張越

　　當中信證券在二級市場受到熱烈追捧時，同為金融股，浦發正向隅而泣。自2003年1月3日起，浦發銀行(600000)增發不超過30000萬股人民幣普通股網上、網下申購工作，已于1月7日結束。1月8日浦發銀行發布公告稱，根據網上和網下申購情況協商確定的發行價格為8.45元/股。本次發行最終確定在網上發行的數量為10790.9431萬股，占本次發行數量的35.9 7%。網下發行的數量為13905萬股，占本次發行數量的46.35%。浦發銀行原定申購價格區間為8.45元至9.94元，欲至少“圈錢”25億元。而在此期間，浦發又是與花旗“聯姻”，機構又在二級市場上托盤，誰知市場并不買賬，投資者用腳“投票”，參與申購者寥寥，最終，增發價只能以申購價格的下限確定，浦發銀行實際增發量只完成了計劃數的82.32%，僅籌資20.5億元。

　　浦發因何圈錢失手？被套券商何以脫身？浦發方面下一步有何打算？是否將跌破發行價？種種疑問惹人關注。

　　圈錢失敗幾大理由

　　從浦發的角度看，本次發行勢在必行，因為根據新的巴塞爾協議，商業銀行的資本充足率要達到12.5%，而目前浦發銀行的資本充足率為12.7%，處于要求的臨界點，浦發銀行要提高資本充足率只有再融資。并且，據業內人士分析，浦發行要想在資本運做上實現突破，也必須提高資本充足率。正是對這種重要性的認識，浦發方面在此前作了大量準備工作。但仍然沒有得到廣大投資者的認可，原因何在？

　　業內人士認為有以下五點理由：

　　--與股民早有積怨

　　事實上，早在2001年9月5日的股東大會上，浦發剛一提出增發方案，就遭到眾多中小股東的反對。當時中小股東高喊口號，反對增發，有的股東還指著董事長的鼻子大罵，就連浦發行發給股東們裝著材料的精美文件夾也被氣憤的股民當作武器向主席臺亂扔。董秘沈思被股民圍住，身上挨了幾下。還有股民憤怒地將靜安支行的真皮沙發用刀子割得支離破碎。

　　--市場形象不佳

　　沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨，股民沖冠一怒，皆因浦發市場表現太差。從1999年11月10日上市以29.35元開盤，浦發一路下跌，無論牛市熊市，皆無出色表現，反倒經常成為機構砸盤的工具。公司方面對股東也鮮有回報。不能“普發”，反而還要讓大家買單，于是股民紛紛用腳投票。

　　--無莊不靈

　　有業內人士分析，本質上說，浦發市場表現差就是因為沒有莊家附體。在無莊不靈的今天，想靠業績把股價做上去很困難。而浦發盤子太大，莊家不愿搭理，并且莊家需要上市公司的配合，而上海的企業通常是不愿違規的。

　　--利潤難保證

　　莊家為什么不進場？像這種大盤股，單純靠莊家去做業績是很難的，而公司自身的增長潛力不能確定，也很難引起大機構的興趣。據了解，由于房地產貸款增長迅猛，浦發銀行今年業績將有較大增長，全年凈利潤有望達到11億人民幣，按現有股本計算，每股收益達到0.30元。但明年，隨著房地產貸款收縮，浦發的業績增長速度可能慢與今年。一位分析人士認為，根據金融行業的特性(相對于其他行業，銀行業的利潤更類似于分期付款，在付款初期，只要規模擴張，業績就會增長，問題往往出在付款的中后期，也就是銀行的壞賬問題。而風險控制能力薄弱正是中國銀行業的軟肋)，浦發獲得的資金將使規模進一步擴張，隨著規模擴張，利潤也將進一步增長。但是隨著新增貸款期限增長，存量貸款不良資產率將會上升，利潤也就具有較大的不確定性。

　　--擔心與國際接軌

　　金融行業是周期性行業。一般不會存在較高的市盈率，大致定價在10—15倍左右。比如，在香港上市的中銀國際(2388)，市盈率為13.47倍；美國花旗銀行市盈率為12.61倍，JPMorganChase市盈率14.17倍，以零售業務為主的美洲銀行市盈率11倍。隨著國內資本市場逐漸與國際接軌，類似浦發銀行這樣規模大、屬于傳統行業的公司，其股價可能會率先與國際接軌。浦發銀行目前市盈率在30倍左右，價值仍然嚴重高估。銀行業發展必須依賴中間業務，但目前國內銀行普遍存在投入大、產出小、模式雷同的問題。這大大制約了銀行的盈利增長空間。從這個角度看，國內上市銀行的市盈率還應進一步下調。

　　券商應接受教訓

　　不管怎樣，由于發行失敗，承銷商恐怕又將成為最不快樂的一族。本次浦發銀行增發的主承銷商是光大，聯合承銷商包括中國銀河證券、廣州證券以及上海證券。現在這次增發未獲全額認購，眾機構必須包銷認購余額。

　　對此，幾家承銷商多少顯得有些無奈。光大證券的一位管理人士稱，浦發銀行的股價在申購日前一天下跌6.2%，這令國內投資者對其增發股票望而卻步。看來，增發的時機不是很好。

　　上海東新國際投資管理有限公司研究部經理任東認為，增發股票并不很受歡迎，由于投資者擔心股價被稀釋，增發股票公司的股價總是有很大下跌壓力。

　　一位投行業資深人士表示，承銷商們應該從本次案例中吸取經驗教訓。據統計，去年有26家上市公司的增發部分上市了，其中僅有4只股票在增發部分上市當日出現略微下跌，其余均以上漲報收。其中，通寶能源增發部分上市首日收盤價較增發價高出20.11%，銀河科技、湘計算機等溢價幅度達到兩位數。以平均計算，增發部分上市首日溢價幅度超過了7%。即使從增發上市后一周的走勢來看，六成存在獲利機會。這其中，上市表現不好的都是像浦發這樣的大盤股，因此，今后，券商對承銷大盤股的增發工作要慎之又慎。

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