--兼論中國新一輪經濟增長周期中的超級大牛股

　　馮遠春

　　筆者在2003年1月《股市動態分析》(5、6期)的《2003年中資股風卷云涌過大關》中分析了2002年中國經濟在世界經濟衰退中逆風飛揚，進入新一輪景氣周期。2003年中資股從亞

洲金融危機以來構筑了一個長達五年的巨型歷史大底，在全球經濟衰和通貨緊縮；9.11事件；2002年美伊戰爭；全球上市公司財務丑聞；國際油價；戰爭威脅以及恐怖襲擊等利空的打擊下并未創出新低，并呈現逐級抬高的底部形態，一輪大型牛市升浪呼之欲出。并預計2003年國際游資將會大量涌入香港股市的中國概念股，透過香港市場分享中國經濟高成長的回報。在不到半年的時間，中資H股、紅籌股、N股、S股等光芒四射，較年初上漲了50%左右。

　　2003年5月全球第二大富豪沃倫·巴菲特通過旗下伯克希爾哈撒韋(BerkshireHathaway)投資有限公司先后四次斥巨資38億港元購買中石油13.35%的H股，并成為巴菲特現中石油的第四大股東。作為全球投資界價值投資的“教父”，他奉行長期投資戰略，當公司股價被市場嚴重低估時他大量買進，然后一直持有。雖然巴菲特并沒有透露為何對投資中石油情的原因，也沒有對投資中石油發表任何評價，根據巴菲特說過“買股票前，你要假設這只股票從明天起開始停牌3～5年”這句話分析，巴菲特投資中石油可能出于以下原因:其一，是中資股的股價偏低；其二，是中國經濟的新一輪景氣周期到來。跟隨巴菲特而來的美資、歐資基金等近期在香港掀起了中資股的投資熱潮，一些股票出現了加速上揚。

　　中資股，即中國概念股，指經營業務在中國境內而上市地在海外的中國國企、民企等公司，如H股、紅籌股、N股、S股等。這些股票紛紛進入牛市，進一步印證了在同一經濟體下的中國大陸A市場也已經進入牛市。筆者仔細研究過B股、H股與A股的走勢，發現他們在大級別的拐點上有相同的時間周期，即B股指數、H股指數、A股指數、紅籌指數等幾大指數有趨同的周期性重要頂部和底部，并且中長期趨勢越來越趨同，不同的只是大趨勢里的中級波段行情而已。由此看來全球的中國股票已經不約而同的紛紛進入了牛市，這得益于中國經濟的新一輪增長。

　　一、以下筆者對幾只具有代表性的中資股藍籌股作具體的分析和預測(2003/05/21數據)

　　1、中石油收市價1.830港元，每股盈利0.25港元，市盈率7倍。該股月K線已突破2001.6月的高點，一個跨度長達近3年的雙底已構筑成功，技術上顯示突破2.12元在未來有機會上試3.12元高位，即13~14倍市盈率附近。看來巴菲特在中國的投資回報，不遠的將來又將翻倍了。

　　2、中石化收市價1.59港元，每股盈利0.17港元，市盈率9倍。該股月K線已接近2001.6月的高點，一個跨度長達近3年的雙底將構筑成功，技術上顯示突破1.72元在未來有機會上試2.4元高位，即15倍市盈率附近。

　　3、中海發展收市價2.4港元，每股盈利0.17港元，市盈率13倍。該股月K線已突破1998年以來的所有高點，一個跨度長達近5年的圓底已構筑成功，技術上顯示突破2元在未來有機會上試3.6元高位，即20倍市盈率附近，即反彈到歷史最高價8.5與歷史最低價0.42的0.382黃金分割位附近。

　　4、鎮海煉油化工收市價2.5港元，每股盈利0.36港元，市盈率7倍。該股月K線即將突破1998年以來的所有高點，一個跨度長達近5年的圓底將構筑成功，技術上顯示突破2.6元在未來有機會上試4.5元高位，即13倍市盈率附近，反彈到歷史最高價8.5元的市盈率為23倍，仍低于國內A股石油股的價格。

　　5、江蘇寧滬高速收市價2.9港元，每股盈利0.16港元，市盈率18倍。該股月K線即將突破1997年亞洲金融危機以來的所有高點，目前股價已恢復性上漲到1997年高點，市盈率進入高位區，不太符合穩健型的價值投資者。但是該股早在2000年就有先知先覺的機構介入，別人賺錢了你不得不佩服他的戰略眼光吧。那像國內沒有戰略眼光、沒有投資風格隨波逐流、追漲殺跌的基金。

　　6、鞍鋼新軋鋼收市價1.4港元，每股盈利0.19港元，市盈率7倍。該股月K線已突破1998年以來的高點，一個跨度長達近5年的圓底將構筑成功，技術上顯示突破2001.6月1.7元在未來有機會上試2.5元高位，即13倍市盈率附近，即反彈到歷史最高價3.9與歷史最低價0.42的黃金分割位0.618附近。

　　7、上海實業控股收市價10.25港元，每股盈利1.22港元，市盈率8倍。該股月K線目前價位已回歸到1998年的低點，出現了江恩理論的60個月價位循環。并且一個跨度長達5年的傾斜三角形底部已構筑成功，從目前中國的經濟背景和該公司8倍市盈率分析，向下突破的可能性教小，而向上突破走牛市的可能性很大。同類的股票還有北京控股、深圳控股等。

　　筆者同時發現國內的一些科技股如0636、600171、600718、600100、600800、0839等也出現了回歸1998年低點的現象，出現了江恩理論的60個月價位循環。預示熊市調整已經結束，走大牛市唯一欠缺的就是底部整理的時間太短。

　　二、關于投資風格和思想的反思

　　從技術形態出發筆者研究發現今年A股市場走大牛市的汽車板塊如長安汽車、一汽轎車等；銀行板塊如招商銀行、深發展等；石油板塊如揚子石化等；電力板塊如華能國際等；鋼鐵板塊如韶鋼股份等與如上列舉的香港的中資H股、紅籌股等有著相同的技術特征，如趨同的周期性重要頂部和底部和中長期走勢。具體描述為都是從1997.5(或亞洲金融危機)就開始進入熊市調整，1998.8(或1999.5)找到熊市的第一只腳，在2000.1月成功構筑雙底并開始了漫漫振蕩筑底。由于長期無主力資金關注，在2001.6月中國A股指數創出歷史新高時，這類股票還沒有能創新高，嚴重滯后于大盤的漲幅。

　　就是由于這種長期的“厚積”，表現在基本面上是股價低、市盈率低；表現在技術面上是籌碼由分散趨于集中，才有了2003年的“薄發”和強烈補漲。再加上上中國宏觀經濟進入新一輪景氣周期的配合，機構投資者把這些股票拉高發揮得淋漓盡致。從這個層面分析，今年那些用近千億資金豪賭這類藍籌股票的基金等機構，高舉所謂的“價值投資”大旗也不過是一種幌子而已，本質上仍然是玩的是前幾年的資金追逐籌碼的游戲。在股價被過分投機拔高之后，深幅下跌同樣不可避免。從2003年1季度的行業數據看IC電子行業的增長幅度高達30%與汽車行業旗鼓相當，但為什么沒有牛股跑出來呢？因為從2001.6以來這些股票的籌碼呈分散狀態。

　　從一些機構所鼓吹的投資“藍籌股”做價值投資者的口號上分析，他們的價值投資理念也經不起推敲。目前A股市場的汽車板塊、銀行板塊、石油板塊、電力板塊、鋼鐵板塊的平均市市盈率在30~40倍左右，而在香港市場這些股票的平均市盈率在10倍以下、平均市凈率在1倍左右(如本文上述所列舉的中資股)，誰是真正的藍籌股對比就知道了。對于市場投資汽車、銀行、鋼鐵、石油等大市值藍籌股。是市場投資理念趨向成熟的表現，這無可后非。但是四五十家基金1000億資金“豪賭”于這個這個板塊，讓人想起了2000年的科技網絡股被集中暴炒的惡果就是漫長3年的陰跌。沒有思想，就沒有靈魂，沒有靈魂就只能隨波逐流。國家大力扶持的基金機構投資者，大多數沒有一個自己的投資風格，千篇一律、追漲殺跌、隨波逐流,仍然沒有走出資金與籌碼博弈的窠臼。

　　對于一些傳統產業特別是周期性行業，他們在2003年的上漲是得益于國際商品價格CRB指數從20年低位的恢復性上漲。隨著價格基數的走高；隨著產業的梯度推進和轉移，這些公司的業績將難以維持高增長。當前我國經濟正處在結構性轉型中，經濟轉型能否成功事關中國經濟的可持續發展問題。從資源優化配置的角度分析，我國經濟并不需要這么多資金聚集在這些傳統行業，從而導致新一輪的重復建設和產能過剩。從我國經濟未來10年以信息化帶動工業化、城市化的可持續發展戰略分析，中國股市的真正大牛股或許會誕生在之中。

　　美國上世紀90年代的100倍大牛股出在信息技術和生物制藥類股票如微軟、輝瑞等高成長股票上，而不是鋼鐵股等傳統產業股票。香港成為全球的經濟中心，他靠的不是傳統的制造業，而是靠的金融和地產等服務業。提起香港全世界的人馬上會想到匯豐銀行、長江實業、新鴻基和計黃埔等上市公司。筆者認為中國的制造業企業要成長為如通用汽車、可口可樂、三星、索尼等這類大市值的世界企業非常困難，中國制造業的核心技術幾乎都在外國人的控制中，就憑一個世界加工廠就想將產品和股票賣向全球而成為高成長的世界級企業？所以上海要想成為世界的經濟中心必須在這些方面向美國、向日本、向香港學習。在金融和地產等服務業方面必須要有新的突破才行。陸家嘴、浦東金橋、浦發銀行等浦東股的可塑性很強，在政府的強力支持下他們或許能被打造成幾千億市值的世界五百強公司。

　　三、今年下半年的投資策略

　　雖然宏觀經濟進入新一輪增長周期，在汽車、銀行、石油、電力、鋼鐵等藍籌股上漲50%~100%的時候追進可能會遇到其上升途中第一個高點。所以投資要有自己的風格和思想，不能隨波逐流，猶如如巴非特、索羅斯、比得林奇等長期堅持自己的投資風格和思想。很多投資者做不到這一點，在牛市中同樣賺不了錢。

　　如何在全球投資市場中發掘持續高成長的成長類股票，這才是投資的精髓。從全球的資金流、人才流、物流、信息流向中國的長三角大轉移；從臺灣人將制造業、日本人將營銷中心、歐洲人將研發中心、美國人將金融業轉移到中國的長三角分析。上海有可能成為繼英國倫敦、日本東京、中國香港、美國紐約之后的全球經濟、金融、貿易和航運中心。上海將再現、并超過，上世紀二三十年代時風情萬種的世界第五大城市、遠東金融中心---上海灘時代的輝煌，上海房地產業將要經歷一個10～15年的大牛市。上海的今天就象1982年的香港，上海的房價與倫敦相比，倫敦同一個單位是其10倍的價格。

　　從大歷史的角度看，500年前世界發展的中心在文藝復興的地中海，代表城市是威尼斯；到了18世紀，英國成為世界上的頭號強國，倫敦的地位如日中天；其后，隨著美國的崛起，紐約成了全球經濟金融中心。隨著亞洲太平洋地區經濟的持續快速增長，上海必將成為全球經濟金融中心。目前世界五百強公司和跨國金融巨頭投資浦東地區已有百多家企業，其中包括如花旗、匯豐、渣打、荷蘭銀行、德意志銀行、通用汽車、西門子移動通信、阿爾卡特、瑞士雀巢、美國柯達、德國西門子等跨國明星企業。浦東板塊作為長三角的龍頭在浦江開發、世博建設、大小洋山深水港開發的拉動下必將進入高成長期。陸家嘴金融貿易區作為中國目前唯一以“金融貿易區”命名的國家級開發區，作為浦東開發的核心，該區域是中外金融機構、證券、要素市場、跨國公司最集中的區域。最近，陸家嘴公司提出在陸家嘴金融貿易區率先建立E-CBD模式，以期趕上曼哈頓、東京新宿、倫敦金融城、新加坡中心區等一流的CBD，在不久的將來，成為世界CBD的楷模。

　　從技術面分析陸家嘴月K線復權圖，該股從1997.5月29.13元(亞洲金融危機)就開始進入熊市浪2調整，1999.5月8.38元找到熊市的第一只腳，在2001.6月中國A股指數創出歷史新高時，該股票沒能創出新高，嚴重滯后于大盤的漲幅。從年K線圖上分析整個浪2形成了一個為時長達6年(72個月)的收斂三角形，并且5年、10年均線在13元附近粘合面臨突破。在今年上半年大盤上漲20%，該股幾乎沒有上漲橫盤窄幅整理了近半年，也即將面臨突破方向的選擇。在中國經濟進入新一增長的背景下，在上海成為全球的經濟、金融、貿易和航運中心的背景下，陸家嘴進入高成長時期是歷史的必然。所以這個大三角形的突破方向必然是向上突破，走浪3的主升浪。按照浪1的升幅推測浪3的目標價位在80元，并有可能達到日本的三菱地產、香港的長江實業123港幣、新鴻基109港幣、和計黃埔147港幣的歷史最高價。

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