張衛(wèi)星

　　2月25日在北京友誼賓館舉辦了“中國(guó)金融：走向理性繁榮——建立開(kāi)放條件下的金融新秩序”主題會(huì)議，美國(guó)耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特·希勒與中國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉激情對(duì)話，暢談新世紀(jì)、新金融。

　　很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)我本人一直以熱切盼望的期待心情，想聽(tīng)聽(tīng)吳敬璉教授在新的一年有沒(méi)有新的論點(diǎn)，新的認(rèn)識(shí)。因?yàn)樵?001年吳敬璉關(guān)于中國(guó)股市發(fā)表了一些著名看法以后，在中國(guó)股市引發(fā)了一場(chǎng)喧然大波。在過(guò)去的兩年里，關(guān)于中國(guó)股票市場(chǎng)的根本問(wèn)題，經(jīng)過(guò)了許多激烈的爭(zhēng)論，許多認(rèn)識(shí)有了大踏步的前進(jìn)。我們已經(jīng)看到有許多了專家學(xué)者修正了自己原來(lái)的看法，對(duì)中國(guó)股市的特殊性、特有問(wèn)題等有了許多新的認(rèn)識(shí)，許多的認(rèn)識(shí)逐步在達(dá)成統(tǒng)一。所以我想看到吳敬璉教授是不是也同樣與時(shí)俱進(jìn)，對(duì)中國(guó)股市有更新的認(rèn)識(shí)。但是結(jié)果我很遺憾，仔細(xì)地看了吳敬璉教授的一些看法以后，還是老的觀點(diǎn)，沒(méi)有做到與時(shí)俱進(jìn)，沒(méi)有更新的理論。

　　在關(guān)于中國(guó)股市的問(wèn)題上既然吳敬璉教授沒(méi)有新的看法，對(duì)于他的言論我在2001年1月份寫(xiě)過(guò)一篇文章《致吳敬璉教授的公開(kāi)信》，這篇文章在網(wǎng)上可以查到，我覺(jué)得一個(gè)字也不用改，放到現(xiàn)在還適用。

　　二板市場(chǎng)堅(jiān)決不能開(kāi)

　　吳敬璉教授在接受記者采訪談到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)時(shí)談到：創(chuàng)業(yè)板還是應(yīng)該積極開(kāi)放，我不贊成因?yàn)榕滤�分流主板市�?chǎng)的資金，怕主板市場(chǎng)股價(jià)下降而阻止開(kāi)放，股市的設(shè)立不是為了保護(hù)現(xiàn)有的主板市場(chǎng)投資者的利益，而是實(shí)現(xiàn)資本的最佳配置。人們有許多擔(dān)心，比如擔(dān)心主板市場(chǎng)混亂，二板也會(huì)混亂，香港創(chuàng)業(yè)板不成功，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板設(shè)立能否成功。我認(rèn)為，只要監(jiān)管到位，吸取香港的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，就應(yīng)該積極設(shè)立。

　　對(duì)于設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的問(wèn)題，我個(gè)人的意見(jiàn)是：堅(jiān)決反對(duì)在現(xiàn)階段、在主板市場(chǎng)重大歷史遺留問(wèn)題沒(méi)有得到解決之前開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

　　2001年底在北京電視臺(tái)《證券無(wú)限周刊》的《是否設(shè)立二板市場(chǎng)》的節(jié)目，當(dāng)時(shí)我就談到過(guò)，中國(guó)的A股市場(chǎng)本身不規(guī)范，有很多重大歷史遺留問(wèn)題沒(méi)有得到解決，老問(wèn)題沒(méi)有解決就再去搞第二個(gè)市場(chǎng)。打個(gè)比方，先生了一個(gè)孩子，發(fā)現(xiàn)有遺傳問(wèn)題，有病了還很嚴(yán)重沒(méi)有治好，就想著再生一個(gè)老二，誰(shuí)能保證新生的孩子就會(huì)更好呢？沒(méi)有問(wèn)題呢？如果出了問(wèn)題又怎么醫(yī)治呢？主板問(wèn)題都沒(méi)有治好情況下，怎么能讓人相信假設(shè)二板市場(chǎng)出問(wèn)題就能醫(yī)治的好呢？

　　其實(shí)美國(guó)的羅伯特·希勒教授的理論更能說(shuō)明吳敬璉教授上述觀點(diǎn)的前后矛盾與錯(cuò)誤。羅伯特·希勒教授講到“非理性繁榮”，講到“行為經(jīng)濟(jì)學(xué)”，簡(jiǎn)單講：“分析經(jīng)濟(jì)學(xué)不能機(jī)械地只是分析一些經(jīng)濟(jì)的定量和數(shù)據(jù)，要考慮到參與經(jīng)濟(jì)的人是有感情的，開(kāi)始考慮人的感情因素和情感因素對(duì)金融市場(chǎng)的影響�！�

　　對(duì)于羅伯特·希勒教授的理論，吳敬璉教授是贊同的，我也是比較贊同的。所以我們可以換一種說(shuō)法：“如果我們分析一個(gè)金融市場(chǎng)，如果我們沒(méi)有充分考慮到參與這個(gè)金融市場(chǎng)的人的行為對(duì)金融市場(chǎng)的影響，主觀得出的結(jié)論就很可能是錯(cuò)誤的�！�

　　吳敬璉教授談到二板市場(chǎng)問(wèn)題的論據(jù)之一是：有人因?yàn)閾?dān)心二板分流主板資金而反對(duì)開(kāi)設(shè)，他認(rèn)為二板分流的資金不會(huì)有多大沖擊。在這個(gè)分析中，吳敬璉教授只是機(jī)械地分析一些經(jīng)濟(jì)的定量和數(shù)據(jù)，只是把主板市場(chǎng)的投資者都當(dāng)成是機(jī)械的，被圈錢(qián)對(duì)象，你每年出多少錢(qián)給A股市場(chǎng)，拿一小部分分給二板也沒(méi)事。這時(shí)吳敬璉教授沒(méi)有分析參與金融市場(chǎng)的投資者是人，而人是有感情的，開(kāi)辦二板市場(chǎng)對(duì)人的感情因素的影響，反過(guò)來(lái)人的情感因素對(duì)金融市場(chǎng)的影響，開(kāi)辦二板市場(chǎng)對(duì)制度的破壞，對(duì)游戲規(guī)則的沖擊等等這些影響，所以吳教授根本沒(méi)有理解席勒的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，反而席勒教授的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論恰恰證明吳敬璉先生在犯嚴(yán)重錯(cuò)誤。

　　其實(shí)這種錯(cuò)誤在兩年前的“國(guó)有股減持”政策決策時(shí)就已經(jīng)犯了，可以回顧當(dāng)時(shí)的媒體，眾多專家學(xué)者和政府官員在談到“國(guó)有股減持”的政策時(shí)，都還是同樣的理論依據(jù)：“國(guó)有股減持的比例很低，只有10%，減持的資金量很小，只有幾十億，所以對(duì)市場(chǎng)的影響有限�！钡�是我們看到事實(shí)，國(guó)有股減持雖然減持的比例是10%，只減持了幾十億資金，但是對(duì)投資者的心理影響，對(duì)原市場(chǎng)制度的破壞，游戲規(guī)則的沖擊等等這些影響他們都沒(méi)有分析到，造成中國(guó)股市大幅暴跌，流通市值損失幾千億。

　　二板市場(chǎng)的有更好的替代解決方案

　　至于吳教授談的說(shuō)的：“股市的設(shè)立不是為了保護(hù)現(xiàn)有的主板市場(chǎng)投資者的利益，而是實(shí)現(xiàn)資本的最佳配置�！庇腥苏f(shuō)：“你不能只站在主板投資者的立場(chǎng)上，我們看二板市場(chǎng)是站在對(duì)全國(guó)人民負(fù)責(zé)的立場(chǎng)上�！�

　　　對(duì)于這種詰問(wèn)我的回答是：對(duì)主板市場(chǎng)的投資者都負(fù)不了責(zé)任，主板市場(chǎng)投資者的利益都得不到保護(hù)？怎么談得上對(duì)全國(guó)其他投資者負(fù)責(zé)呢？怎么保護(hù)全國(guó)投資者的利益呢？主板市場(chǎng)十年多的實(shí)踐都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資本的最佳配置，怎么能證明二板市場(chǎng)就能擔(dān)當(dāng)此重任呢？

　　關(guān)于中小高科技企業(yè)的直接融資問(wèn)題和與此相關(guān)的一些歷史遺留問(wèn)題的解決方案我和一些人正在搞，不久就會(huì)拿出來(lái)。我們的方案的方式方法巧妙的多，要可操作性的多，而且效果也好的多，決不是開(kāi)設(shè)二板那么簡(jiǎn)單。關(guān)于這一點(diǎn)我們以后可以談。

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