(guó)有股一再被叫停，國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓卻從來也沒有停止過，哪一年不發(fā)生個(gè)百十來起？不管是政府主導(dǎo)還是自由戀愛，國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓大多并非公開作業(yè)，其中自然也不乏暗箱操作和自我交易。即使是最近正熱得燙手的要約收購(gòu)，也不過是拿公開要約做幌子的變相協(xié)議收購(gòu)罷了，哪里有什么真正透明的公開交易呢？不透明、不公開，所帶來的最大問題是低價(jià)交易合法化，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)嚴(yán)重流失。從這個(gè)意義上來說，無論是當(dāng)初的寧夏恒力，福建東百，還是現(xiàn)在的南京新百，盡管它們的做法也許確實(shí)存在某些于法不合之處，但就是沖著其公開透明的形式，也是值得關(guān)注的。

　　通過產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)家股競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓，有利于解決國(guó)有股轉(zhuǎn)讓過程中的公平合理問題。在國(guó)資委的倡導(dǎo)之下，這條渠道有望成為國(guó)有股退出的一條明渠，但卻不可避免地會(huì)與證券市場(chǎng)發(fā)生定位和功能上的交叉或沖突。這個(gè)問題，通過法律和制度上的規(guī)范，應(yīng)當(dāng)不難解決。證監(jiān)會(huì)過去曾經(jīng)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范上市公司非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓活動(dòng)的通知》，強(qiáng)調(diào)上市公司非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓必須在證券交易所的管理下有序進(jìn)行，不過由于缺乏可操作性，這些規(guī)定形同一紙空文，并未得到執(zhí)行。

　　在法制規(guī)范不到位的條件下，正象合法的協(xié)議轉(zhuǎn)讓尚且不乏暗箱操作一樣，國(guó)有股掛牌交易也難免會(huì)存在某些不規(guī)范之處，然而，這不應(yīng)當(dāng)成為因噎廢食的理由。從整體上說，國(guó)有股減持雖然仍未找到一步到位的方法和途徑，但對(duì)于轉(zhuǎn)讓的通道總是宜疏不宜堵。與其放任具有太多暗箱操作色彩的協(xié)議轉(zhuǎn)讓通行無阻，何如給國(guó)際招標(biāo)和掛牌交易這樣的公開作業(yè)一個(gè)在發(fā)展中規(guī)范的機(jī)會(huì)？

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