酈曉工作室

　　不在于具體的投資模式，關鍵是，我們通常容易接受某種觀點，即便我們實際上缺乏對它的了解。

　　在過去的幾年，基于大盤(納指、道指，或者是日經指數)，指數型投資并沒有很好的

表現。當然我國的指數基金，只在近期才推出。基金經理人面無愧色的理由是，他找到了比他做得更糟的基金經理人。反過來，我們說，許多組合也可能取得遠優于指數型投資的表現，如果基金經理人什么都沒有買入。

　　指數型投資被反復強調的是歷史統計，消極投資戰勝了大多數專業投資，歷史就是如此。問題在于，歷史只說明歷史，歷史通常不能預見未來。僅就消極投資而言，它建立在市場整體效率的前提之上，簡單地說，利用了其他人的投資判斷。

　　當一種規律被發現之后，市場總是能夠充分利用這種規律。某支股票被列入某個重要的指數，通常會體現一定的溢價。換句話說，指數型投資獲得的可能是一個溢價的投資組合。更為重要的是，這種投資模式卻不試圖對投資行為做出修正。

　　過去的幾年指數型基金的經歷，使我們意識到一個重要的命題：充分多樣化依然不充分。指數型投資并不能回避，市場系統性的風險。需要做的是，將資產形式多樣化。近期債市火爆，國債或者是企業債，反映了人們對此的理解。反過來，如果我們已經將資產多樣化，那么是否需要消極投資就是一個問題。我們需要的顯然是更高的回報預期，既然風險已經預先考慮了。

　　基金經理人談到了資產管理費用。這個問題并不能模糊地認識，對頻繁交易者而言，資產管理費用是重要的，但不是所有的投資行為都要面對一個高昂的資產管理費用。你信賴一支股票，買入然后一路持有，很難說有非常高昂的管理費用。指數基金經理人的敘述，只說明，其他類型基金經理獲得的管理費用，是值得質疑的，并不具有太多的合理性；但是并沒有說明，指數基金獲得管理費用就有多大的不同。

　　回想一下，過去幾年，我們對于基金積極理財的推崇。明明是溢價持有問題公司的股份，我們卻強迫自己理解為，是立足未來的價值投資。當然，現在我們則又向一個相反的方向來理解問題。我們的注意力，總是被新的，或者看上去是新的理論所吸引。資本市場中，如果有人說，他找到了一種簡單并且一勞永逸的套利方法，其實我們應該表示懷疑。

　　其實指數型投資可以作為投資者的一種選擇，或者某些時候是一種很合理的選擇。實際上一直以來我都在向周圍適合于這一品種的人，推薦持有。但是真的，我們并沒有發現另一座“神燈”，如果你使勁擦它，估計不會出現什么神靈，只會獲得一些鐵銹。

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