韓強

　　提起519行情，人們總是懷念當時的熱鬧場面，從1999年5月到2001年6月上證指數，從1049點上升到2245點，幾乎翻了一倍。但是，從2001年7月到2003年1月上證指數跌到了1311點，人們又感到迷茫，1月8日股市出現了反彈，人們在打聽有什么“利好”要出臺。1月14日股市出現了進噴行情，人們還是不斷地打聽消息，有什么利好要出臺。這實際是一種慣性 思維，習慣了519以來的利好推動的行情，但是到2001年“利好”已經不起作用，每出一次利好，不過是一次反彈，最明顯的是624行情。另一方面一有風吹草動，股市就下跌，而且跌下來，就再也漲不上去。以至有市場人士說股市出現了“利好綜合證”和“利空敏感癥”，但是當1月股市爆發行情時，人們又感到手足無措。如果我們仔細研究近幾年的情況，就會發現跌到1311點是對急功近利的519行情的大調整，大調整之后必然是大反彈。

　　2001年6月股市下跌以來，股評文章中一直有一個說法1500點是“政策底”，人們不禁要問“股市真的有政策底”嗎？2002年1月我在天津電視臺《證券報道》節目提出一個觀點：股市沒有政策頂，也沒有政策底。如果相信1500點是政策底，就會束縛自己的思想。為什么要提出這樣的觀點？因為證券市場是虛擬經濟(我稱為模擬經濟)，有它的相對獨立性，就象思維的相對獨立性一樣，有相對獨立性就有規律，也就是說思維是對存在的反映，客觀事物是有規律的，思維也是有規律的，它不僅要反映客觀規律，而且它本身也自己的發展規律。那么作股票，就要有一個客觀的思維方式。我不否認政策對股市的影響，但是從長期運行來看，股市運行有自己的規律。

　　2002年1月24日，我在《和訊財經》發表《空洞效應與行情反轉，一個分析兩個猜想》的文章，1月28日這篇文章在《四川金融投資報》上摘要發表。我的主要觀點如下：

　　自1994年7.29以來滬市每次大行情之后都會出現空洞效應，而出現一輪較長的反彈行情。所謂“空洞效應”是指股市大幅上升后,在下降過程中的某一寬幅區域內留下的量能稀疏地帶,在滬市這種“空洞”常常有100-300點的幅度,這對于我們研究反轉行情的有重要意義。

　　1994年9月26日至30日在856-790點的區域，成交量只有161億，9月31日、10月5、6、7日滬市從811點暴跌到546點，790點以下形成了空洞效應。以后以10月5日當天，及10月25日、11月、12月出現四次反彈，但都沒有達到790點。

　　1995年11月13日到1996年1月19日的十周內滬指從700點跌到512點，這十周50個交易日平均每天6至7億，共成交易337億,又在700-512點區域形成了將近200點的空洞效應。��

　　1996年12月16日在1110點與1005點之間留下了一個105點的缺口,從這個缺口向下：1996年12月16日至1997年1月7日在1005-871-898點成交了650億,因此在1110-871點區域內形成了239點的空洞效應。

　　��1997年出現三次空洞效應:第一次是1997年7月2日至7月8日1255-1066-1109點的239億,第二次是9月11日至9月23日1264-1025-1041點的271億,第三次是19981月8日至1月13日的1250-1110-1162點的266億。每一次空洞效應之后都有一次大成交量的中級反彈過程,例如1997年7月9日至9月10日在1113-1256點內成交2072億,1997年9月24日至19981月8日在1064-1250點內成交2002億。

　　1998年8月18日跳空16點以1054開盤,最低1043點,收于1071點，共成交212億,形成200點的空洞效應。

　　1999年6月30日至7月1日滬形成了1755-1560點的空洞效應，成交量64億，以后曾有三波反彈，分別是8月4日1690點。8月20日的1655點，9月10日的1695點。

　　2000年3月14日至16日從1728點以向下缺口形式形成空洞，已見到1595點，成交499億，如果17日止跌企穩，說明空洞已形成；如果繼續下跌很可能在3月20日是最后一跌。

　　根據初步計算，自1999年6月26日至2000年3月14日滬市在1700點以上共形成了大約3000億的成交量，有大兵壓境之勢，但從另一個角度看，量能又有向上牽引的力量，也就是說，在兩天的大跌之后，空洞以形成，強烈反彈就在眼前，其高度在1700點附近。如果反彈快速進行，就會快速回落，然后再次強烈反彈，至到再次形成密集成量為止。2000年4月5月8日至15日大盤從1852點跌到1695點，再次出現了空洞效應，隨后是行情的反轉。

　　現在，我們看2000年至2002年的情況：

　　1800點是2000年以來指數向上的大平臺。2000年8月和2001年1月幾次危機，它都挺住了。一旦它被擊穿之后，指數將向下尋求支撐。我們看到2001年10月和11月的兩次反彈，都沒有再回到這個平臺之上。為什么呢？下面我們從能量守恒的原則進行分析。

　　滬市從2000年4月登上1800點，到2001年6月達到2245點，在400點的空間內運行了13個月，從2000年5月到20001年6月大約成交30002億，到當年的8月大約成交了33440億，其換手率大約是500%，由此計算大約有6000億資金在1800點上方。從2001年9月到2002年1月，是在1800點至1514點之間運行，成交量萎縮。中間曾有過一次1514—1776點的反彈。這是一個從2001年到2002年1月11日運行的實際模型。

　　1月10日，我在天津電視臺說：還可能產生第二個模型，從1800點減去400點，大約在1400點或1360點(此點位接近1999年12月27日的1341點。因此有可能出現1400點至1800點的箱體運行。當然這只是純技術分析，是一種模型。但是任何模型必須拿到實踐中去檢驗。而且市場本身還有自己的特點，還要受到其它因素影響(例如利好或利空)，是不會效法某一個模型的。我當時提出這個問題，是提醒大家對可能發生的風險有思想準備。

　　假如大盤在1400——1800點之間運行，股市仍然會出現行情。因為現在我們已經有了1150多只股票，回旋的余地比較大。1995年518行情之后，滬市指數在700點上下運行，仍然有“大盤股革命”和“基金行情”。所以今年仍然會有局部性行情。從今年要求上市公司年報規范化的角度來看，很可能出現績優股行情。另外，一些沒有虧損的中盤低價股，也會活跌，因為操作這種股票的成本低。

　　這里，要提醒大家注意的是：1300點之下是空頭陷進，因為自1999年有300多只股票上市，如果我們去掉這些股票，看一看1999年以前的老股票，就會發現，其價值中樞早就在1000點之下了。因此，我想提醒大家不要在低位割肉，1300點之下的空頭陷井，也可能反復出現，甚至有可能延長時間。我們常說，橫著有多長，立著有高。同樣道理，也可以說立著有高，橫著有多長。相對于1999年以來的長期上漲，調整的時間也會較長。

　　這里，我用的方法就是模擬，是根據股市長期運行的量能變化進行跟蹤分析，對未來的走勢進行預期，當然任何預期都必須經過實踐的檢驗。但是有一點可以肯定，1300點既不能割肉，也不能換股，做這種操作是最危險的。正是出于這樣的分析，我在2002年12月14日和27日分別在《今日商報》和《今晚經濟周刊》發表文章指出：年11月以來股市已經在1400點以下運行了較長時間，甚至在2003年1月還會出現低迷的情況，但是從另一方面說，這又為向上出現大反彈積累了能量。前面我已經說過虛擬經濟還有自己的相對獨立性，股市有它自己的運動規律，股市跌得深了，也會出現報復性的大反彈。這些，僅是我個人的看法，還要拿到實踐中檢驗，因為任何預測都只能是一種看法，實踐的內容是豐富的，而且在實際中還有我們難以預料的情況。關鍵是我們要注意順勢而為，隨機應變。同時我提醒大家注意2003年國債市場、期貨市場和黃金市場的交易情況，這些對股市資金也有影響。

　　1月1日在天津電視臺《證券報道》節目中，我提出2003年的運行主要區間是1300——1700點，雖有擊穿1300點的可能性，但是再次提醒股民不要驚惶失措，千萬不要割肉。

　　為什么？因為股票的市凈率很低，個別股票甚至已經比凈產值只高10%—20%。說老實話，我不知道股市什么時候出現行情，因為這個時間是偶然的，但是偶然性中有必然。大家想一想，國有股、法人股以凈產值賣給外商和民企，股民想買是買不到的，現在已經出現了比凈產值只高10%—20%的股票，你不去買，還要賣，這不是自己不保護自己的私有財產嗎？出現接近凈產值的股票在深滬股市歷史上，只有1994年的8月行情之前和1995年底至1996年初的時候。再看一看100月線1309點，這是8年的累積。扣除新股發行，以加權計入指數，造成的虛化，那么1309點是多少，我沒有準確計算過，但是離1049點很近了。綜合考慮大反彈隨時可能出現。我還是那句話，漲是必然，什么時間漲，漲多少是偶然，偶然性中包含必然性。這些想法，就是希望投資者走出“利好綜合癥”和“利空敏感癥”的怪圈。

　　這里恕我直言：“1500點是政策底”是519以來利好依賴性的慣性思維的反映，這種思維方式產生了誤導。2002年初擊穿1500點造成了恐慌情緒，2002年底擊穿1500點又造成了恐慌情緒，2002年中期624行情之后又造成了麻痹情緒。我接觸的老股民，有不少人在624行情中跑出來了，看到900億的天量，根據老經驗先跑出來再說。但是卻在1600點、1500點又進去了，結果被套住，問我怎辦？我說：“等”。因為用自己的錢，沒有透支，沒有借錢，不會有人來要賬。

　　這里，有一個插曲，624行情之后，某權威證券報刊7月3日刊登了一篇《天量背后什么牌?》，文章說據某大券商對客戶保證金的統計，6月24日中小散戶出貨明顯，與此相對應的另一個結果便是，以券商和基金為代表的機構投資者入市增多。據不完全統計，超過半數的機構投資者在6月24日都有增倉行為，截至上周末，倉位在50%以下的機構投資者不到統計樣本家數的20%，是絕對少數。這與6月24日前的券商倉位狀況出現了巨大的反差，在此之前機構投資者超過50%倉位的不到30%。倉位明顯的變化源于其對市場預期的變化：絕大部分券商和基金對于本輪行情上漲的高點都有了不同程度的提高，最謹慎的預測也達到了1850點，更多的機構投資者人士認為會達到1900-2000點，當然也有人認為這是一波大牛市行情的開始，最終會創出歷史新高。相反的例子當然也有，幾家券商也對長期重倉品種、承銷積壓品種借機進行了大規模減倉。與建倉行為相比，這種減倉行為顯然并不是市場主流。

　　針對這篇文章，我在7月16日寫了《兩種不同的股評說明了什么？》發表在《和訊財經》上，我指出，這些說法顯然是希望股民再回來接盤。如果我們仔細思考，為什么“6月24日中小散戶出貨明顯”？大概是根據去年10月22日“停國有股減持”的利好，只有暫短的行情的經驗。這個經驗對不對，還要由市場來檢驗。但是這里有一個問題，如果大部分“中小散戶出貨明顯”(實際上也有散戶在進貨)，那么大規模進貨的機構就要在1700點上套一段時間，等待更大的“利好”才能有拉高出貨的機會。如果出來的中小散戶不在高位盤，那么進貨的機構就處在被動的地位。所以某權威報刊宣揚“絕大部分券商和基金對于本輪行情上漲的高點都有了不同程度的提高，最謹慎的預測也達到了1850點，更多的機構投資者人士認為會達到1900-2000點，當然也有人認為這是一波大牛市行情的開始，最終會創出歷史新高。”這樣才合乎邏輯。

　　同時，也指出，7月10日《羊城晚報》發表了一篇《誰說主力成本在1700完全不是那么回事》，這篇文章值得大家注意。

　　我的結論是：針對上述兩種不同的說法，股民要細思量。在我們這個資金推動型的股市行情中，成交量的衰退意味著什么呢？作股票要學會控制自己的情緒，要冷靜思考。當前有三個問題值得注意；第一，這次井噴行情來源于停止國有股減持的利好，這比降低傭金和新股100%向二級市場配售力度大得多，今后還有這樣“利好”出現嗎？如果沒有這樣強有力的“利好”，股市能出現較大的行情嗎？第二，上市公司的中期報告已經展開。截至到7月5日,滬深兩市共有268家A股公司在第一季季報或后來的補充公告中對半年度業績發布了預告,其中118家公司預虧,78家公司預警,72家公司報喜。上市公司的中期業績并不樂觀。第三，美國股市丑聞不斷，國際股市和世界經濟都受到影響，雖然我們的股市還處在封閉狀態，但是國際股市如果繼續下跌，也會形成一定的心理壓力。這些都需要我們保持清醒的頭腦，認真分析，因為世界上的事情是復雜的。

　　現在看來，某權威報刊《天量背后什么牌?》責怪“6月24日中小散戶出貨明顯”，宣揚“券商和基金為代表的機構投資者入市增多，絕大部分券商和基金對于本輪行情上漲的高點都有了不同程度的提高，最謹慎的預測也達到了1850點，更多的機構投資者人士認為會達到1900-2000點”，是沿著519以來“超常規發展機構投資者”的思路進行分析，在一些人看來機構比散戶高明，散戶只會追漲殺跌。我很奇怪，為什么動不動就要責怪股民？機構投資者真的那么高明嗎？實踐證明一些高位進貨的機構大部分被套牢，“6月24日中小散戶出貨明顯”，“幾家券商也對長期重倉品種、承銷積壓品種借機進行了大規模減倉”，都對了。我也很奇怪，不對股市長期走勢進行量能分析，就得出”更多的機構投資者人士認為會達到1900-2000點”的結論，有何根據？

　　現在看來，624行情出貨的中小散戶即使在1600點，1500點進貨，也比高位進貨的某些機構成本低，一些在624行情出貨的機構，也比那些高位進貨的機構成本低，一輪新的搏奕又開始了。我要說的還是那句話：不出利好就是最大的利好！真的出利好，卻要小心了！

　　我這里，僅是把自己的一點研究成果提供給大家參考，相信很多投資者都有自己獨立的分析方法，希望大家交流，大家研究。

　　(注：本人只是就“勢”論“事”，不推薦任何股票）