韓強(qiáng)

　　從1999年6月特約評(píng)論員文章肯定519行情，我們可以看出發(fā)動(dòng)這次行情的主導(dǎo)思想，一是所謂“恢復(fù)性行情”，二是為國(guó)營(yíng)企業(yè)服務(wù)。在這種指導(dǎo)思想下，不斷地出“利好”，新股發(fā)行速度不斷地加快，價(jià)格也越來(lái)越高，直到2002年發(fā)行價(jià)才降下來(lái)，但是大盤(pán)股仍然在發(fā)行。

　　我們知道上市公司的質(zhì)量是股市的基礎(chǔ)。所謂“恢復(fù)性行情”是沒(méi)有基礎(chǔ)的，從1994年開(kāi)始上市公司的業(yè)績(jī)逐年下降,平均每股利潤(rùn)1994年是0.35元,1995年0.27元,1996年0.29元,1997年0.248元,1998年0.185元,1999年0.2069元2000年0.211元2001年0.136元，2002年前三季度0.127元。在這種情況下要求股市不斷的上漲是不可能的。

　　作為證券市場(chǎng)，應(yīng)該是資源的合理配置和優(yōu)化，但是我們的股市卻把為國(guó)營(yíng)企業(yè)服務(wù)，為上市公司籌資當(dāng)作主要任務(wù)。上市公司從1998年的785家到2001年的1154家，再到2002年的1223家，比原來(lái)多了438家，三年的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去9年的速度。新股發(fā)行的速度不斷地加快，發(fā)行價(jià)不斷地提高。

　　從2000年到2003年的統(tǒng)計(jì)表明：

　　2000年,滬深證券市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行新股、增發(fā)股份和配股,共募集資金1417億元,較1999年增加約65；滬深兩市所有股票的股本總和約為3700億股，市價(jià)總值4800億元，其中可流通股份只有1329億股，占股本總額的35%；流通市值16220億元，占市價(jià)總值的33%；國(guó)有股與法人股高達(dá)2380億股、占股本總額的65%。

　　2001年，新增上市公司74家，發(fā)行新股1132.02億股，兩市上市公司總數(shù)達(dá)到1154家，上市股票總數(shù)達(dá)到1240只。但值得注意的是，兩市股票總市值為43522.2億元，流通總市值為14463.17億元。

　　到2002年末，深滬兩地上市公司數(shù)已達(dá)1223家。滬市籌資總額為612.76億元，

　　其中，首次發(fā)行融資額和再次發(fā)行的融資額分別為516.96億元和95.8億元，深市2002年累計(jì)籌資金額為133.84億元。深滬股票市價(jià)總值38329.13億元，流通市值12484.56億元。2002年股票市價(jià)總值和流通市值分別較上年減少5193.07億元和1978.61億元。到2002年9月底,上市公司總股本已達(dá)5639.84億股,比2001年底增加了425.26億股。在總股本中,非流通股份3651.73億股,占64.75,流通股份1988.1億股,占35.25，11月7日上市公司總股本達(dá)到5858.88億股。

　　通過(guò)這些數(shù)據(jù)，我們看到近三年股市中積累的結(jié)構(gòu)性矛盾，在2002年發(fā)生了總爆發(fā)。

　　第一，1999年深滬股市的總市值是28367.44億元，上市公司數(shù)量是785家。2000年總市值是4800億元，上市公司增加125家。總市值增加近2萬(wàn)億，但是新增上市公司的業(yè)績(jī)被虧損公司業(yè)績(jī)抵消，平均每股收益與1999年持平。結(jié)果在2000年里，投資人上繳印花稅與券商傭金之和超過(guò)900億元(其中印花稅為489·5億元)。2000年上市公司盈利家數(shù)達(dá)1026家，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1179.98億元，上市公司虧損家數(shù)達(dá)96家，虧損總額為139.49億元，盈虧相抵，實(shí)際盈利1020億元。兩市上市公司在2000年度擬現(xiàn)金分紅總額354.17億元，但二級(jí)市場(chǎng)投資者實(shí)際上只能分到約118億元，如果再扣除20%的稅收，投資者實(shí)際上只能得到大約95億元的派現(xiàn)額。因此，投資者只能從股票的差價(jià)買(mǎi)賣(mài)中獲利。同時(shí)發(fā)行新股、增發(fā)股份和配股,共募集資金1417億元,較1999年增加約65，這種情況已經(jīng)孕著危機(jī)。從1999年5月到2001年6月年經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率是7—8，但是股市指數(shù)卻是100(1049—2245)，平均每年30，大多數(shù)股票價(jià)格翻了倍，這種超前的透支，能長(zhǎng)期存在嗎？

　　第二，流通股與非流通股矛盾突出，2000年滬深兩市所有股票的股本總和約為3700億股，其中可流通股份只有1329億股，占股本總額的35%，國(guó)有股與法人股高達(dá)2380億股、占股本總額的65%。2002年9月總股本5639.84億股，1988.1億股，占35.25%，非流通股份3651.73億股,占64.75%。也就是說(shuō)總股本增加了將近1.9萬(wàn)億股，非流通股增加了1271億股，流通股僅增加了669億股。由于流通股的發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非流通股，同股不同權(quán)、不同價(jià)的矛盾更加尖銳。

　　第三，從2000年到2002年雖然大量發(fā)行新股，總市值和流通市值卻在不斷地下降，市價(jià)總值4800億元，流通市值16220億元。2002年市價(jià)總值38329.13億元，流通市值12484.56億元。總股本和非流通股的高速擴(kuò)張實(shí)際在攤薄每股收益，再加上總體業(yè)績(jī)的下降，更是雪上加霜。

　　第四，2001年的高價(jià)減持國(guó)有股和2002年的低價(jià)向外商和民企轉(zhuǎn)讓非流通股，進(jìn)一步激化了流通股和非流通股的矛盾，再加上一些在海外上市的H股國(guó)、紅籌股公司在A股市場(chǎng)上發(fā)行大盤(pán)股又激化了A股與H股、紅籌股價(jià)格不平等的矛盾，沉重地打擊了A股投資者(包括股民、券商和投資基金)的信心。

　　第五，自519行情以來(lái)強(qiáng)調(diào)超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者，由于在新股發(fā)行中，機(jī)構(gòu)投資者可以用20—30的保證金認(rèn)購(gòu)新股，抬高了新股發(fā)行價(jià)，進(jìn)一步導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)升高，實(shí)際上進(jìn)一步擴(kuò)大了流通股與非流通股的矛盾。由此導(dǎo)致了“國(guó)有股”、“法人股”成了市場(chǎng)最敏感的問(wèn)題，只要一有風(fēng)吹草動(dòng)，股市就跌跌不休。

　　綜上所述，當(dāng)前股市結(jié)構(gòu)性矛盾十分突出，要恢復(fù)投資者信心，應(yīng)該暫停新股發(fā)行，把重點(diǎn)放在平衡流通股與非流通股矛盾上面，把重點(diǎn)放在上市公司法人治理結(jié)構(gòu)上面。

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