(編者按：股市將成為貨幣政策傳導(dǎo)的一個重要渠道，因此，應(yīng)在銀行信貸資金與股票市場之間建立一種有效的聯(lián)系)

　　特約撰稿　縹緲

　　　成天胡思亂想是危險的。

　　本周的海灣局勢，就正好碰上了這種“亂想”，小布什遭遇小薩達(dá)姆，誰也不讓著誰。

　　很清楚，美國此次的“對伊戰(zhàn)爭”，不僅在于它所帶來的西方文明世界的分裂；不僅在于聯(lián)合國威信全無；不僅在于美國對世界資源更為直接的控制；不僅在于“文明的沖突”演化成為部分現(xiàn)實——最重要的，是此次對伊戰(zhàn)爭，將深刻而久遠(yuǎn)的改變世界秩序和政經(jīng)格局！

　　世界性的憎惡，就不僅指向了某方，也指向了某方的敵對方。

　　［難以估量的“區(qū)域因素”］

　　回顧自去年底，今年初，國內(nèi)外的各著名研究機構(gòu)與國際組織，紛紛拿出了自己對今年世界經(jīng)濟走勢的分析，總的來說，大家都認(rèn)為今年的世界經(jīng)濟和主要國家增長率會高于去年，但都無一例外地要加上一條，就是“區(qū)域不確定因素對世界經(jīng)濟的影響，現(xiàn)在還很難估計”。

　　什么叫“區(qū)域不確定因素”？其實這個因素，無非就是海灣地區(qū)的戰(zhàn)爭因素。所以，對世界經(jīng)濟的所有估計與預(yù)測，都無法把本周發(fā)動的對伊戰(zhàn)爭的影響及其后果，考慮進去。

　　是大家不知道這個后果嗎？當(dāng)然不是！而是大家不說。危險是在于，多言多語，會直接“誘發(fā)”戰(zhàn)爭，“刺激”殺戮，特別是在戰(zhàn)爭本來應(yīng)該盡量予以避免的時候。

　　有一個明顯的共識，人類公敵不單是“恐怖主義”，大國、強國，現(xiàn)在可以想打就打？想打誰就打誰？想在哪里打就在哪里打？而且，別人打仗賠本，大國打仗可以賺錢，從古至今，沒聽過這種道理。

　　美國軍事問題分析家邁克爾?克拉雷日前撰文指出，美國對伊“恐怖主義”開戰(zhàn)的“真正動機是美國的石油利益和維護美國的唯一超級大國地位”。他的分析很有道理。這樣的戰(zhàn)爭，不但刺激需求、拉動增長，還可以在資本市場大把地賺錢。

　　［凱恩斯的“教誨”］

　　“9?11”事件后，美國多數(shù)產(chǎn)業(yè)都受到嚴(yán)重打擊，可是軍工產(chǎn)業(yè)卻一片興旺。事件發(fā)生之后的幾個月內(nèi)，美國軍火產(chǎn)業(yè)的相關(guān)股票牛氣沖天，一路攀升，由“衰退產(chǎn)業(yè)”轉(zhuǎn)為“朝陽產(chǎn)業(yè)”。

　　例如，生產(chǎn)彈道導(dǎo)彈的雷神公司股價上漲了105%，洛克希德?馬丁公司股價上漲了190%。軍用物資的購買力增加，促進了軍用物資的生產(chǎn)，進而刺激相關(guān)部門乃至社會所有部門的發(fā)展。戰(zhàn)爭啟動了整個經(jīng)濟機器的運轉(zhuǎn)。所以每逢經(jīng)濟蕭條，美國便信奉“凱恩斯的教誨”，并且屢試不爽。

　　戰(zhàn)爭鋒火為軍火商帶來了豐厚的利益，保證了血腥的戰(zhàn)旗永不隕落。

　　戰(zhàn)爭是“世博會”、戰(zhàn)爭是競技場、戰(zhàn)爭更是商品與實力的“大展銷”。目前為止，美國在國際兵器市場所占的份額，已經(jīng)從1986年的30%上升到2002年的60%，大約翻了一番。

　　看來，羅爾斯關(guān)于人類不同文明可以達(dá)致“重疊共識”的預(yù)言相當(dāng)扯淡，哈貝馬斯的“全球倫理”的可能也煙消云散，倒是亨廷頓的“文明沖突”，正悄然展現(xiàn)出來。

　　我們知道，“打一仗，經(jīng)濟后退幾十年”，是很多國家害怕戰(zhàn)爭的理由。中國古代的兵書，《孫子兵法》中說：“兵兇戰(zhàn)危！馳車千駟，革車千乘，帶甲十萬，千里饋糧。則內(nèi)外之費，賓客之用，膠漆之材，車甲之奉，日費千金”。

　　但這個規(guī)律對今天的美國好像不起作用，每次戰(zhàn)爭結(jié)束，美國都會大賺一筆；美國不但志在必勝，而且志在賺錢。

　　據(jù)《華爾街日報》的報道，洛克希德?馬丁公司獲得了在未來十年多生產(chǎn)203架F/A—22“猛禽”戰(zhàn)斗機的訂單，相當(dāng)于400億美元左右。波音公司也獲得了生產(chǎn)360架V—22“魚鷹”攻擊性直升機的訂單，總額高達(dá)460億美元。

　　美國有名的“股神”解釋說：這幾種飛機，一不能吃，二不能喝，卻在不停地生產(chǎn)。

　　［“正義”的后面空空蕩蕩］

　　世界上最賺錢的生意有兩種：一是毒品交易，一是軍火買賣。

　　人世間最大的罪惡不過是殺人：難的是大規(guī)模地殺人，所以它們的交易目標(biāo)，都非常明確。

　　將近100年前，尼采就說過“上帝死了”，但沒人能相信他。又過了50年，海明威終于在《永別了，武器》里告誡我們，“正義不過是一個炫目而且害人的字眼。”

　　我不懂國際法！我承認(rèn)，某些人已經(jīng)代表了當(dāng)今世界最無正義可言且最強大的物質(zhì)文明、武力與技術(shù)，為此，國際化社會的短暫的歷史，行將結(jié)束。

　　我們中華民族一定要自強，前途復(fù)雜多變。對伊戰(zhàn)爭：

　　其一，伊拉克不是南聯(lián)盟??根本不可能支撐的了，無論是軍力還是民力。地形也不會幫他的忙。

　　其二，美國的軍事實力已經(jīng)到了南聯(lián)盟都無法阻擋的地步??連地面部隊都不用出動即可取勝。

　　其三，人工智能的快速發(fā)展，能讓整個人類都震撼，擁有這么龐大實力的美國不是沒有漏洞。但是這些漏洞，都不是伊拉克所能夠利用的??無論在認(rèn)識層面還是在實力方面。

　　［金融股何以走勢怪異？］

　　回顧今年的市場，本周市場的趨勢相當(dāng)怪異，金融股止跌走穩(wěn)，同時，我們也看到，正是由于“1?14行情”的突發(fā)性，使市場對于這筆資金的來源，產(chǎn)生了種種猜測，其中最為普遍的一種說法就是：銀行資金已經(jīng)再次入市。

　　雖然這一說法并沒有直接的證據(jù)，但是由于公開信息的緣故，大家也可以發(fā)現(xiàn)，在行情初期，中國聯(lián)通的買家，出手接下過十幾億股，日單股成交金額曾經(jīng)達(dá)到過37億元之多，而按當(dāng)日的成交報價顯示，民間的資金，也僅有北京的一家營業(yè)部，成交達(dá)到1億元。

　　回顧深滬股市在“114”之前的歷年、歷次大的行情，至少在近年幾次，可以說是單純由政策推動而引發(fā)的，而此前每次股市高漲或者回落，無不與銀行資金密切相關(guān)。

　　在“114”行情中，中國聯(lián)通力挽狂瀾，新進場的資金似有一定政策背景，所以，有人就在公眾報刊上公開說過：“本次暴漲行情的資金來自銀行”，而且稱這是相當(dāng)可靠的消息。

　　按說，在當(dāng)時，這種猜測不足為奇。種種跡象，均誘發(fā)人們產(chǎn)生如此肯定的推斷，這與周小川是自證監(jiān)會主席的任上，出任央行行長有關(guān)，周小川的角色更替，讓市場熱望，在未來不久，將會打通、拓寬證券市場與銀行資金之間的通道。

　　另外，在1月20日，勞動和社會保障部副部長劉永富也透露，中央政府籌集的社保基金預(yù)計40%左右將進入股票市場，個人賬戶基金及200多億元的企業(yè)年金基金也將逐步進入資本市場。

　　同期，還有中國保監(jiān)會主席吳定富在全國保險工作會上提出，成立保險資產(chǎn)管理公司將成為保險資金管理體制與運作機制新的突圍方向，未來我國保險與銀行、證券的聯(lián)系“將從表層向更緊密的方向發(fā)展，積極探索保險資金管理體制改革將會是2003年保險業(yè)的重要工作內(nèi)容”。吳定富說，“保監(jiān)會即將會同有關(guān)部門研究提出拓寬保險資金運用渠道的具體建議”。

　　這意味著，不但社保基金即將入市，拓寬保險資金運用渠道也提上日程，而銀行與證券業(yè)之間的資金通道，也得以打開。那么，對此消息比較敏感的銀行資金，會在等待社保和QFII進場之后，才會進入股市嗎？

　　銀行資金距離進入股市為期到底還有多遠(yuǎn)？應(yīng)該不是什么難于回答的一個“問題”。

　　［目前，股市仍然是銀行業(yè)的禁區(qū)］

　　商業(yè)銀行和保險公司是中國社會資金的集中所在，絕大部分社會資金均分布在此，與金融資產(chǎn)證券化的國際趨勢相比，與10萬多億的存款余額相比，中國銀行業(yè)的資金，可以進入證券市場投資的資金，相對少得可憐。

　　銀行、保險公司集中的資金達(dá)10多萬億元，而證券市場只有幾千億資金。在企業(yè)資金需求不能充分滿足的另一面，銀行資金也缺乏更多的投資渠道，融資結(jié)構(gòu)與資金需求結(jié)構(gòu)極不適應(yīng)。在嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營模式下，中國的銀行業(yè)固守著存貸差這樣一個盈利模式，在資本利潤率低的大背景下，不良貸款比例高、業(yè)務(wù)單一、稅賦較重、效率低下等嚴(yán)重地制約著中國商業(yè)銀行的國際競爭力。

　　但是這種情況，在近期已經(jīng)有了松動。

　　去年上半年，央行曾有課題組報告，《中國股票市場發(fā)展與貨幣政策完善》，這個報告，并未引起多數(shù)人的注意，但是正是在這個報告之中，央行已經(jīng)明確指出“股市將成為貨幣政策傳導(dǎo)的一個重要渠道”，因此，“應(yīng)在銀行信貸資金與股票市場之間建立一種有效的聯(lián)系”，央行當(dāng)時主張，“在貨幣政策操作時應(yīng)對股市的價格波動予以充分關(guān)注”。

　　但是，在這個報告中，并沒有就如何“引導(dǎo)銀行資金有序地流入證券市場”提出具體方案。不過，報告認(rèn)為，信貸資金入市“既可拉高股市指數(shù)，又可以增加國有銀行的投資渠道，推動銀行進行徹底的改革，從而實現(xiàn)銀行與股市的雙贏”。

　　表面看來，這一切似乎是順理成章，一方面是股市的持續(xù)低迷，需要資金的注入；另一方面銀行恰恰也有錢而沒有地方投(當(dāng)時的存貸差已經(jīng)達(dá)到3萬多億元)，兩造各得其所，何樂而不為呢？

　　原因在于“禁區(qū)”。我們知道，在我國商業(yè)銀行的總收入中，利息收入所占比例大多在90%以上，有的甚至達(dá)到99%，對此，中國民生銀行行長董文標(biāo)，就曾經(jīng)做過這樣的評述：“這使中國的商業(yè)銀行陷入一個怪圈：瘋狂地拉存款——瘋狂地放貸款——瘋狂地制造不良資產(chǎn)——瘋狂地處理不良資產(chǎn)。”

　　當(dāng)然，這其中有相當(dāng)?shù)耐嫘Τ煞郑�不過，多少了解一點國內(nèi)商業(yè)銀行的市場人士，只能報之以“苦腦人的笑”了。

　　企業(yè)融資，有兩類不同的需求，一是股權(quán)型融資，二是債權(quán)型融資。前者依托于證券市場，后者依托金融市場。而股權(quán)型融資，其公募的部分，必須通過交易市場，其中，就不單是涉及到股票市場的問題，也一定涉及金融資本市場，而股票市場，只是證券市場的整體中處理直接融資的最主要的一個“部分”。

　　所以，從這個意義上說，直接融資和間接融資同時發(fā)展，保持一個適當(dāng)?shù)谋壤�，是金融發(fā)展的最基本的市場要求。

　　中國金融體系，多年以來，都是以“間接融資”為主的金融體系，這是在傳統(tǒng)體制下形成的。

　　在傳統(tǒng)體制下，基本不存在公司治理結(jié)構(gòu)問題，一般只考慮如何生產(chǎn)、經(jīng)營。當(dāng)時，只要能把資金籌集來，并且使用出去，就可以符合當(dāng)時的經(jīng)濟發(fā)展的要求。國民經(jīng)濟完成計劃的指標(biāo)之一是花了多少錢，完成了多少“貸款計劃”，這形成了社會金融資源的極大的浪費。

　　而現(xiàn)在已經(jīng)不同了，企業(yè)進入市場化改造，就不但要考慮資金的籌集，同時還要考慮用什么方式來籌集，用怎樣的體制對企業(yè)形成怎樣的約束和激勵。

　　［改革摧生出來的現(xiàn)代企業(yè)制度］

　　上世紀(jì)90年代開始的現(xiàn)代企業(yè)制度的改革，尤其是明確的提出建設(shè)市場經(jīng)濟的目標(biāo)之后，企業(yè)籌集資本金的問題就出現(xiàn)了。

　　我國金融結(jié)構(gòu)的20年改革中，在上世紀(jì)90年代初期有一個重大變化，上海、深圳均成立了證券交易所，資本市場正式進入中國金融體系。

　　從此以后，企業(yè)籌集資本金的問題，在金融體系中越來越顯得重要了。之后的一系列發(fā)展實際上是強化這一趨勢的，比如，在制定“九五”規(guī)劃的時候，就提出了“項目資本金”的問題，由于過去受計劃經(jīng)濟的影響，中國經(jīng)濟存在著一些特殊的現(xiàn)象，我們可以“釣魚”，即先有項目，后有企業(yè)，圍繞這個項目成立企業(yè)、融進資金。

　　但是，在市場經(jīng)濟條件下，肯定需要“先有公司”，然后再去發(fā)展項目，再考慮資金如何籌集，這兩個順序有著本質(zhì)的不同。

　　計劃經(jīng)濟時期的廠長們很好當(dāng)，只要有足夠多的項目，就會有足夠多的資金，因此，這種先有項目，再有公司的做法，招致全社會的長期通脹，公司也沒有什么發(fā)展前景可言。

　　［相關(guān)法規(guī)的嚴(yán)格限制］

　　因為改革的不順暢，所以多年以來，企業(yè)制度在不斷地向前走，但是我國對于資本經(jīng)營以及資本運作，存在相當(dāng)大的戒心，有一種對于虛擬價值的天然恐懼，在法規(guī)方面，在立法方面，對銀行資金入市，不管以什么形式，均被管理層更多地視為“金融證券領(lǐng)域的違規(guī)行為”。

　　而為了“防范和化解”所謂金融風(fēng)險，《證券法》與《商業(yè)銀行法》中都有“銀行資金不得進入資本市場的的規(guī)定”。

　　而且，在亞洲金融危機之后的1998年，央行還下發(fā)了一系列旨在“禁止銀行違規(guī)資金入市以及三類資金禁止入市”的規(guī)定、條令。

　　2001年，央行更是推出五大措施，且以“日薪千元”的代價，聘請專業(yè)調(diào)查人員，“嚴(yán)打銀行資金違規(guī)入市”。

　　事實上，我們從央行2001年的態(tài)度中，本來已經(jīng)可以看出銀行資金入市所受的種種限制，比如，這些措施包括：加強對銀行與證券公司間拆借資金的管理；證券公司拆入資金只能用于頭寸調(diào)劑；不得用于證券交易；加強對股票質(zhì)押貸款；證券公司擔(dān)保貸款的管理；嚴(yán)禁商業(yè)銀行對企業(yè)和個人開辦股票質(zhì)押；商業(yè)銀行加強貸款風(fēng)險管理；跟蹤貸款的具體使用情況；加強貸款檢查，嚴(yán)防信貸資金流入股市；加強對個人消費貸款業(yè)務(wù)的管理，商業(yè)銀行不得發(fā)放無明確用途的個人消費貸款業(yè)務(wù)；加強銀行對企業(yè)資金劃轉(zhuǎn)證券賬戶的審核管理，等等。

　　以上事項，已經(jīng)包括了絕大部分商業(yè)銀行的金融業(yè)務(wù)，今年以來，若是再加上存款實名制、外匯管制、以及“反洗錢條令”的諸般限制，中國的商業(yè)銀行，對于中國的股市，基本上已經(jīng)要遠(yuǎn)于外資銀行了。

　　以至于在證券業(yè)，曾有一個時期，外資行是“找上門來”要給中國股市服務(wù)，而國有商業(yè)銀行避之唯恐不及。

　　這豈非咄咄怪事？

　　［銀行資金入市其實是“既定事實”］

　　實際上，貨幣市場與資本市場存在天然的聯(lián)系，使得兩市之間的資金流動成為一種客觀規(guī)律，人為堵截，不僅很難奏效，而且并不符合拓寬銀行盈利渠道的實際要求。

　　在經(jīng)濟生活中，任何人、包括銀行自己，其實也都知道銀行資金大量進入股市是既成事實。不但是銀行，還有保險公司(如去年發(fā)現(xiàn)的友邦保險)，以及種種企業(yè)用來進行“國債投資”的那些“委托理財”。

　　全國政協(xié)委員、交行董事長殷介炎在政協(xié)十屆一次會議小組討論發(fā)言中也特別提出：“目前我國銀行業(yè)單向開放的政策使內(nèi)資銀行陷入競爭劣勢，有關(guān)部門應(yīng)該采取相應(yīng)措施保護內(nèi)資銀行。”

　　殷介炎說：我國的《銀行法》，已經(jīng)頒布8年，很多地方已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)在的情況。例如，入世強調(diào)市場主體的國民待遇，內(nèi)資銀行應(yīng)該和外資銀行一樣，但是現(xiàn)在有些業(yè)務(wù)，“外資銀行可以做，內(nèi)資銀行反而不允許做。”

　　溫家寶總理就職時，在中外記者招待會上說：“中國古代《大學(xué)》有四句話，‘生財有道’，‘生之者眾，食之者寡，為之者疾，用之者舒’。現(xiàn)在在農(nóng)村倒過來了，”

　　這是一種比較“溫和”的說法，事實上，整個中國都“倒過來”了，其中，也包括股市，包括資本市場。

　　所以，我們回顧、分析當(dāng)前的行情，對于此“行情”的資金來源，其是否是銀行資金所為，很可能沒有必要匆忙地下結(jié)論。

　　而且，不論這是什么性質(zhì)的資金，是否銀行資金，其共性都只是趨利，只要股市存在投機的機會，多少還存在一點價值，資金應(yīng)該入場，我們的資金不但要進入國內(nèi)證券市場，而且應(yīng)該進入國際證券市場。

　　［寧與友邦，不與家奴？］

　　按2002年年未的統(tǒng)計，中國有超過3000億美元的外匯儲備余額，目前主要是以委托的方式，投資于美國及海外的資本市場，既然如此，有什么必要阻止商業(yè)銀行開展本國境內(nèi)的證券投資業(yè)務(wù)呢？事實上，投資美國股市，政府未必就有投資中國股市中的勝算!最起碼說起來，這里面還有個人民幣資產(chǎn)與美元資產(chǎn)的問題，有一個長期發(fā)展的問題。

　　在中國，銀行資金入市，打通銀證之間的通道，屬于改革證券市場的必由之路，其中的種種好處，非常明顯!

　　但是，就是因為《商業(yè)銀行法》限制資金進入股市，規(guī)定了銀行資金不能進入股市，以為這是防范金融風(fēng)險而進行的必要制度設(shè)計，反而作繭自縛，自廢武功。

　　鐘偉認(rèn)為，其實你想要區(qū)分何為違規(guī)資金，是相當(dāng)荒唐的。一個銀行，你將何以區(qū)分哪些資金為合規(guī)？哪些資金為違規(guī)？如果以“進入股市”來說，全世界的金融業(yè)，恐怕都“違規(guī)”，這豈非笑話？

　　對此，鐘偉認(rèn)為，在若干年后，我們將徹底忘記“違規(guī)資金”這一“說法”。

　　［“資本市場”與“貨幣市場”］

　　人為在資本市場及貨幣市場之間進行梗阻，更是不現(xiàn)實的。

　　事實上，誰都知道，這個設(shè)計的效果如何：說銀行資金不能直接進入股市，現(xiàn)實并非如此，結(jié)果是“堵又堵不住，放又放不開”，非常被動。

　　一個明顯的事實是，在我國，幾乎每家銀行都在從事法律規(guī)定以外的一些“邊緣業(yè)務(wù)”，而中國股市是一個典型的資金推動型市場，自建成之后，它一直不很穩(wěn)定，而它之所以不穩(wěn)定，部分是這種畸形的銀行與股市之間關(guān)聯(lián)所造成的，退一步說，也與缺乏穩(wěn)妥的資金渠道密切相關(guān)。

　　所以在今年“兩會”的《政府工作報告》中，不但提到了證券市場、還特別提到了貨幣市場，說明資本市場的地位與作用，已經(jīng)更加清晰。

　　去年召開的黨的“十六大”，提出要全面建設(shè)小康社會的宏偉目標(biāo)，新一屆黨中央強調(diào)要“聚精會神搞建設(shè)，一心一意謀發(fā)展”，這一精神，已經(jīng)貫徹到今年“人代會”的《政府工作報告》里，貫徹到了今年各級行政管理者的議事日程。

　　我們認(rèn)為，作為實現(xiàn)“小康”社會的一種重要手段，證券市場必將發(fā)揮出更大的作用。

　　這是因為上上下下都已認(rèn)識到，證券市場是“搞建設(shè)”和“謀發(fā)展”的經(jīng)濟大局中的重要組成部分，不然，何以“十六大”報告里要特別提出得處理“虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟”關(guān)系呢?

　　《政府工作報告》還這樣總結(jié)5年來的證券市場：“證券業(yè)在逐步規(guī)范中發(fā)展”。

　　規(guī)范中發(fā)展本來并不新鮮，但這也確實是對5年來證券市場最貼切的描述。5年來，我國的證券市場總市值由1998年底的1.8萬億多元增長到近4萬億元，上市公司數(shù)量由752家增長到1226家，兩市開戶數(shù)量由3887萬戶增長到6884萬戶。在高速發(fā)展的同時，問題依然不少。比如國有股減持的反復(fù)，比如上市公司質(zhì)量略差等等。

　　對于今年證券市場，《報告》的表述是“規(guī)范發(fā)展證券、保險、貨幣市場”，可謂言簡、意賅。證券、保險、貨幣市場相提并論，比2002年政府工作報告中“進一步規(guī)范和發(fā)展證券市場”更加扼要、準(zhǔn)確。

　　認(rèn)真學(xué)習(xí)研究本屆政府歷次政府工作報告，“規(guī)范和發(fā)展證券市場”幾乎是每個報告都用到的表述，其他則視情況有所變化。

　　比如2000年國企改革攻堅的年頭，在政府工作報告中就有“進一步規(guī)范和發(fā)展證券市場，增加企業(yè)直接融資比重。完善股票發(fā)行上市制度，支持國有大型企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)上市融資。”

　　2001年，政府工作報告中還加入了“保護投資者利益”的表述，這種“保護”，是有其它含義的“保護”，故此，證券市場“黑幕”不斷曝光，該年度也一直被稱為“監(jiān)管年”。

　　因此，我們有理由確信，歷史也已經(jīng)證明，資本市場在執(zhí)行中央精神方面，是最徹底的，問題是政府總是要“拿好孩子”出自己的氣!

　　那么，今年的“兩會”將對未來幾年資本市場的健康發(fā)展產(chǎn)生更加重大的影響。

　　尤其值得重視的，是在去年黨代會順利完成黨中央領(lǐng)導(dǎo)班子交接的基礎(chǔ)上，今年的“兩會”將確立新一屆政府行政領(lǐng)導(dǎo)班子。年富力強的新班子勢必生氣勃勃，勢必更努力更雷厲風(fēng)行地實現(xiàn)江澤民同志提出的“發(fā)展要有新思路，改革要有新突破，開放要有新局面”的戰(zhàn)略要求，而何為“新思路”、何為“新突破”、何為“新局面”，更為投資者所關(guān)注。

　　經(jīng)過認(rèn)真地分析，我們認(rèn)為，證券市場正面臨前所未有的大變局，面臨一個新的大發(fā)展的有利時機。

　　［關(guān)于“貓洞”的限制］

　　可以這樣說，資金這個東西，天生是流動的，“財主有腳不走路，銅錢無腳走四方”。

　　有一個非常著名的“限制論”的笑話說，牛頓曾經(jīng)給他家的兩只貓開了一大一小兩個洞。牛頓認(rèn)為，大貓要走大洞，小貓要走小洞。

　　事實上，在限制論中，這個案例經(jīng)常見到。問題在于，現(xiàn)實之中，孰為大貓，孰為小貓？角色是經(jīng)常變幻的。

　　比如，就以銀行資金入市來說，我們經(jīng)常說要區(qū)分實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟，在這里，實體經(jīng)濟的“大貓”，很可能就是虛擬經(jīng)濟的“小貓”。

　　正如鐘偉所說，在這個市場，你又有何能力、你又如何區(qū)分哪一筆資金是“違規(guī)資金”、也就是那只“小貓”呢？

　　可以這樣說，資本市場需要貨幣市場的支持，沒有短期貨幣市場支持短期資金需求，股市就不可能有穩(wěn)妥的資金來源。同樣，如果沒有長期貨幣市場支持長期資金需求，股市也不可能有長期穩(wěn)定的前景。

　　股市資金來源中一個決定性的因素就是銀行資金的進出。歷史事實也可以證明，每次股市火熱，都有銀行資金參與，而一旦嚴(yán)查銀行資金，股市便回落。

　　回顧資本市場的歷史，股市天生就是與銀行業(yè)的抵押業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)的，不相關(guān)聯(lián)的，目前，只有我國內(nèi)地的少數(shù)市場。而這也只是表面現(xiàn)象。

　　［銀行信貸資金應(yīng)該流入］

　　實際上，在現(xiàn)實金融交易中，我國商業(yè)銀行資金已經(jīng)通過多種渠道介入證券市場。這是不爭的事實。

　　據(jù)前年的相關(guān)行業(yè)調(diào)查，銀行信貸資金流入股市的形式主要有：銀行間拆借、企業(yè)股票質(zhì)押貸款、私募基金、子公司、三方協(xié)議、流動資金貸款、戰(zhàn)略投資、開銀行承兌匯票、循環(huán)存貸、個人信貸、銀證通透支、個人提現(xiàn)炒股等等。

　　另據(jù)“央行非金融司官員”在前年的相關(guān)調(diào)研報告，問題更多。

　　到2000年底，經(jīng)過第三方而進入股市的銀行信貸資金存量高達(dá)4500億至6000億，占當(dāng)時流通市值的28%到37%、而且已經(jīng)占到當(dāng)年金融機構(gòu)貸款總額的4.5%到6%。

　　同樣，即便在行情一般的2001年，銀行違規(guī)入市資金亦達(dá)到4000億元以上。事實是，在我國，銀行資金與股市之間的關(guān)系根本無法控制，資本市場之間天生的血源以及親和力，早已使銀行資金成為股市不可或缺的血脈，在此種情況下，管理層的政策性“動搖”及每次“收緊銀根”，也都必然導(dǎo)致股市失血。

　　從90年代以來，每次撤走銀行資金都引起市場資金鏈的斷裂，誘發(fā)股市劇烈波動，而最近的2001年，當(dāng)年股市大跌與央行清理銀行違規(guī)資金也有不小的關(guān)聯(lián)。

　　特別是因為“國有股減持”的問題，由于央行經(jīng)過非常認(rèn)真的研究與判斷，認(rèn)為“利空股市”，所以在無力支配“政策形勢”的情況下，只能下令銀行資金盡可能地撤出市場，此舉不但招致了近兩年的股市暴跌，結(jié)果也出乎大多數(shù)人的意料，最終所有的場內(nèi)資金，都不可能安全地離開市場。在2002年，券商損失，已經(jīng)在400億元以上。

　　此次撤離“違規(guī)資金”的重要舉措，說是有大量“銀行資金”違規(guī)入市了，但至今為止，究竟違的是什么規(guī)，并不十分清晰。反而是南方某大券商出現(xiàn)轉(zhuǎn)款的備付金不足，而引發(fā)了當(dāng)?shù)氐臄D兌風(fēng)波。

　　這里就回到了“大貓”和“小貓”的那個問題，作為銀行，事實上，到底有沒有手段，如何能限制股市的資金流動呢？

　　目前，銀行資金必須要明確兩點：其一是對于一些“規(guī)?”要進一步規(guī)范，要在《銀行法》的基礎(chǔ)上細(xì)化，對入市銀行資金的類型與方式做出限定。其二則是要在資本市場與貨幣市場之間建立合規(guī)渠道。

　　你把這兩只“貓”搞清楚了，問題也就解決了。而現(xiàn)在看來更重要的是后者，也就是建立、并且開通銀行資金進入股市的合規(guī)渠道，但這個通道，必須要有防火墻，要有立法保障。

　　(未完、待續(xù))