酈曉工作室

　　一直以來，資本市場存在一種認識，巴菲特具有某種認識公司價值的途徑，或者說他具有比市場中其他人更敏銳的判斷力，能更接近企業價值的真實。

　　或者不是這樣。

　　企業一旦包裝上市，資本市場就存在兩種價值觀點。一種觀點，將股票視為類似債券的有價證券，公司可以理解為一個黑箱，關鍵是預期的紅利回報。另一種觀點則是從企業資產構成的角度理解問題，資產在市場上的潛在價值。

　　那么哪一種觀點是錯誤的，或者哪一種觀點是正確的？很顯然，兩種觀點都是合理的，至于由最終結果反推哪一種觀點更接近于正確，則并不恰當。無疑，也不存在一個哪種評估必然貴的邏輯。

　　投資者通常接受兩種觀點，即便這兩種觀點的立論是不一致的。同樣的，職業投資人只是被訓練成平衡看待兩種價值觀點的人，價值投資被認為是平衡投資，更多吸取了多方面的觀點。由于兩種觀點在特定時期，推導出的股票價格是不一致的，因而投資者存在買入或者還是賣出的困惑。投資者“擅長”于高買低賣，因為他總是能找到相關的理論支持。

　　“只要你持有的時間足夠長，你就能看到你所希望的任何價位。”這無疑是資本市場最重要的論述，雖然該文好像是沒有出處。如果投資者，只從一種股票價值觀點的角度出發，那么無論是買入機會，或者是賣出機會都會出現。

　　我們知道在印象上巴菲特更傾向于持有傳統公司的股票，更多從公司資產構成的角度來分析問題。但持有可口可樂則肯定是從預期紅利角度來理解，《華盛頓郵報》則是一家媒體企業，很難說和今天的網絡企業有很大不同。巴菲特出色的地方在于，他從來沒有混淆價值觀點，始終從一個角度理解問題。

　　反過來，市場或者財經媒體卻在不斷作觀點的修正，某些時候以一種觀點的立論基礎駁斥另一種觀點，在另一些時候，又正好是相反。股票價格則在兩個區間劇烈波動。在這個過程中，唯一獲益的是“嚴肅”的經濟學人士。

　　然后我們就知道了，大多數時候，投資者對股票“價值”的判斷實際上可能是正確的，或者至少是接近正確的，但是投資者從來很難把握這種正確。中國網絡概念股，正在給投資者敘說這么一個故事。職業投資人擁有更多信息，正因為如此也更容易受到兩種觀點的相互干擾。

　　如果投資者持有兩種觀點都支持的股票，那么毫無疑問。幾乎可以肯定是能夠從中獲益，問題在于，這樣的股票應該是很難找，因為市場交易早已經消滅了大多數類似機會。

　　附帶有一個問題：通常我們接受一種觀念，價值最終會在價格上得以體現，既然這是市場經濟成立的前提。或者真的是這樣，但是在很多時候這個命題是不重要的。市場只反映了買賣雙方的觀點，至于價格信號也可能是長期扭曲的，或者是從一個頂點滑到另一個頂點。

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