傅子恒

　　截至2月10日，兩市已有63家公司公布了2002年報，其中深市20家，滬市43家。雖然時間過去了四分之一，已公布年報上市公司家數還遠遠沒有同步達到這一數值(只占兩市全部上市公司的5%)，但仔研究這些報表，我們還是可以看出上市公司經營與發展、以及股市環境變化帶來的影響等方面的某些趨勢性的現象。

　　從已經公布的報表來看，這63家公司中業績總體明顯好于往年，其中每股收益超過0.30元的公司計有24家，只有滬昌特鋼(每股收益0.012元)、ST中燕(每股收益0.018元)、浦東不銹(每股收益0.005元)、四川四頂(每股收益0.097元)這四家每股收益低于0.10元，但還沒有一家公司業績虧損。每股收益前三名的公司分別是鹽田港(0.95元)、天壇生物(0.789元)、韶鋼松山(0.78元)，最低的是浦東不銹(0.005元)。

　　將個股業績與2001年同向比較，這些公司的主營業務收入、主營業務利潤、凈利潤等各項指標同比均有較大幅度的增長，較為確切的數字筆者暫還沒有統計，但大致的比較，主業收入與主業利潤整體水平同比至少應有超過3成以上的增長(有統計顯示，截至1月25日已經公布的公司中，主營利潤同比增加53.17%，凈利潤增加35.26%)，從而印證了三季度市場對全年業績增長的預測。從現金流量指標看，反映上市公司現金獲取能力的重要指標——經營活動產生的現金流量凈額中，除海鳥發展、上海科技、北京中燕這三家公司此一指標為負值以外，其余58家公司全部都是正值，預示這些公司2002年的現金獲取能力比上年度有了顯著的提高。而年報中，令人印象更加深刻的是這些公司2002年度利潤分配方(預)案，值得仔細研究。

　　“派現”成為主流方式，股本擴張更趨謹慎

　　63家公司中，分配預案為“不分配不轉增”的有17家，提出分配方案的為45家，占已公布年報公司的71.43%；也即是說，已公布年報的公司中有超過七成的公司提出了分配方案，未披露的一家(安泰集團)。而分配方案的家數中，所有的公司都提出了分派現金紅利，這其中，另外只有三家公司提出送股或轉增股本(分別是民豐特紙10轉增4股，另10派現2.1元；民生銀行10轉1送2派0.6元；天置創業10轉1送2派0.5元。這里我們按市場習慣，將轉增股本也視為年度分配方案)。一般認為，上市公司高比例送股或轉增股本被視為是激進的分配政策，而分派現金紅利通常被認為是較為常規而屬于保守的分配政策，從已公布年報的上市公司分配方案看，其給人的整體印象是趨于保守的。

　　分派現金紅利的上市公司占整個提出分配方案公司的100%，盡管到目前為止上市公司年報公布還只是冰山一角，但這一現象在歷年是絕無僅有的。分析其中的原因，應該說與上市公司內、外部環境的改變有很大的關系。在上市公司內部，由于2002年經營環境有所改善，使得上市公司業績提高，而現金獲取能力的明顯增強使上市公司更有實力向股東派送現金紅利；在外部，也與管理層監管與社會輿論導向有很大的關系。作為一個新興的尚不成熟、不規范的市場，股市的高度投機中，市場一直對高比例送、轉股本衷愛有加，但許多公司高送配以后業績不能同步跟上，從而給上市公司本身造成巨大的壓力，一些公司股本經快速擴張后影響再融資能力與未來發展，當行情退潮的時候，不切合實際的高擴張帶來的問題就逐步顯現出來，這一情況促使上市公司自身進行反思。與此同時，管理層為創建健康的市場環境，在規范發展市場行為方面，近年一直鼓勵上市公司在分配方案中采取派發現金紅利的方式。在市場方面，環境的變化也促使投資者逐步趨于理性和現實，鑒于一些股票價格推高后利用高送轉股巨大的除權缺口派發籌碼的情況屢有出現，投資者日益認識到沒有實質增長的高送配并不能保障投資成功。上述三方——上市公司、投資者、監管方各自態度的轉變及其努力，是促使派現成為主流分配方案的共同動因。

　　不同的方案折射出上市公司不同的“基本面”

　　市場環境與投資理念的變化使上市公司分配傾向于現金紅利，而上市公司各自不同的“基本面”是決定其分派現金多寡、分派比率高低的根本原因。

　　筆者將已公布年報的上市公司分配方案按“不分配”、“派現小于凈利潤的50%”、“派現大于凈利潤的50%”、“送紅股、轉增股本”這四種情況作一統計，其中，“不分配、不轉增”的公司有17家；派現小于凈利潤50%的有26家；派現超過凈利潤的50%的計有20家；有送股、轉增股本的3家。

　　綜合來看，四種分配方案中，屬于第一類不分配、不轉增的公司有以下幾個原因：一是業績欠佳，無分配資本，如滬昌特鋼、ST中燕、四川金頂，浦東不銹；二是業績雖好，但現金流緊張，從而影響公司派現的，如海鳥發展，2002年每股經營活動現金流量為—2.49元，上海科技每股經營活動現金流為—0.19元等；三是公司以前虧損，需要先彌補以往年度的虧損，法定不能進行利潤分配的，這類公司中有白云山，2002年補虧后尚有5.2億元的虧損等待繼續彌補，ST中燕，年末補虧后尚有1.86億元虧損掛帳，ST沈新開，年末彌補虧損后尚有9851萬元虧損掛帳，ST鄭百文，等；四是除上述原因外，公司聲稱為業務發展需要而不分配，如浪潮軟件，哈飛股份、福田汽車、華資實業、凱諾科技等。

　　第二類派現幅度占當年實現凈利潤50%以下的公司中，有的只是出于各方面的考慮，或出于分配壓力，只“象征性”地分派紅利，如雄震集團，2002年實現每股收益0.32元，分派方案是10派0.5元(每股派現0.05元)；海南椰島，每股收益0.267元，分配方案是10派0.6元；華聯超市，每股收益0.224元，派現預案是10派0.3元；沙河股份，每股收益0.40元，分配預案是10派0.3元；金德發展，每股收益0.152元，方案是10派0.5元；營口港，每股收益0.24元，分配預案是10派0.24元(剛好是利潤的十分之一)，另有城志股份、北亞集團、祁連山、國電電力、銅都銅業等分派現金每股都在1角以下。這些上市公司中過半數都在前幾年有過重組變型的經歷，其業績在2002年雖有不菲的增長，但顯然還有許多歷史遺留問題有待處理，而不分配又似乎有損公司形象，所以采取較小比例派現的分配策略。

　　第三類派現超過當年凈利潤50%的18家公司中，以云天化比例最高，該公司2002年實現每股利潤0.47元，年度推出10派4元的優厚方案，考慮到公司前兩年曾有股份回購行為，給人的印象是該公司充沛的現金流量沒有擴張的動力或渠道，所以將所取得的收益悉數派送給股東；九芝堂，每股收益0.376元，方案是10派現3.3元，亦將大半凈收益派給股東，該股上市后業績及分配一直比較優異，2002年還實施過10轉3的年中分配方案；寶麗華，每股收益0.19元，方案是10派1.5元；南方匯通，每股收益0.51元，10派現金4.2元，但寶麗華、南方匯通曾于2002年7月和3月份提出過配股的預案，此次年度的派送現金又引發市場的猜測。另有寶鋼股份、首鋼股份、紫江企業、山東鋁業、民豐特紙(同時另有10轉4)、中化國際、云維股份派現都在50%以上，這些企業給人的感覺總是屬于傳統的產業，公司投資擴張需求不強烈。

　　第四類同時推出送轉股本的3家公司中，民生銀行2000年底上市后已經歷過兩次的送轉股，此次再次推出10轉1送2的豐厚方案，顯示該股作為一個民營的股份制銀行，其股本擴張方面有著較強的動機，公司業績連年快速增長，分配方案的推出也預示對未來發展較具信心。天置創業作為一家袖珍型的小盤股(流通股3300萬，總股本9900萬股)，歷年業績欠佳，2002年業績突飛猛進，此次小比例股本擴張將有利于公司改變市場形象，股價有望借此機會再度激活；民豐特紙上市后的業績表現比較平淡，該公司股價絕對值接近20元，上市后長線上漲，而大盤回落后該股下跌幅度并不大，此次推出10轉增4的分配方案不禁使人引發市場動機方面的想象。

　　未來發展決定公司的現金需求

　　總體來看，上述四類不同的分配方案中，其預案的推出與公司的“基本面”情況大致吻合，但并不是利潤高而分配方案就好，如每股收益在已公布年報中排名前三位的鹽田港、天壇生物、韶鋼松山三家公司中，分配方案都不豐厚，其中前兩個公司每股派現都是0.1元，韶鋼松山不但不分配，還推出了增發的募資方案(已于1月份實施)；福田汽車每股收益0.45元，公司當年也不進行利潤分配，而且已于2002年8月份提出了10配3的預案；營口港，每股收益0.24元，只象征性地提出分配紅利后，同時提出了發行7億元可轉換債券的預案。另外有多家公司在2002年度及以前已經或曾經提出了配股預案，如上海科技(2001年底提出10配3)，博瑞傳播、常山股份、云維股份、皖維高新、四家公司，分別于2002年8月提出10配3股；金德發展，2002年底提出10配3；山東鋁業、華資實業、凱諾科技、海鳥發展、浪潮軟件、景谷林業、誠志股份、祁連山、寶碩股份等個股也都于2002年內提出過10配3的預案。這些提出過配股提案的公司年度一般不派現或派現比例較低，總體比較符合資金實際需求情況，市場以往年度反應較強烈的一面提出新募資金、一面還高比利例派現的做法已較為少見。

　　從行業分布來看，2002年分派現金比例較低或提出募集資金的上市公司多分布于重工業等基建投入較大的行業，如上述韶鋼松山、福田汽車、營口港、祁連山等都是，這一情況與2002年鋼鐵、汽車等行業景氣復蘇、上市公司投資擴張需求愿望增強正相吻合；而分派現金占實現凈利潤比例較高的公司，其行業一般比較穩定，波動不大，如云天化、中化國際所處的化工行業，南方匯通所屬鐵路設備制造行業，民豐特紙、紫江企業所處的造紙、輕工制造企業等。

　　從上述統計資料及簡要分析可以得出的結論是：已經公布2002年報的上市公司中，分配方案進一步向成熟市場的主流做法靠隴，以現金分配為主的方案有利于培養市場長線的投資理念，對市場真正藍籌股的培育亦將起到促進作用；高比例擴張的公司家數減少說明市場各方尤其是上市公司對未來發展趨向保守；市場各方對分配現金方案也較以前年度更為接受，——股市經歷過較長時間的下跌之后，投資者一方面對現金分配的認識在觀念上已有了較大的轉變，另一方面，其對上市公司分配預期也已經大為降低，不再象往年那樣，有的公司業績公布而分配方案不被認可時，在市場中多以比較激烈的方式作出反應。這些情況說明，上市公司分配方案在走向成熟的道路上又邁出了一步，而市場投資理念方面也更趨理性。

　　附表：滬深市場2002年報主要經濟指標統計表

　　說明：

　　1、所取資料截至2003年2月10日。

　　2、資料中每股收益、每股凈值產按調整后的數值；分配方案中的派現全部為含稅數)。

　　股票公司每股收每股凈凈資產收凈利潤分配預案

　　代碼名稱益(元)資產(元)益率(%) (萬元)

　　600038哈飛股份0.2525 3.0400 8.2961 6059.90不分配不轉增

　　600063皖維高新0.1760 2.4820 7.0744 4441.46 10派1.25元

　　600191華資實業0.2500 3.7100 6.6103 7430.76不分配不轉增

　　600166福田汽車0.4504 4.1000 10.9947 12632.93不分配不轉增

　　600167 ST沈新開0.3200 2.2296 14.3221 6072.82不分配不轉增

　　600210紫江企業0.4620 2.8500 16.2136 25249.00 10派3元

　　600235民豐特紙0.2660 3.1399 8.4703 4707.49 10派2.1元

　　轉增4

　　600280南京中商0.2500 3.7500 6.7124 3049.07 10派0.6元

　　600296蘭州鋁業0.5650 4.4500 12.5979 16676.45 10派1.5元

　　增發不超過15000萬A股

　　600317營口港0.2400 3.5900 6.6920 6006.61 10派0.24元

　　擬發行7億可轉債

　　600398凱諾科技0.4000 3.2000 12.5587 8583.55不分配不轉增

　　600608上海科技0.2200 2.3100 9.5430 3327.53不分配不轉增

　　600665滬昌特鋼0.0120 1.7370 0.6817 852.54不分配不轉增

　　600725云維股份0.2860 3.4220 8.3605 3147.11 10派2元

　　600763 ST中燕0.0180 0.2770 6.5228 289.36不分配不轉增

　　600880博瑞傳播0.3700 1.9900 18.5348 4806.04 10派1.00元

　　000014沙河股份0.4000 2.5700 15.5824 3591.05 10派0.3元

　　000158常山股份0.2100 3.0800 6.7104 8271.35 10派1元

　　000522白云山A 0.1562 1.4569 10.7235 5848.21不分配不轉增

　　000639金德發展0.1516 1.2121 12.5087 1104.76 10派0.5元

　　000690寶麗華0.1900 1.7100 11.1960 3700.14 10派1.50元

　　000717韶鋼松山0.7806 6.1022 12.79 34907.98不分配不轉增

　　000807云鋁股份0.4200 3.6400 11.5013 15234.26 10派3元

　　000936華西村0.3820 3.4500 11.0713 6417.16 10派1.00元

　　000989九芝堂0.3760 3.0500 12.3369 6292.09 10派3.3元

　　600205山東鋁業0.259 2.43 10.68 14526.54 10派1.5元

　　600227赤天化0.36 4.402 8.19 6125.92 10派2元

　　600265景谷林業0.21 3.13 6.73 2213.65不分配

　　600415小商品城0.42 3.01 13.87 4349.69 10派1元

　　600500中化國際0.47 2.80 16.65 26026.45 10派2.5元

　　600016民生銀行0.34 2.31 14.85 89154 10轉1送2派0.6

　　600096云天化0.4157 3.271 12.71 15305 10派4元

　　600125鐵龍股份0.343 3.119 11 6543 10派1元

　　600238海南椰島0.267 2.69 9.92 4428 10派0.6元

　　600488天藥股份0.469 3.92 11.97 9091 10派2元

　　600567山鷹紙業0.157 2.173 7.34 2512 10派0.5元

　　600634海鳥發展0.29 2.71 10.87 2571不分配

　　600678四川金頂0.097 1.161 8.32 2247不分配

　　600711雄震集團0.34 1.607 23.16 2032 10派0.5元

　　600756浪潮軟件0.41 2.06 19.74 6726不分配

　　600791天創置業0.5198 1.71 30.37 5146 10轉1送2派0.5

　　600898PT鄭百文0.105 -0.17 8.3 2081不分配

　　000155川化股份0.128 2.899 4.26 6020 10派1.08元

　　000401冀東水泥0.12 1.69 6.73 10578 10派1元

　　000888峨眉山0.22 3.30 6.78 2655 10派2元

　　000977浪潮信息0.233 3.91 5.97 5015 10派1元

　　000607華立控股0.2278 1.78 15.61 5304.78 10派1元

　　000630銅都銅業0.28 4.30 6.56 13135 10派0.8元

　　000088鹽田港0.95 3.41 27.9 55585.74 10派1元

　　000810華潤錦華0.10 1.41 7.21 1315.32不分配

　　000920南方匯通0.51 3.31 15.31 9628.31 10派4.2元

　　000990誠志股份0.309 3.96 7.98 5530.24 10派0.6元

　　000959首鋼股份0.30 2.21 13.39 68257.85 10派2.30元

　　600720祁連山0.12 1.75 6.89 4177.41 10派0.5元

　　600748浦東不銹0.005 1.80 0.27 283.11不分配

　　600795國電電力0.386 3.376 11.424 54088.56 10派0.6元

　　600660福耀玻璃0.41 1.49 27.4 18428.82 10派1.5元

　　600303曙光股份0.23 2.72 8.43 3711.77 10派2元

　　600705北亞集團0.165 2.725 6.04 10749.45 10派0.5元

　　600161天壇生物0.789 1.50 12.58 3630.08 10派1元

　　600155寶碩股份0.151 1.961 7.674 6207.97 10派1元

　　600408安泰集團0.2964 1.72 4742.06 `

　　600019寶鋼股份0.34 2.25 15.16% 427200 10派2.00元