山莊

　　近日看到有專家這樣認(rèn)為，“國(guó)有股非國(guó)有化最重要，流通可以慢慢來(lái)。”看到這種題目似乎有種錯(cuò)覺(jué)，好象是對(duì)已經(jīng)進(jìn)入股市的投資者提示一種明確答復(fù)，國(guó)有股非國(guó)有化是否可以這樣理解，一家上市公司把當(dāng)初十分之七不流通股權(quán)作為理所應(yīng)當(dāng)不動(dòng)產(chǎn)國(guó)有股權(quán)(或法人股、募集法人股……等)，這種股權(quán)在大股東眼里定性為既是國(guó)有的，也可以通過(guò)各種

形式上的股權(quán)轉(zhuǎn)讓變成非國(guó)有化，象MBO、QFII、民營(yíng)或私營(yíng)收購(gòu)國(guó)有股等融資形式，市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)全流通不必急，可以慢慢來(lái)。

　　因?yàn)樵谖覀兛磥?lái)，市場(chǎng)要想全流通，要先經(jīng)過(guò)減持，而減持是由國(guó)有股股權(quán)一方先向收購(gòu)的另一方減持，比如上述講到的向各種類型法人轉(zhuǎn)讓，而這些法人并不希望收購(gòu)以債權(quán)、債務(wù)形式下的債券融資方式，而是通過(guò)收購(gòu)低廉股權(quán)方式。如果這樣理解沒(méi)有歪曲這位專家對(duì)非流通股東侵占三分之二不動(dòng)產(chǎn)股權(quán)的本意，那么，大股東上市之前已經(jīng)事先策劃好，是在利用證券市場(chǎng)本身股權(quán)分裂等制度缺陷功能，以一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)發(fā)行到二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)上市騙取、收集、圈流通股股東進(jìn)入市場(chǎng)的資金、再變相掠奪流通股股權(quán)的權(quán)益。這樣對(duì)大股東來(lái)說(shuō)，“流通就可以慢慢來(lái)”了，國(guó)有股到非國(guó)有化不一定一步走完，否則法人治理、法人融資變線的渠道就沒(méi)有了。而目前二級(jí)市場(chǎng)仍還在實(shí)行這種上市公司的融資方式，并繼續(xù)遺留歷史股權(quán)分裂問(wèn)題。

　　這位專家認(rèn)為，“國(guó)有股減持沒(méi)有說(shuō)一定在二級(jí)市場(chǎng)減持，國(guó)有股轉(zhuǎn)讓本質(zhì)就是國(guó)有股的股東不想持有國(guó)有股，想轉(zhuǎn)讓給私人投資者，至于說(shuō)在場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)讓還是場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓，是國(guó)有股股東要看誰(shuí)愿意受讓，國(guó)有股減持和流通股在場(chǎng)內(nèi)流通是兩回事情。協(xié)議轉(zhuǎn)讓、場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓都是可以，是把國(guó)有股變成非國(guó)有股的過(guò)程。”如果討論的主題仍停留在減持意義上，筆者認(rèn)為，股市想接軌，又要保留中國(guó)資本市場(chǎng)的特色，又不能實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通。從健全證券市場(chǎng)制度，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)性上調(diào)整只能成為一句空話，市場(chǎng)融資也只能停留在如何保證少數(shù)人繼續(xù)圈錢為目的上。因?yàn)閲?guó)有股股東不想持有國(guó)有股，又不是想施行市場(chǎng)股權(quán)全流通，一般法人、外資法人等靠低價(jià)、低成本收購(gòu)國(guó)有股股權(quán)，就是試圖層層剝離現(xiàn)流通股股東的權(quán)益。而任何形式下的股權(quán)不能納入資本市場(chǎng)全流通體系，能算是全流通市場(chǎng)嗎？如果說(shuō)國(guó)有股全流通是先通過(guò)減持再到全流通，是通過(guò)國(guó)有股減持向法人股轉(zhuǎn)讓，分步驟減持，分時(shí)間分批轉(zhuǎn)讓，其這種任何方式下的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓不但解決不了證券市場(chǎng)全流通，還會(huì)造成非流通股東與受讓人之間過(guò)度投機(jī)炒做。至少不透明操作、甚至低于凈資產(chǎn)收購(gòu)這種灰色轉(zhuǎn)讓，只能加劇現(xiàn)行市場(chǎng)震蕩和增添不穩(wěn)定因素，也絕不是廣大投資者所期盼的全流通形式。

　　全流通，是指上市公司股權(quán)全部流通，而不是部分減持流通，也不是通過(guò)任何形式向民營(yíng)、私企、外資企業(yè)低價(jià)轉(zhuǎn)讓，而現(xiàn)任何形式上的轉(zhuǎn)讓與受讓都不能達(dá)到全流通，卻只能達(dá)到境內(nèi)和境外法人利用股權(quán)轉(zhuǎn)讓達(dá)到抽資、融資為目的。筆者對(duì)這種逐級(jí)財(cái)富轉(zhuǎn)讓制度，認(rèn)為是在蠶食廣大普通流通股股權(quán)的利益。

　　其一、國(guó)有股以任何形式向場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓(境內(nèi)法人、境外法人)，是違背證券法“三公原則”的基本法則，也不能達(dá)到有效發(fā)展資本市場(chǎng)，卻只能拉大社會(huì)貧富差距。

　　其二、只有全流通才能達(dá)到證券法認(rèn)定的同股同價(jià)，同股同錢，過(guò)去認(rèn)為的國(guó)有資產(chǎn)則變成社會(huì)公眾流通資產(chǎn)。如果這種同股同價(jià)，同股同錢沒(méi)有保護(hù)好國(guó)有資產(chǎn)增殖，那么國(guó)有股變成非國(guó)有化下的法人控股，從國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓民營(yíng)資產(chǎn)、外資資產(chǎn)，算不算是國(guó)有資產(chǎn)流失，是否符合現(xiàn)行社會(huì)制度下的公有制原則。

　　其三、在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控下，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)性調(diào)整從目前政策導(dǎo)向看，部分國(guó)有股權(quán)向法人股權(quán)轉(zhuǎn)讓，為什么就不能向廣大投資者轉(zhuǎn)讓；為什么可以低價(jià)、低成本協(xié)議轉(zhuǎn)讓給境內(nèi)或境外法人，是否只有向一般“法人”減持國(guó)有股才能增殖市場(chǎng)資本，而向一般投資者受讓全流通股權(quán)，市場(chǎng)就會(huì)暴跌。

　　其實(shí)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)接近兩年的實(shí)際走勢(shì)，動(dòng)蕩主要來(lái)自大股東對(duì)廣大投資者任何形式下的股權(quán)融資掠奪，股權(quán)不流通與流通之間的價(jià)格差異上掠奪。高溢價(jià)配股該上市公司股價(jià)要跌、增發(fā)新股該上市公司股價(jià)要跌、大盤股上市大盤要跌、新股加速上市大盤還要跌。是國(guó)有股股東利用現(xiàn)有證券市場(chǎng)制度，事先分割部分流通股股民的權(quán)益。非流通股東可以一塊錢買到申購(gòu)價(jià)，而流通股東卻要七塊錢買到申購(gòu)價(jià)，無(wú)形侵占流通股股東權(quán)益的把戲已經(jīng)講兩年，而按這位專家意思，“國(guó)有股轉(zhuǎn)讓本質(zhì)就是國(guó)有股的股東不想持有國(guó)有股，想轉(zhuǎn)讓給誰(shuí)是由國(guó)有股股東要看誰(shuí)愿意持有國(guó)有股。”這樣一來(lái)，黑洞不堵，就象市場(chǎng)上的“用友”現(xiàn)象，是直接造就少數(shù)既得利益集團(tuán)的滋生土壤，設(shè)立國(guó)資委如果不能保護(hù)廣大投資者利益，流通股股東仍然是直接遭受損害的群體。

　　因?yàn)槭袌?chǎng)說(shuō)了算，誰(shuí)的股權(quán)大，誰(shuí)就說(shuō)了算，誰(shuí)就有發(fā)言權(quán)，過(guò)去“槍桿子里面出政權(quán)”與現(xiàn)在實(shí)行股權(quán)里面說(shuō)了算沒(méi)有什么兩樣。“協(xié)議轉(zhuǎn)讓、場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓都可以”的國(guó)有股變非國(guó)有化，當(dāng)然也可以先向私募資金轉(zhuǎn)讓交易，也可以不公開私下轉(zhuǎn)讓。在相對(duì)時(shí)期下，非流通股東利用政策規(guī)定的正常交易范圍，把現(xiàn)有國(guó)有股股權(quán)的權(quán)重利益從國(guó)有股向一般企業(yè)法人股，向外商、民營(yíng)企業(yè)法人股轉(zhuǎn)讓，就是達(dá)到大股東層層剝離市場(chǎng)公共利益的目的。

　　市場(chǎng)的各種游戲規(guī)則是政府、管理層制定的，也是在政府的權(quán)利和控制下運(yùn)作的。但市場(chǎng)需要有效健康發(fā)展，要讓十萬(wàn)億資金相信資本市場(chǎng)，要讓參與者有參與市場(chǎng)信心的決心，決不是靠宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的總體指標(biāo)，也不是靠利好刺激的說(shuō)教，相信敢于投身這塊風(fēng)險(xiǎn)最大市場(chǎng)的所有投資者，同非流通大股東一樣，同MBO、QFII收購(gòu)者一樣，更注重眼前的既得利益，更看重的是市場(chǎng)急功近利的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)，而不是管理層近兩年簽發(fā)的多種利好的遠(yuǎn)程空頭支票。

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