黃湘源

　　盡管人們已經(jīng)習(xí)慣了看QFII的臉色，但是，對(duì)于QFII來說，他們其實(shí)也在看我們的臉色。

　　QFII的腳尖其實(shí)還沒有真正伸進(jìn)來，但它的臉色卻一再令中國股市不安。QFII理念一

提出來，出于對(duì)市盈率泡沫的自慚形穢，滬深股市就發(fā)生了一場(chǎng)幾乎自亂陣腳的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，從而直接導(dǎo)致了2002年市值的大面積縮水。中國投資者未免過于自作多情，以至于QFII還沒花一分錢就幾乎成了洗牌的代名詞。

　　但是，曾幾何時(shí)，事情就發(fā)生了出人意料的變化。

　　去年剛剛推出QFII《暫行辦法》的時(shí)候，按照高盛(亞洲)董事總經(jīng)理胡祖六的說法是：目前境外投資者對(duì)QFII的反應(yīng)是“狼根本就不想來”，90%以上都沒有想立刻入市愿望。因?yàn)樯顪�股市值得投資的股票不值一打。摩根士丹利也對(duì)目前國內(nèi)A股市場(chǎng)缺乏具有足夠吸引力的投資熱點(diǎn)表示擔(dān)心。

　　然而，如今時(shí)間不過剛剛過去半年，即使SARS的狙擊也未能影響QFII入市的迫切性。目前正式批準(zhǔn)的QFII雖然還只有4家，門外排隊(duì)的卻大有爭先恐后之勢(shì)。瑞士銀行首批入市資金原來只準(zhǔn)備5000萬美金，實(shí)際報(bào)批一下子提高到3億美金。QFII熱情的高漲，顯然是沖著中國經(jīng)濟(jì)的高增長來的。對(duì)于后非典時(shí)代中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長趨勢(shì)，QFII似乎比國人還更有信心。

　　德意志銀行的中國經(jīng)理曾經(jīng)公然聲稱在選擇股票方面對(duì)“有H股的A股肯定不考慮”。說這話的時(shí)候它正躊躇滿志的在爭取成為QFII第一家，然而不僅瑞士銀行和野村證券遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩下了它，摩根士丹利和花旗環(huán)球也跑到了前頭。德意志銀行的這種說法給盲目崇拜QFII的中國投資者一度帶來了極大的思想混亂，不知道其此次痛失QFII頭籌是否與此次失言有關(guān)。而近期來自H股以及有H股的A股的動(dòng)態(tài)卻充分表明，某些QFII對(duì)投資策略似乎攤牌式的坦白，如果不是言行不一，就是存心誤導(dǎo)。素有股神之稱的巴菲特，以及摩根大通等近期大舉建倉中國石油、兗州煤業(yè)、東方航空等H股，導(dǎo)致5月中旬以來香港市場(chǎng)的國企指數(shù)升了8.7%，遠(yuǎn)高于恒指。境外投資者的趨之若鶩，其動(dòng)因顯然不能簡單歸結(jié)于香港市場(chǎng)的復(fù)蘇。進(jìn)入首批2家QFII行列的野村證券最近也承認(rèn)，單純看市盈率高低沒有意義，因?yàn)樵诠墒羞�在上漲、實(shí)際需求增加之時(shí)，市盈率因素會(huì)相對(duì)減弱。況且目前A股的30多倍市盈率，與道·瓊斯指數(shù)27.6倍、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)46.8倍、韓國股票指數(shù)36.6倍的市盈率比較，相差并不遠(yuǎn)。看來，只要中國經(jīng)濟(jì)具有強(qiáng)大的吸引力，誰也不能無視帶H股的A股上市公司多屬于國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性很強(qiáng)的這個(gè)事實(shí)。

　　QFII把笑臉?biāo)�給中國股市，與其說是沖著中國經(jīng)濟(jì)的增長潛力來的，不如說是沖著中國人越來越鼓鼓囊囊的錢袋子來的。而在利益問題上，并沒有內(nèi)外資之分。無論是在中國資本市場(chǎng)的投資空間還是投機(jī)空間，洋教條和土包子誰看誰的臉色還不知道呢。正如一位瑞銀華寶駐京首席代表所說：“我們是個(gè)外資，但一旦進(jìn)入中國市場(chǎng)，和國內(nèi)的機(jī)構(gòu)一樣，我們就是‘內(nèi)資’，就同樣要面對(duì)這個(gè)市場(chǎng)里方方面面的問題。”也就是說，你在看他的臉色，他也得看你的臉色。

　　值得玩味的是，在QFII還沒有來得及動(dòng)手的時(shí)候，中國主力就大打起QFII概念的時(shí)間差來。社保基金更是無巧不巧地?fù)屜攘薗FII一步。即將入市的QFII無法回避這樣一個(gè)難題：究竟是順勢(shì)而為給中國主力吹喇叭抬轎子的，還是來個(gè)逆向思維、另辟蹊徑、后發(fā)制人呢？由于QFII目前入市的資金從數(shù)額上來說還不大，如果沒有內(nèi)應(yīng)的配合，未必具備單獨(dú)啟動(dòng)重新洗牌程序的能力，因而最近股市出現(xiàn)的調(diào)整，未必就是所謂QFII陷阱。不過，此時(shí)此刻他們臉上的表情，真的值得投資者好好揣摩。

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