作者：玄女

　　最近關于QFII的概念激發了投資者淡漠已久的投資熱情，藍籌股成為最搶眼的熱門股票。究其根源，不妨回想一下我國臺灣省股市開放前后幾年的市場表現，多少能給目前的國內投資者以啟發。

　　(一)開放引導理性投資

　　中國臺灣于1990年12月28日公布開放外國專業投資機構(QFII)投資臺灣股市，在此之前，臺灣股市和大陸前10年的市場相近，主要以散戶為主，1990年臺灣散戶投資占股市總成交量的90%，而截止到2002年大陸開戶的散戶占開戶總數的99%；而且，投機氣氛濃，制造概念、炒做題材、做莊操縱市場、等主力手段和大陸股市前10年也相似。1991年3月5日核準了第一家外國法人機構香港怡富投資管理公司投資臺灣股市的申請，之后，外國投資機構陸續登陸臺灣地區，外國機構投資者的理念，投資策略，操作手法逐步感染著島內各類投資者。理性投資的理念逐步被市場認可，市場逐步走向國際化，規范化，自由化。

　　(二)臺灣股市開放前后幾年的市場表現

　　截止到1990年,臺灣股市經歷了四次大循環。此年2月2日臺灣股指創歷史新高12682.41點，最底跌至2485點，調整之深，可謂驚心動魄。由于1991年3月核準第一家外國合格投資機構可以直接投資股市的利好刺激，股指開始從3142點強力反彈至6365點，漲幅達102%，本年4月外國投資機構從臺灣股指在4900點正式陸續進場，但是，QFII所介入的股票不漲反而跌，持續買超，越買越套，造成以后強大的市場壓力。一直跌到4000，可謂虧損累累，截止到1993年10月進場外國資金累計虧損36%。于是有一些島內的證券分析人士甚至嘲笑外國投資者不服水土，不過爾爾。1999年底，由于基本面利好的刺激，外資概念的股票大漲，投資者追逐外資概念股(大盤績優股)，才使得QFII的買賣動能得以顯現，截止到1994年8月平均獲利率42。12%，外國投資機構大獲全勝。在QFII的推動下，臺灣股市又進入了一次多空大循環。由此可見，"借助預期利好而先行反彈，實質介入先虧后賺"，是QFII進軍臺灣股市的前后幾年的經驗，不得不另我們深思。

　　(三)誰在做多中國股市？

　　而回頭看近期A股市場，當部分投資者還在2245點臨空而下的恐懼中驚魂未定中觀望的時候，一股堅定的做多力量涌動起來，終于掀起了藍籌股的浪潮。汽車，鋼鐵，金融，能源，港口等板塊的股票在行業龍頭的帶動下紛紛走強。一些基金交叉持有的股票一改往日交投冷落局面，各有表現。仔細想起來目前的熱點行情不與幾家計劃預約申請QFII的國外投資機構的言論無關。我想從另外一個角度評價目前的藍籌股行情，供投資者參考。

　　2003年1月20日，出席瑞銀華寶大中華區第三屆年會的該公司執行董事兼中國區研究部主管張化橋就向某報記者透露："現在外國投資者應重點研究四類中國公司：一是國家壟斷性質的上市公司，如機場、港口、高速公路和廣電類公司；二是有中國特色的公司，如五糧液、古井貢等酒類公司以及具有勞動力成本優勢的紡織品公司；第三是諸如TCL、青島啤酒、聯想等民族品牌公司；第四是資源類公司，包括煤礦、鐵礦和旅游資源等，如黃山旅游等公司。" (據中國經營報)，此時，正值中國聯通，中信證券，皖通高速三架馬車將股指吊起來之時，之后，翻開個股K線發現瑞銀華寶和張化橋所推崇的行業的龍頭企業的股票悄然走強。

　　而今年3月25日，《海證券報》公布瑞銀華寶又推出A股投資報告，具體建議：買進外運發展(600270)和中興通訊(000063)；持有上海汽車(600104)、浦發銀行(600000)和寶鋼股份(600019)；賣出上海機場(600009)。大力推介藍籌股。媒體借此東風，一時間QFII風靡證券分析媒體。再此之后，4月7日另一家預約申請QFII的外資機構德意志銀行也開始鎖定40至50家A股上市公司進行研究。德意志銀行的選取股策略，“簡而言之，就是選擇成長行業的龍頭股。所選擇的行業包括銀行、房地產、通信、汽車等國民經濟的支柱產業。德意志銀行重點研究的A股有8只，分別是寶鋼股份、同仁堂、萬科A、青島海爾、上海汽車、浦發銀行、國電電力和中興通訊等。”(據《廣州日報》，德意志銀行真有點推波助瀾的意味，隨后上海指數沖過年線。給投資者點燃了新的希望之火。

　　這時候，筆者不僅在思考，是QFII機構利用自己的輿論試盤中國股市以檢驗中國投資者的信心，還是客觀幫助中國股市某些利益集團擺脫低迷而尷尬的局面而主觀為自己將來入市撲平道路；是國內機構利用QFII的輿論造市來自救解套，還是在QFII正式實施前的短兵相接前為完成“結構性調整”而主動埋伏；藍稠股飆升是QFII機構看對了方向和投資目標，還是他們在提前引導中國股市的投資理念以便樹立自己在將來市場的領導威望？好多的問題值得機構，個人等各類投資者去思考。

　　以上的問題我們只能用市場的表現、國內外投資機構對當前股市的整體態度來解釋。

　　首先，看國內機構對2003年行情的策略：從近日公布的2002年基金年報來看，多數基金綜合宏觀面都審慎看好羊年股市，紛紛改變去年"分散投資"的投資組合策略，而"集中投資，精選個股"策略為多家基金經理人所認同，于是，基金資產的結構性調整作為一個中長期的問題擺在了基金經理人面前，所以，結構性調整所帶來的市場階段性波動，就給投資者帶來短期獲利機會。從這點上判斷，目前為眾多基金普遍所看好的藍籌股，只是完成以基金為代表的機構投資者"結構性調整，戰略建倉"一部分，新近的火爆的藍籌股行情，是國內機構投資順應QFII機構所引導的理性投資，走價值回歸一段里程，可謂國內外機構投資者"英雄所見略同"。但是，基金等機構投資者不可能不計成本地搶進所“精選”的個股，在機構博弈的今天一定會有資金短線出局觀望的。

　　再從GFII的機構對中國股市的判斷來看：一些對將來直接參與投資中國股市的表現積極的國外機構，如瑞銀華寶，德意智銀行等公開對中國證券市場評價的機構只部分看好中國股市個股的投資機會，當他們所看好的個股集體超買以后，他們就可能作出短期減持的評價，因為瑞銀華寶已經做出過賣出上海機場的投資建議。雖然上海機場沒有跌下來，但是盤中表現壓力很大。中國股市本身所固有的缺陷(如全流通的懸念，整體市贏率偏高，政策不穩定，信用缺陷等問題)仍然制約著多數國外投資者直接參與中國股市的熱情，面對當前的以QFII為火把而燃起的藍籌股火熱的行情，投資者在享受歡欣之余還要保持清醒。

　　結論：股票的投資價值是一個動態相對的概念，任何低估和高估的價格都要圍繞價值中心波動，這是理性投資者最重要的投資原則。借鑒臺灣股市開放前的經驗，目前投資者謹慎參與藍酬股的投資，股市里面任何瘋狂都可以使價值嚴重失真，當絕大多數人都去參與藍籌股的時候，可能短期的風險就要來臨，筆者以此篇提醒投資者。

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