山莊

　　有關財政買單問題年初著名經濟學家吳敬璉先生就指出，“作為負有幫助國有企業脫困任務的政府附屬機構，國有商業銀行在過去20年中積累了大量逾期貸款，98年東南亞金融危機發生后政府采取了一系列積極措施控制了銀行系統金融風險，增加2.7千億國債充實國有商業銀行自有資本金，并在2000年成立四大資產管理公司后為四大銀行剝離將近14000億的

不良資產。”但由于國有商業銀行的企業制度和經營機制沒有得到改革，以四大銀行為主體的金融業，由于歷史緣故嚴重存在制度上的缺陷，才會導致象吳敬璉先生說的“四大銀行100%國家所有，另一方面究竟誰在行使所有者的主權都不清楚”，又無何實現法制管理到行政制度上的統一。到2001年國有商業銀行不良資產又積累18000萬億，占全部貸款26.6%，嚴重超支四大商業銀行的自有資金。試想，一旦銀行股上市成為主流趨勢，呆壞帳由誰買單，除了財政承擔外，還要靠股市中的股民。

　　銀行收益與股權結構不但有直接關系，還要沖銷呆壞帳前期有位香港經濟學家對國外900多家上市銀行的資料進行了大量分析，認為銀行的收益與股權結構沒有任何相關性，對于這種觀點我們認為值得探討。如果對不是股份制銀行談銀行收益與股權結構沒有相關性，也許沒有上市的銀行還沒有進行股份制改造，可以不談關聯。但對已經上市的銀行，不要說900多家外國銀行，就本國已上市的四家銀行，從他們依次上市的股本結構看，可以說政府政策始終在放小抓大。所謂放小抓大是指銀行股上市的股本結構已經逐漸出現大盤股到超級大盤股趨勢，直至去年4月招商銀行上市總股本已經放大到57億，就連國內最小民營商業銀行的民生銀行總股本也要比已上市12年的深發展放大20%。如果說銀行的收益和股權結構沒有相關性，市場的投資者就不應該懼怕浦發銀行增發，大盤指數也不應該因為華夏銀行準備上市引發下跌。

　　在本人看來，銀行作為一個單位又好比一個家庭，如果父母的收入跟不上子女的支出，不要說衣食住行，就連子女上學的學費、看病的藥費都會出問題，此時作為一個家庭組合與相關的家庭收入能沒關系嗎。如果銀行的收益與股權結構沒關系，為什么象交通銀行、中信實業銀行、廣大銀行、福建興業銀行、廣發銀行等一大批商業銀行情有獨衷看好上市。這位經濟學家認為“中國的國有銀行要降低金融風險及呆壞帳，只有在經濟的發展過程中解決這個問題，在做大增量的同時降低壞帳的比例。”這里的“做大增量”在本人認為僅是金融經濟學界泛泛所指的理論術語，除了銀行的存貸不斷增殖外，現階段還要有政府對銀行股上市放寬融資比例，而這里的存貸必須是正常和穩定的發展，而不是由于企業制度和經營管理制度不完善所導致出現的更多呆壞帳風險。

　　我們知道銀行業的主要收入來源于存貸增殖，只有貸款總額和投資收益的安全性得到迅速增長，才能構成銀行業的業績增長。在這種傳統存貸利率為主的收入下，銀行業務受宏觀經濟政策影響，開拓出更多為銀行上業市融資的空間。因為只有銀行上市才能加快融資、擴張股本，公司不但可以提高存貸資本充足率，還可以加快完善法人公司治理結構。有數據表明，浦發銀行和民生銀行通過股本擴張，資本充足率上由上市前的8.88%和10.4%，提高到上市后的19%和21.3%。所以國家對銀行開拓中間業務，和支持上市銀行股本擴張的融資贏利模式，已經成為上市銀行利潤的主要來源，這也是宏觀經濟政策基于對上市銀行打開市場空間占有率的樂觀估計。

　　雖然上市銀行找到提高充足資本金率的捷徑，但并不等于風險就可以轉嫁到市場，因為銀行股上市后如果業績增長跟不上股本擴張速度，一味繼續追求包裝上市，把呆壞帳風險有意轉嫁到股市，投資者得不到相應的投資回報，上市公司也就相應的失去再擴融圈錢的機會。而財政不買單，政府不給融資條件，上市銀行的業績是否還可以出現上漲，呆壞帳的數額不斷擴大只能直接影響銀行股的自身效益。

　　不良資產管理與處置上的轉移

　　由于國家銀行和國有企業實行股份制改造，公開上市發行股票，可以靠出售部分股權得到的資金償還銀行貸款，銀行還可以對不良資產呆壞帳實行沖銷，降低負債率，應該說銀行的收益與股權結構有直接關系。近期有人說：2003年是中國信托用增資擴股年，是清理歷史遺留債務年。因為金融信托業可以在股權結構調整時期加大對資本領域入市的比例，促使股權置換、資產整合、金融創新，豐富從屬銀行股在證券市場上的炒做題材。比如債轉、回購等形式。但市場一些信托公司總是依附管理制度在資本領域中出現的弊端，不惜高成本借貸，甚至到國外資本市場拆借，有時陷入資不抵債的地步。去年三季度前債務總額約占120億至200億美元，其中外債58億美元，全國面臨整頓有239家、債務資產接近6400億人民幣，所以“信托業的增資擴股將成為今年的熱點，也是股權轉讓的一次高潮”，相對融資的資本市場，其實就是股權債務上轉讓，為呆壞帳買單。

　　與此同時，一些銀行和資產管理公司將成為一些上市公司周期性下的持股股東，這樣的股東短期只有出資權，沒有表決權，比如目前實施的債轉股就是資本市場常說的再融資表現。據有關信息披露，中國實施企業債轉接近550家，涉及四大資產管理公司和商業銀行，債權總值約有4000億人民幣。另據有關信息統計，資本市場三年來實施債轉股使金融投資機構得到紅利約74億，是資本年收益率的0.62%，而按銀行目前3.6%的資金成本計算，債轉股平均年收益率不應高于144億。就目前資產管理公司而言，債轉股資本平均每年要賠本120億。雖然近期民生債轉股形式上的炒做出現火暴行情，但還有更多由于債轉產生出來的賠損“呆壞帳”又該由誰承擔？既然債轉股形式是由股市產生，買單者還要回到投資者身上。

　　我國《商業銀行法》規定，“銀行不得向非銀行金融機構和企業投資”。因此銀行手中的股權資產通常要委托管理公司代為經營管理，臨時股東便沒有表決權，所以債轉在相對熊市行情下的回購幾乎都是虧損買賣。正象有位外資機構投資者說的，“對于中國國有企業不還錢，任何人都是無能為力的，這不是改變股權結構就能解決的問題”，“關鍵在于中國國有企業的經濟體系和政府的法制系統不健全”。刑法可以對貪污、盜竊、行賄受賄、挪用等進行制裁，但不能對浪費、虧損、遺失進行有效管制。據不完全統計，去年四大金融資產管理公司處置不良資產2300億，但不包括政策性上的債轉股虧損。

　　最近還有一則信息，《福布斯》富豪名單下的富商李海倉海鑫集團欠國家銀行款30億，如果該信息事實屬實，這位2002年《福布斯》富豪名單下并列第27位富商的身價不僅是位虛幻的富商，還引發出更多與社會相關的現實問題。

　　其一，當地政府認為，海鑫公司資產負債率僅為13%，符合國際會計標準。但李海倉海鑫集團公司的財務明細帳單卻披露未結清銀行等金融機構總貸款約28.6億元，而福布斯名單上公布李海倉2002年實際資產只有1.95億美元。即使有地方保護主義，現行融資貸款的強弱會直接影響企業、銀行與企業之間的資本運做成敗，但還錢的還是李海倉本人，當富商抵消帳款還不起欠國家銀行的錢時，是否銀行目前出現的呆壞帳還要由國家財政支付？

　　其二、如果信息披露的一些數據只注意夸大虛詞，銀行上的財政制度又如何面對社會出現的種種虛假數據，除了銀行支持國有企業和民營企業發展的工作是“重中之重”之外，銀行又如何應對可能出現意想不到的金融風險。

　　又如，目前已停牌整頓的一家上市公司在賒銷彩電經營中，試圖把有限存量資本無限擴大，或最大限度試圖實現增殖為目的，卻受到商品市場上的沖擊“制裁”。周轉資金不能產生正常運做，銀行又停止向公司貸款，公司的蛋糕不但沒有做成，反而成了泡沫。銀行資金相應在短期是回避了金融風險，但投資該上市公司的股民的資金卻被擱置在公司里。象這樣的上市公司給投資者帶來的悲劇太多了。

　　據不完全統計，四大商業銀行呆壞帳的主要來源，一部分是房地產投資，尤其是上市公司的房地產投資，另一部分是國有企業破產，還有部分基層網點的虧損。一些分析家認為，要降低銀行不良資產還可以通過擴大企業資產規模，實現象深發展到浦發、民生、招商銀行的上市過程，市場也驗證了銀行股通過擴融完成了股本不斷放大。

　　顯然，象銀行股充分利用資本市場擴大股本結構的政策，如浦發、民生銀行在證券市場實施的再融資，但這只是提高業績或消減貸款強弱能力的一部分，根本上要實現真正接軌后的國有金融管理體制，就要對那些人為“排腦門”政策和地區政府不負責的政策實行“深度”法制監管，否則資本市場上的敗要大于成。

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