酈曉工作室

　　理由很簡單：公司價值和單季贏利之間建立聯系是困難的，反過來說，我們(大多數投資者)缺乏由某一季(或者是若干季)公司贏利，來判斷公司價值的能力。

　　事實上，傳統意義上的價值投資者從來有這種困惑，沒有誰保證未來期現金流的穩固

性。做出猜測是容易的，猜測卻通常是錯誤的。所以我們能夠注意到，巴菲特和他的老師格雷姆厄先生總是很“謙虛”，尋找一些未來現金流可預見的公司，比如報紙或者是保險公司。

　　經營過企業就會發現，單季贏利其實真的是沒有任何規律可循，產業周期、經濟周期，還要考慮到通貨膨脹因素，結構性的變化則蘊涵于其中。為什么一些企業的財務報告似乎是平穩的？或者是因為她獨特的經營內容，根本來說，很多數據是經過“調整”的，利潤畢竟只是一個主觀數值。

　　延伸這個命題很有趣：通常情況下，公司的收入表現出了較之贏利更大的穩定性和可預見性，收入和股價之比作為評估的依據，逐漸被許多專業投資者所接受。

　　通常情況下，公司購并并不是以利潤預期作為基準的，而是以資產價值作為基準的。這肯定是很簡單，但通常簡單的道理都容易被忽略。企業的資產負債表是最初的起點，這很難讓人滿意，那么評估公司價值就是對資產負債表小心謹慎地修正。公認會計準則反映的是一種前后一致的簿計規則(毫無疑問，企業也可以利用規則，比如實現避稅)，這種規則有時候與真實之間并沒有太多聯系。

　　評估對投資者當然是困難的，但對行業內人士就完全不同，有時候，和相關人士通一個電話都是十分有建設性的；內容往往是十分犀利的。很奇怪，一直以來，財經媒體或者財經撰稿人都希望和上市公司本身探討問題，這無疑是正中經理人的下懷，這或者也是我們投資回報低下的源泉。

　　我們通常愿意將公司理解為現金流的制造機器，這并非完全符合事實，很多情況下，公司本身也成為一個買和賣的標的。我們知道，這是重要的，市場化的購并可以改變企業邊界，從而獲得超額利潤，通用電器公司顯然是這一思維的實踐者。重要的是理解，公司作為一個標的在市場上的價值，或者是潛在價值。

　　一段時間，我們缺乏對垃圾股有一個正確的“正面”理解，沒有認識到它的購并價值，即便這種購并價值體現了市場的特殊性。簡單地從贏利的角度來認識問題，使我們低估了這部分股票的價值，這使另一些人從容的從中獲益。

　　很多人將投資者關注損益表作為價值理念回歸的標志，那么這種回歸似乎是值得商榷的。其實我想，這不過是另一輪市場景氣循環的起點，事物從來就沒有變化過什么。

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