俞曉筠

　　一季度基金季報公布后，眾多基金的重倉股鐘情與大盤績優的現實令不少人得出了基金理念趨于一致的結論。但是如果結合其間基金的運做業績，可以發現，盡管一季度基金在近乎一致的理念指導下，各基金的運做效果去存在比較大的差距，這似乎讓人們感到，一季度基金的運做過程比最終倉位變化的結果更重要。

　　我們注意到，從54家封閉式基金的資產凈值增長情況看，一季度上證A股指數升幅達到11.32%，而封閉式基金中資產凈值升水幅度最高基金興華已經超越了上證A指的統同期升幅，達到12.32%，超過了第一批報出投資組合的47家基金中最高的基金裕陽的11.17%，而最低的基金景業只有2.57%。

　　值得一提的是，基金一季度運做的優劣和期末較期初股票持倉倉位的變化似乎沒有必然關系。比如，從排序結果看，華夏基金管理公司和博時基金管理公司旗下的基金比較居前，但兩家基金公司一季度末較上極度末的倉位變化完全不同。華夏基金公司普遍是期初為中等持倉，期末的倉位時有明顯提高，而博時基金公司則在期初的股票倉位已經普遍較高，大多在65%-72%之間，到一季度末時普遍下調了幾個百分點，除裕華外都在略高于60%的水平。再如華安基金管理公司因該是一季度末股票倉位平均水平最高一家，其按信、安順、安瑞、安久都將股票持倉控制在76.2%到77.8%之間，并且都有一定的融子放大運做，但從資產凈值的提升幅度看并不理想，在5.8%到6.8%之間。

　　另外，大成基金管理公司旗下的基金一季度末的股票持倉分別較期初有不同程度的提高，但效果也普遍較差，除景宏和景陽分別以7.5%、和6.9%的資產凈值提升幅度排在中等水平外，基金景博、景宏和景業分別為以5.13%、4.08%和2.57%分別排在54家封閉式基金的倒數第6、六、倒數第三和倒數第一。而其中基金景業的例子似乎最能說明問題，該基金一季度末的股票持倉倉位為66.01%，和上季度的30.2%相比絕對增倉幅度應該是全部證券投資基金中最大的一家，而從其前10大重倉股票的變化看，與整個基金的思路也比較吻合，上季度末的10大重倉股票只有中國石化和國電電力得以保留，進入的8家分別為浦發銀行、招商銀行、深科技、上海機場、上海汽車、一汽夏歷、青島啤酒和萬科A。

　　以上例子已經足以說明，在一季度這樣一個股指1月上行，2月震蕩盤升，3月后則完成了一個回調整固即而逐漸走強的過程中，各基金的運做風格會使對業績產生很大影響，華夏從去年開始在把握機會上表現較為突出，增倉很可能是一個循序漸進的過程而博時由于期初的重倉則需更多的通過調整實現收益。而對于重倉市場強勢股沒有實現相應的收益的基金來說，則可能存在建倉成本過高或追漲買入的情況。