編者按：市場總覺得雖然做空不足取，但積極做多，似乎也不太塌實，這樣，市場就只能在步履維艱中緩慢爬行)

　　股市論語系列：股市政策面與三個值得注意的問題 特約撰稿 縹緲

　　本周兩會，大盤進行震蕩整理，順勢回探至1489點，尾市收在1493點。周線最終收出

一根高位的小陰線，特別是周五縮量嚴重，但總的成交量，兩市基本上與上周持平，可以認為股指震蕩，仍為整理。

　　看本周的順勢下探，同樣是向下攻擊、確認下方的接盤，到現在為止，是略有下破，但是主要是指標股的個股行為。其中，超大盤、指標股的走勢尤為引人注目。

　　一般而言，市場還是整理，在目前，只要大盤的成交量不出現急速萎縮，在經過充分整理之后，市場仍有種種選擇，壓力不大，可以上攻，年線是1560點附近區域，壓力較大，則可順勢而為，在大趨勢未見明顯轉折之前，市場的選擇，進退兩相宜。

　　需要提醒的是，本周的總體走勢，比較微炒，消息面信息量極大，所以，盤面可能表現為一種反技術的結果。

　　另外，從周線來看，本周也十分微妙。

　　因為，大盤在1500點，上下震蕩，如果目前不突破，后續盤面，更趨迷離，我們的意見，對于后市，大盤不會總是受制于1500點的壓力，這一點上周已經說過，不贅。

　　股指反彈至今，已經到達了一個非常關鍵的縮量段，1500點，實際上就是本輪行情的一道坎，邁過這道坎，應該是現實的挑戰。

　　在我看，現在主要還是取決于管理層的主觀意愿，因此，股指如何行走，還取決于場內機構對于政策面的理解，真正大的震蕩，不在目前，大家需要注意，要小心提防時間、價格共振之后，產生短期頭部的可能性，但是，目前這種趨勢，并不排除是“膝跳”，向下，然后上穿。

　　因此，我們判斷，大盤不會改變中級的趨勢，短期的震蕩應屬整固前期成果，行情成功的可能性，已經非常大了。也只有向上做，才有較大的回旋余地。但是，市場不是只有一方，利益主體是復雜多變的，我們的股市，一般總是跌不透，則長不高。

　　考慮到月底很可能還有大盤股的發行、上市，且有聯通12.5億股戰略配售股票上市，這是大家都知道的，所以，今年的贏利希望，在于個股，特別是在于一些有自救行情的強勢股票，我們的感覺，今年的行情，并不在于深、滬大盤，而是在于個別的股票。

　　在操作上，短期不盲目加倉，對手中獲利較大的股票，也要進行選擇，畢竟目前的股指離上方的年線已經不遠了。

　　解析本周，值得注意的是周一的那根小陽線，意圖不明，從而引發了投資者的巨大疑惑，也是導致周二大盤的再度震蕩的一種誘因，特別是周二下午開盤之后的那一輪跳水，顯示下方非常空虛，這也令市場在多數時間內舉棋不定。

　　但由于近期市場的反向思維，已基本形成，大盤的波動已無妨大礙，行情稍有回調，不但縮量，而且也有資金尋機介入，因此，大盤現在越是難長，未來越是難跌。而當盤面橫盤的時間越長，其突破所形成的合力也將越小，這也構造了一個“慢牛”或者“慢熊”的中長期的、大的市場格局。

　　板塊快速輪動的特征依然維持，前期少有表現的上海本地股，已經開始補長，個別股票，漲幅也還可以，但已經封不住板，

　　次新股走勢，則出現分化，漲跌幅榜上均有它們的身影。近期走勢強勁的汽車板塊，由于漲勢偏高，紛紛出現震蕩。

　　整體看來，市場向上突破的心情、意愿不是很強，特別是本周盤面沒有出現漲停股，所以買賣指標，不太好看。

　　造成當前市況的主要原因，我們認為，主要在于沒有營造出新的、能令市場認可的、前期以金融股以外的強勢板塊，而政策面的風平浪靜無疑加大了這種運做的難度。其結果是向上方攻擊的每次動作，均難以打消投資者的疑慮，引來拋盤如潮。

　　市場總覺得雖然做空不足取，但積極做多，似乎也不太塌實，這樣，市場就只能在步履維艱中緩慢爬行。

　　此外，有一只“精銳部隊”、一只“大部隊”，也沒有發力，沒有積極參與行情，這也就是大家近幾天經常討論的“北京板塊”，這個板塊，平均股價遠遠低于去年相同的點位，以此觀之，北京板塊不動，則大盤要動，也難。

　　北京及中央直屬企業板塊，為什么沒有動作？

　　這個問題，大家也可以見仁見智，而這一板塊，有一百多只股票，是兩市最大的一個有“威懾力”的群體，在去年的兩會行情中，表現異常出色，所以，此板塊在后市的動靜如何，確實非常值得關注。

　　我的理解，可能這是吸取了“16大”期間遭遇空方“伏擊”的教訓，所以，最有可能的結果是，如果場內空方主力不動作、不發力，則這個板塊，很可能暫時也不會有比較明顯的動作。

　　后市是否如此，大家可以觀察。

　　目前的投資，我們的意見，還是應以謹慎操作為主，不宜跟風追高，可于市場回調時關注前期漲幅不高的熱門板塊，如深滬的本地股、通信、醫藥等。同時，可以關注低價值的地產板塊，前期在深圳本地股中，近期非常活躍，特別是一些重量級的企業，有明顯的異動，受此拉動，深證地產指數高收，而深證100指數，自發布日算起漲幅已達10%以上，此收益率，明顯強于深成指與上證180指數。

　　深證100指數，以新年為基期，自發布以來，首日開盤是993.37，本周收于1098點。大家可以看一下這個指數，但其形態，實際上是一個下跌旗形，整理的態勢，非常明顯。

　　在消息面上，本周對于證券市場的爭論，也出現了許多聲音，關于股市“賭場論”與“開辦二板”的問題、關于國資委、國有股減持、股市全流通的問題，聲音也明顯趨于一致了。

　　而有關中央與地方利益的問題，得到解決的可性大大增加，前景也可以看好，最重要的，是關于銀監會的設立，關于打通資本市場與貨幣市場的問題，高層也屢有表示。

　　比如，周小川同志說，“貨幣市場與資本市場是有內在聯系的，是相互作用的，兩個市場的聯系渠道要依據市場發展的程度逐步拓寬。”

　　在回答關于目前央行將考慮采取什么措施拓寬貨幣市場與資本市場的聯系渠道時，周小川進一步表示，“由于資金是要流動的，貨幣市場與資本市場是有內在聯系的，是相互作用的，目前聯系不太暢通，先要論證清楚政策方面主要面臨什么問題。”

　　而尚福林同志也指出：中國證監會在今后的工作中，將堅持改革的力度、發展的速度與市場的承受程度的統一，促進證券市場的進一步發展。

　　尚福林同志表示，堅持改革的力度、發展的速度與市場的承受程度的統一，是黨的16大報告中提出的，這是我國改革開放二十年來解決一些歷史問題的成功經驗，實際上我們一直都是堅持這樣做的，今后將繼續根據這個經驗去做好工作。

　　在回答記者今年在拓寬券商融資渠道方面有什么舉措時，尚福林說，中國證監會正在積極研究和制定這方面的方案。

　　這個動向，也值得大家關注。

　　就市場的實際操作來看，我們的感受，主要是在三個方面。并且帶來了三個值得注意的問題。

　　首先，是如何理解央行收縮市場資金的問題。

　　因為據統計，央行近期在市場連續操作，持續以固定數量利率招標方式進行了公開市場業務正回購交易。本周正回購品種為182天，招標數量為180億元，中標利率為2.29%。但這一利率水平比央行在2月25日進行的182天正回購交易的中標利率低2個基點，表明目前市場資金面仍較為寬松。

　　到本周為止，央行共連續進行了5次正回購交易，累計回籠資金940億元。

　　這個問題，我們在節前曾經給出過判斷，這與當時我們的判斷，是相合的，就此，我們需要特別解釋一下，那就是我們需要整體考慮未來關于“美元資產”與“人民幣資產”的總體評價。也可以這樣說，這個問題，實際上是反應了我們的央行，是多持有人民幣資產，還是多持有其它的資產形式更為穩妥？

　　眾所周知的是，由于戰爭迫在眉睫，在當前，美元呈現相對的弱勢前景，這一點不用我說，大家都有體會。

　　所以，對此形勢，不但是我們，分別擁有數十億乃至上百億美元儲備的亞洲各國央行，也面臨同樣的問題，你是選擇坐視不理、任由手中的資產組合縮水，還是冒著危及我們“外向型經濟”的風險，盡量減少當前持有的美元資產呢？

　　比如，過去數年之中，通過不斷增持以美元計價的證券(其中主要是債券和基金)，是亞洲各國的中央銀行的主要選擇。

　　對此，《華爾街日報》曾有分析認為，當亞洲、特別是中國的央行，在選擇購買美元資產的時候，這種投資行為也保持了我國的人民幣同美元保持相同走勢，同時也有利于中國及香港地區對美國的出口。

　　所以，按他們的判斷，盡管兩會之前，在這方面的討論也有很多，但目前尚無明顯跡象顯示，中國的央行準備放棄這一政策。

　　不過，中國“維持這一政策的代價已經開始日漸加大”。

　　據世界結算銀行的數據，亞洲各國的央行儲備中大約有75%的資金被用來購買美元資產了，其中又主要集中于美國的中期國債和企業債。這等于把過高的風險系于美元這一單一貨幣資產之上，這一現象，不可能很快得到轉變。

　　現實的問題是，目前美國經濟已經進入第三個衰退財年，美元的前景并不很好，對此，在實惠方面，與其持有大量的美元資產，不如轉而持有我國目前發展前景較好的人民幣資產，國債以及企業債。

　　可以在一級市場持有，也應該允許在二級市場增持。這也就是央行近期快速發放國債，回收貨幣的過程。這個過程，我們的估計，不會太久。

　　目前，由于央行對于國債回購的頻率已經漸漸加快，對此，我們的理解，理應是一個好的現象。

　　首先，從長遠看，人民幣資產的升值潛力，遠較美元為佳。

　　其次，是有利于我國頂住人民幣升值的壓力。

　　目前，我國的經濟，總體上屬于外向型經濟，這確實存在一定的隱憂。

　　我們知道，這種以外貿出口為主要支撐的經濟體制，有時也會引出不好的后果，比如上個世紀的70年代，日本就曾經吃過美國的大虧。日元的升值，其實有一個漸進的演繹。

　　當時的情況是，自1968年，美國和西方國家聯手壓日元升值，當時日本經濟因為越戰，已經復蘇，美國大約是在1968年前后，開始針對日本經濟高速發展并出現貿易順差的時候，悄悄地盯上了日本的金融和外匯管制的問題。

　　資料顯示，自1968年到1970年8月止，日本的外匯儲備為35億美元，而從10月起開始出現外匯大幅增長的現象，每月結余出現快速增加，至1971年8月甚至達到了46億美元，這相當于日本戰后25年外匯總額的1.31倍。

　　到1972年4月，日本的外匯儲備已經從上年的35億美元增加到了129億美元，最高曾達到150億美元。美國交易商不惜以10%的利率融資，再利用日本政府《外匯預付制度》的漏洞，大量向日本企業簽約，然后把有貶值趨勢的美元，折換成為日元。

　　當外匯儲備達到129億美元的時候，日本政府警覺起來，于1971年8月31日停止原定外匯支付制度，但為時已晚；美元儲備到達150億，日本政府被迫宣布，日元升值。

　　美國的金融交易商此時購回美元，這樣，每一塊美元的交易，都賺了52日元。據事后的統計，日本政府在美元交易上的資產損失，高達4500億日元，日本人均損失了5000日元。

　　在1985年，為了遏制日本出口導向的外貿政策，以及遏制當時“廉價日貨”出口大潮，美國聯合法、德、英等國的財政首腦在紐約廣場飯店與日本簽署了“廣場協議”。其主要內容為，將美元對世界其他主要貨幣的比率在兩年內貶值30%，從而逼迫日元升值。

　　此后，從1985年到1996年的10年間，日元兌美元比率由250.1升至87.1，升值近3倍。這個“廣場協議”，后來被眾多學者公認為是對日本的經濟掠奪，也是引發日本經濟18年以來，衰退至今的罪魁禍首。

　　目前，為防止同樣的事件，在我國與其它國家之間重演，我們需要要頂住人民幣升值的壓力。日本也可能是目前持有人民幣最多的國家，我們應該盡量警惕其進行價值投機。就算是采取比較保守的辦法，人民幣也不能在毫無準備的情況下升值。

　　這個準備，就是我們的大機構，包括央行，社會保障基金，需要首先增持人民幣資產，也可以讓利給民營企業，但是，不能讓給國際游資，不能把這塊利益拱手讓給垂涎三尺的“國際買辦資本”。

　　另外一個跡象是，據本周的兩會報道，全國社保基金總資產“爆增”，截至去年底達1242億元，比上年增長五成多。

　　據項懷誠同志在做預算報告時的數據，“五年來，中央財政根據黨中央、國務院的要求，在收支矛盾十分緊張的情況下，著眼長遠，至去年底已積累全國社會保障基金1242億元，為應對不測提供了重要的財力保障。”

　　而我們據去年披露的2001年年報，全國社保基金2001年底總資產為805.10億元，投資組合為銀行存款、國債、新股申購和其它債券等。經過一年后，社保基金總資產達1242億元，增加了436.76億元。專家分析，社保基金資產一年內增長五成多，主要來自國家財政撥款，來自投資收益的部分，不可能很多。而社保基金總資產的大幅增長，為即將開展的委托理財奠定了更雄厚的實力，證券市場將迎來一個重量級的機構投資者。

　　預計，社會基金理事會2002年財務報告不久將向社會亮相，到時全國社保基金的投資組合謎底將揭開。

　　其次，第二個值得注意，且應該認為比較重要的問題，是關于股市缺陷的討論。

　　股市這個東西，過去我們一再地討論過，它有沒有缺陷？有到什么程度？今后如何應對？在近期，討論意見也有很多，其中不乏新的聲音。

　　以今年“兩會”代表的提案統計，很多代表，都對此表示關注。

　　我們認為，凡市場，必有缺陷，所以，按現在的理解，關于股市缺陷之爭，我們爭來爭去，其實并沒有認真的結果，相對而言，其實我們對于市場缺陷，對于交易，特別是對于市場經濟，了解并不多，所知并不多，實踐也并不多。

　　不但我們所知不多，不久前來華的交流的那個美國耶魯大學經濟學教授羅伯特?希勒，他是相當一級的權威，也是不知所云，談不出個所以然。

　　這是因為希勒水平低嗎？其實不是，這是因為當前中國投資者的水平與素質比較高，所以很容易大家發現了，希勒教授，關于股市的泡沫，根本就沒有談著什么東西!

　　如果這樣問，為什么在中國就不能有一個賭場？或者是一個“變相的賭場”？希勒會如何回答呢？

　　我們知道，對于交易市場的“博弈本性”，期市表現更甚，本周，天膠從高位下跌，當日跌停，而周四又拉回到長停。在大連，大豆也是邊續貼板跌停，那么這種現象，道理何在呢？

　　而且，期市并沒有拿一分錢出來為“國企解困”做貢獻，也不為企業和實體經濟提供具體的支持，套期保值的意義，其實根本不大。但是大家都沒有意見，道理何在呢？

　　道理在于，這就是一個交易市場，這個市場，看得最清楚的益處就是納稅，去年一年，期市成交3萬多億元，而印花稅，管理費，可以收到手，這里并不存在理性的、具體的、固定的市場多頭或者空頭，針對的只是交易本身。

　　所以，目前的情況是，很少有人是為了套期保值而進行期貨交易的，不但我們沒有，全世界也沒有，因為其中套期的風險，也非常大。而且，對沖交易，其實也不保證不虧損。

　　總的說來，我們交易的水平，還是比較低的。舉一個近期的例子。比如在香港上市的北京大唐發電，由于要為為美元掉期息差作出撥備，拖累了2002年度業績。

　　其背景是，2001年8月，大唐發電在征求投資銀行意見后，決定將一筆2.5億美元的貸款，進行息率掉期安排，集團將該筆貸款鎖定5.15%的固定息率，年期為10年。據大唐執行董事楊洪明回憶說：“因為當時大家認為美國利率已見底，達3.75%，并估計在其后兩個季度會回升至4.25%。若當時什么也不做，利率增長風險會造成不穩定，所以將利率固定在5.15%，令財務費用可以預見。但不知道會有911事件。”

　　而911事件之后，美息是持續下滑，截至去年12月底，美息更跌至約1.3%至1.4%水平，于是按國際會計準則，大唐須為該筆美息掉期進行撥備。

　　楊洪明表示，“市場變化是我們所預期不到的。”

　　事實上，國企做對沖的動力本身就很低，因為做對了沒有人會稱贊你，做錯了就會受責，尤其是他們在這方面的專業知識仍然不足，一般的管理層都不愿犯這樣的風險。此前，中石油與中石化，也有過這方面的教訓。

　　所以，盡管北京大唐這筆生意做虧了，但是國企能夠想到通過對沖來保全資產，規避風險，應當說是一大進步。在這一點上，北京大唐，勇氣可嘉。

　　因此，我們認為，對于市場缺陷的理解，我們以往的認識存在很大的不足之處，而在共同的規則下進行游戲，才是市場的本質，只知道否定市場的投機本性，不是科學的態度。

　　我們不能懼怕市場的投機，因為這是市場經濟的本性，說穿了，事實就是如此。

　　因此，此前，我們的價值體系，對于中國股市缺陷的前置的價值評價，可能就是有問題的。

　　這一點，我們需要時間進行觀察。

　　第三個值得大家關注的問題，是關于二板。

　　二板問題，我們也有一個重要的前置條件，所以，我們的判斷，二板最終將會開放，但不是在最近。

　　二板的作用，是在于市場多了一個選擇，融資無論多少，總要好于什么也不做。我們既然可以容忍期市的暴長、暴跌，為什么就說死了、不能進行二板的試驗呢？

　　二板的意義，有多種選擇，各方的意見，必須考慮，對其風險，必須有所控制，而且，二板的規模，短期之內，也不宜超過三板。

　　在二板，可以進行全流通的試點，可以進行打通銀行與證券的嘗試，以及其它，等等。目前，由于我們主板的交易行為，并不充分，所以銀行資金不敢直接介入，怕被套死，這個情況，在二板應該不會發生。

　　對于二板，其實多說無益，在世界各國，并非如某些文章中所說，是什么主管機關以及各國政府在推進“二板”，結果“全都搞砸了”。

　　我們所知道的事實真相是，在世界各國，包括成功與不成功的“二板”，沒有一個是政府首先發起、倡議、然后設立的，政府只是立法、立規矩，而且是承認既定的事實而已。

　　目前，在我國各地，特別是在南方，二板的情況，基本上也都是一個既定的事實，不管你承認不承認，發展不發展，現在已經在大量交易，二板的“股票”，已經出了街，在有的地方，根本是鋪天蓋地，到處泛濫。

　　其它地方，東北、西北，也非常多。這些不規范的股票與證券，情況已經非常嚴重。我們在去年曾經分析過股市與證券的區別，這種區別，當政府沒有介入監管的時候，民間早已經發展起來。這個事實，是我們必須慎重地解決二板的理由之一。

　　據了解，也就是北京等幾個大城市，還沒有明目張膽地買賣，在其它地市，這早已經非常嚴重了。

　　所以，我們也建議有關主管機關，應該調查一下這方面的情況，也可以做到“心中有數”，不然，二板開不成，借機搭車的現象，將一發不可收拾。

　　市場經濟就是如此，你不去開發這個市場，別人會去開發，國內上不了，最終會擠到境外，相對而言，我們感覺，在未來，二板市場，肯定是不能回避的一個大問題。 我們要考慮大局，考慮長遠，立法在先，以保證中國證券市場的長治久安。

　　新浪編者注：本文為作者授權新浪網獨家 刊登之作品，所有媒體及網站不得轉載，除非獲得新浪網及作者本人書面 授權并注明出處為新浪網。欲轉載者請來信finance@staff.sina.com.cn, 或致電：(010)62630930 轉5231 5173聯系。本文觀點純屬作者個人意見， 與本網站立場無關。非常感謝廣大網友對新浪財經頻道的支持，歡迎賜稿與合作(來稿一經采用，我們將通過電子郵件或電話形式通知作者，稿費視稿件質量及網友反映評級。并附贈16開全彩色《新青年*財富》雜志。)