廣發楊敏

　　再過兩天就要進入羊年了，從祝福的角度講，羊遠不如馬那樣來得容易，什么馬不停蹄、一馬平川、馬到成功等，而羊年祝福多用諧音，如三陽開泰、得意洋洋和喜氣洋洋一類的話。對于投資者來說，馬年騎黑馬的愿望多數落空，而元月份以來擺擺“馬尾”，給羊年帶來好的趨勢與期待。在這新春佳節到來之際，祝愿廣大投資者羊年吉祥、財運亨通，同時

我把對政策和基本面等為主的市場環境分析作為獻給投資者的新年禮物。

　　政策主基調是決定市場整體趨勢的最重要的因素

　　2002年，馬年，GDP增長速度普遍超過2001的市場預期，經濟形勢發展良好，而股市卻與經濟發展出現了明顯的背離,對“股市是國民經濟的晴雨表”說法產生挑戰。首先，我國證券市場是新興的轉軌市場。這包括兩方面的意思，其一，新興市場中政策往往是影響市場的主導因素。從中國十幾年的走勢看，90年——93年為我國市場的起步實驗期，從而產生第一波年市行情；94年——98年強調股市服務于國有企業改革改制，當時市場擴容融資速度加快。導致當時漫長的調整，后在停止國債期貨和減息等多項積極政策支持下才有所轉機；1999年之后經濟增長也算是停滯不前，管理層寄望于激活股市來拉動經濟增長，從而產生5·19行情；2001后政策方面主基調是規范與制度改革，從而產生直至目前尚未確定底部的大調整。其二，中國證券市場的“轉軌”意味著市場化和國際化進程的加快及管理層正視和解決歷史遺留問題。根據中國加入WTO的相關承諾，我國證券市場與國際接軌是大勢所趨，加速市場化和國際化進程是必需的，作為我國證券市場制度框架的核心的“股權分割”制度，已經成為我國證券市場的絆腳石，妥算解決相關歷史遺留問題已經顯得迫在眉睫，如國有股、法人股流通問題，A、B股市場合并問題等，從而逐漸形成了對上市公司股權全流通。這種制度創新與改革趨勢對我國過去股市運行的基礎來說是傷筋動骨的。即制度創新與改革將重現我國股市的游戲規則和價值體系。這就是2002年我國上海股市在2001下跌20.62%的基礎上再度下跌17.5%，本輪調整最大下跌幅度已經超過40%的主要原因。在這種大調整的背景下，我們可以看到，“一放開就亂，一管就死”在中國改革過程中屢見不鮮的問題，也同樣發生在股市，曾經的神話“東方電子”、“銀廣夏”“藍田股份(現生態農業)”，就是“亂”縮影。自2001年下半年起，市場曾圍繞是“規范”還是“發展”爭論不休，雖然結果是強調規范的硬派代表人士在公開場所很少露面，鮮談規范，但在市場是少談“規范”之字的同時，卻行規范之實。同時，管理層在股市大調整的過程中出臺了系列利好，但規范的聲音清晰可見，從而導致每一次利好出臺都成為部分深謀遠慮機構投資者的減倉機會。同時，全流通與國際化的政策導向暴露出歷史矛盾并增添了新矛盾，新舊問題交織和配套政策導向動搖了原有的操作理念，市場舊的操作理念和營利模式難以為繼，而新的理念和模式又無法形成；市場的運行規則面臨重新構建。近期市場有關全流通的討論明顯漸多，這種心理預期潛在地殺傷力較大，在股權分割尚未得到較為清晰合理地解決方案之前，大盤很難真正意義上健康反彈。而股權分割是一個非常復雜的問題，需要管理層用較長時間摸索，從這個角度講，大盤期望大行情是有些不現實的。

　　但2003年市場可能較為活躍是可以預期的，從2001年以來的大調整以來，管理層出臺了系列利好政策，有望在2003年集中釋放。如QFII政策出臺即將實施，外資并購越來越將成為外資流入中國大陸的一種重要方式。國家有關部委正式出臺聯合發布的《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》與《利用外資改組國有企業暫行規定》。

　　經濟形勢是加速轉軌、減短股市調整和穩定股市的基礎

　　2002年，在投資與出口的高速增長帶動下，我國宏觀經濟走出穩步回升的好勢頭，預計全年經濟增長將達到8%，GDP首次突破10億元大關，是世界經濟中的一道靚麗的風景。中國經濟的高速增長增強人們對入世信心的同時，也為世界經濟發展貢獻了力量。既然中國證券市場推動市場化和國際化進程勢在必行，陣痛在所難免，那么良好的經濟形勢將有利于改革的深入，穩定股市和減短股市調整時間。

　　但2002年在經濟整體良好的情況下還存在一些問題。從拉動經濟發展的消費、投資和出口三套馬車來看，首先是消費方面，消費近三年對經濟增長的貢獻率分別為1999年90.38%、2000年73.22%和2001年46.82%，由此可見，消費對我國經濟增長起著舉足輕重的作用。目前存在的問題是：(1)自2001年中期以來的物價水平持續走低顯示通貨緊縮趨勢抬頭，從而制約著經濟增長。(2)盡管社會努和推動再就業工程，但失業壓力尚未得到有效緩解，從而降低了人們的消費預期。(3)城鄉差距和東西部差距的顯著擴大，大大抑制了農村消費和中西部地區的消費增長。(4)居民收入結構趨于兩極分化，據有關資料顯示我國貧富差距仍呈加大趨勢，市場消費也對應的出現“兩頭熱中間冷”，以北京為例，高檔住宅和低檔住宅暢銷，而中等樓盤明顯滯銷。

　　還有目前汽車、住房和和手機等市場新興消費熱點曾是2002年經濟增長的亮點，而目前手機高國產化的同時也得到快速普及，有一個市場飽和的問題，能否繼續保持高速增長讓人懷疑。住房則是“大城市熱，小城鎮冷”的格局，這種局面短期內難以改觀，從而限制經濟發展。

　　其次投資。投資近三年對經濟增長貢獻率分別為1999年31.49%、2000年26.9%和2001年53.57%，數據表明投資也是我國經濟增長的一個決定因素。投資方面將出現制約經濟增長的因素主要有：一是支撐最近幾年固定資產投資高速增長的房地產開發投資受一系列因素影響，將會出現明顯減速。商品房空置面積的上升反映了房地產的市場需求有所降溫，這對房地產的供給(投資)的增長將會進行明顯的約束。二是固定資產投資中的基本建設投資對國家預算內資金依賴程度較高，其快速增長有賴于預算資金支持力度的進一步加大，由于去年這部分資金的增長已經很快，增幅達到62.1%，形成了很高的基數，明年繼續大幅提高的難度較大。

　　我們在認識到目前面臨的問題的同時，也應該看到我國經濟面臨的機遇。(1)據一些國際上的權威機構預測，2003年世界經濟仍將持續復蘇，發展中國家的GDP增長將超過4%，發達國家也將超過2%，中國經濟總量占世界經濟的3.8%，而中國經濟增長卻為世界經濟增長貢獻了15%，這種經濟形勢有利中國經濟持續增長。(2)日本經濟對全球經濟影響也舉足輕重，作為亞洲經濟的領頭羊，其經濟形勢有望好轉，對中國經濟的積極意義明顯。(3)我國經濟“入世效應”將會進一步釋放。從2002年經濟情況看，入世的積極效應好得出人意料，入世將大大加快了我國經濟融入世界經濟的步伐。同時，外界對中國經濟的信心由此也得到明顯增強，據一份調查報告顯示，外資對中國的信心指標首次超過美國，成為外資最看好的投資國家。2002年，入世積極效應得到明顯的集中釋放，外商紛紛加大了對華直接投資力度，我國正成為“世界工廠”和地區性研發和運營中心，這一趨勢在2003年將繼續體現。(4)從國內形勢看，我國的一些消費熱點處于加速醞釀過程中，對改善消費結構、提高消費者信心，進而帶動生產結構性調整，將起越來越重要的作用。汽車、旅游和住房等新興熱點在政策的刺激和消費結構升級的推動，將對擴大內需和拉動經濟增長的貢獻逐步提高。

　　2003年中國股市實現牛熊轉換的前提條件之一就是夯實基礎。這主要體現在兩個方面，其一上市公司業績基礎，其二技術修復。從年報數據顯示，上市公司的主營業務收入和凈利潤都有明顯增長。截至1月28日，已公布的46家公司主營業務收入總數為5917255萬元，平均每股收益0.299元，整體勢頭較好，但具體情況還要待年報批露完后才能全面評價。元月份以來，大盤出現了大幅反彈，也帶來了周線、月線技術上的走好。可這輪行情的啟動我認為是典型的資金推動型行情，這到底說明了什么？在本輪行情中，率先帶動大盤反彈是中信證券，當時無論是從技術上看，還是從中信證券的技術上看，都難以分析出大盤當時可以展開可觀地反彈(少有機構在反彈前堅決看好)，流通盤4億股的中信證券在短短的四個交易內最大漲幅達33.81%，且其盤中表現氣勢磅礴，做多氣氛非常堅決。1月14日又有中國聯通再掀狂濤，一浪高一浪，作為總流通50億股(現流通27.5億股)的超級大盤股有如此的表現，幾乎更是超過所有市場人士的意料，也創造了一只非上市首日個股成交超過32億元的神話。這兩只大盤股的突出表現是大盤本輪大幅反彈最主要因素，在1月24日上海石化再現漲停，其手法與中國聯通有些相似——拉漲停板后用巨大的買單封死。從大盤看中信證券、中國聯通和上海石化分別為1月8日、1月14日和1月24日表現看，當時大盤較為關鍵，因此可認為，有“神秘主力”極力維護，這是技術上分析不到的。總之，在本輪反彈中技術分析顯得很無奈。但可以相信的是，以中信、聯通為首的大盤股的走強，對大盤的價值中樞的提升有著深刻地意義。

　　綜上所述，我國2003年系列政策的實施將可能對大盤影響很大，從而可能帶來頻繁寬幅的波動，也許大盤藍籌股近期的走強為今年政策實施埋下伏筆，即在必要的時候大盤股將起到維護市場的作用。對投資者而言，我認為投資者期望值不宜過高，國境線重要支撐和壓力位進行波段操作。