(引言：我對于拍腦門子就能提出“國有股減持”的技術派的理論家們，沒有任何意見。但是，股市決非“外國的好”)

　　特約撰稿 縹緲

　　前期，關于證券市場的理論爭議，屢上報端，給投資者造成了不小的震動。

　　我有我的原則，這個問題，我本想回避，但是有個別人，實在是有些過份，已經一再涉及到一些大是大非的原則。

　　我只談一談我個人的思考方法。

　　［關于應用技術的爭議］

　　了解我的朋友，自然會知道我的習慣，一句話，有事說事，沒有必要讓別人代言。對于國有股，我歷來就沒有認為“非解決不可”，我不特別指是哪些具體的文字事實，我只抽出一點篇幅，認真回答一下大家在近期的疑問。

　　在此，我們先不扯那些非常難搞的“國有股”與“法人股”，請大家先與我共同回顧“一件小事”，這件小事，其實是發生在股市之外，是我們國家在“計算機應用技術”發展歷史上的事。

　　我們知道，電子計算機、特別是PC的興起，不是在近幾年，但是，非常遺憾，連現在的中學生，都已經不很知道當年的爭論了。事實上，對計算機語言、程序、應用技術等方面，當年也曾起過波瀾，比如今的“國有股減持”、“股市全流通”，其影響，一點都不小。

　　為此，包括當時我們國家的最高層，也曾經討論過“拼音化文字”，研究過種種計算機應用的發展前景，甚至為了科技現代化，還花費外匯，從美國請過“倍兒棒”等多位專家，來給我們解決一些理論問題。當然，錢花了不少，問題的解決、研究的進展，卻一點都“不棒”!

　　那些“外國專家”的結論很讓我們掃興，在他們看來，“漢字”是計算機技術在中國無法普及也無法逾越的“一道鴻溝”。

　　當時，漢字的計算機輸入方法只有8種，其中，連幾百年前的“電報碼”，也被算成一種，用來傳輸漢字，而9針的打字機(現在TAXI上還在使用)根本打不出我們漢字的中文字型。

　　所以在一些相當重要的內部會議上，曾有專家痛哭流涕，直陳“不使用計算機，中國就要完蛋”了，他們說：我們的漢字“竟然不能傳輸、不能打印、不能排版，這便如何是好？”這些專家，當年也是聲名顯赫，地位非同一般，身上套著種種嚇人的頭銜，猛地看上去，能嚇你一大跳。

　　當時，兩派也是各執一詞，天天在報上爭吵不休。

　　當然，誰都知道，計算機技術有多么重要，這個不用任何人解釋，但如何引進，學界卻有兩種不同意見，這兩種意見，各執一端，勢同水火。

　　翻開當年的報刊雜志，我們現在有案可查的，有兩大派人士。

　　“削足適履派”主張“廢除漢字”，這些人，為了計算機，連祖宗都不要了，他們曾經提出，要用30年時間，“普及拉丁文、英文、甚至世界語”之類的東西，以解決傳輸問題；

　　而“光腳走路派”則更加搞笑，他們主張“漢語編程”、“漢語操作系統”，這一派，形左而實右，他們鼓吹建立新的“計算機語言”，其實質，也是想“推倒重來”。

　　所幸者，現實還有第三條路，那就是王選教授的觀點。王選認為，計算機技術是未來的發展趨勢，這一命題無法爭論。但是，從實際出發，通向天堂的大路不止一條!其輸入方法、技術應用，真的“非學洋人不可”么？恐怕未必!

　　有了這個思維，王選后來解決了美國專家們認為解決不了的世界難題，這在計算機應用領域，是件突破性的技術進步。也正因為有了王選，所有那些似是而非、根本不通的“理論爭端”，終被“一掃而光”了。

　　今天，王選教授是“三院院士”，曾獲500萬元的國家級最高科學進步獎，那些“削足適履派”、“漢語編程派”，現在到哪兒去了？都干什么去了？早就“湮沒無聞”。

　　［是“洋人”用了我們的技術］

　　現在，人人都知道，從技術上，王選是正確的。問題在于，為什么一開始就有“最懂計算機的專家”、比王選還懂的專家們，竟然得出了可以“廢除漢字”、得出了必須“推倒重來”的結論呢？

　　其實，理論也存在盲區，“專家”也一樣容易沖動、容易草率、容易幼稚。

　　歷史是，王選堅持了獨立的思路，走了一條“輪廓化”識別和顯示漢字的中國技術之路。現在，包括技術最先進的國家與企業，如美國的微軟，也要使用我們的“漢字輪廓化識別的技術”，用“輪廓技術”、“圖型技術”來描繪更為多變的“拉丁文”。這也證明，很多事，沒有必要“推倒重來”，否則，愚蠢地“推倒”之后，也一定愚蠢地“重來”。

　　現在，不但在美國、英國、日本，包括發達和不發達國家，無人不知“方正系統”，無一不采用我們“中國北大”所發明的“技術”。正因為有了我國的“方正系統”，才有了如今多姿多彩的各類文字的專業報刊。

　　大家可以比較，現在的《華爾街日報》，與1980年的《華爾街日報》，相差到底有多大。其它我不多說。這個結果，恐怕是有些人永遠沒有想到的。

　　［我不贊成倉促解決“國有股”］

　　把話說回來，如果我們倉促之間，聽信了某派專家的“意見”、倉促地決策、“廢除方塊字”、然后只能是“拉丁化、字母化”，現在是什么后果？連想都不敢想啊!有時候做夢“夢”到了，也能從床上跳起來。

　　也正是因為有了種種教訓，所以，我對于解決中國股票市場上的國有股，從來不贊成倉促地進行討論、并且把一些不成熟的意見發表出來，這本是我一貫的觀點。

　　事實上，我對于拍腦門子就能提出“國有股減持”的理論家們，也沒有任何意見。這非常自然，因為大家本來是以一片赤誠，關注我們的未來，有利于發展，無論如何，這是好事。

　　但是，對于股市“全流通”、對于“國有股減持”的理論問題，千萬不能利用形勢、不要危言聳聽，不要以為自己全對、別人全不懂!更不要自我吹噓、相互捧臭腳、使簡單的問題復雜化。

　　我們要相信市場的智慧，該閉嘴的時候，就必須把嘴閉上!

　　其實在股票市場，從來不怕聰明人，也不怕傻人；最怕是什么？最怕的，就是那些“半聰明不聰明”和“半傻不傻”的人。

　　［“初始價值”與“管理層給定價”］

　　中國股市有一個誰都知道的事實，那就是我們股市的初始價值來自于管理層定價。這個初始的定價機制，多年以來，沒有變過。所以，我們討論股市價值的“高估”和“低估”，也就離不開我們股市的管理層。

　　前文我們曾經談到：《行政許可法(草案)》的原則是：“凡是通過市場機制能夠解決的問題，應該通過市場機制去解決；通過市場機制難以解決，但通過規范、公正的中介機構能夠解決的問題，應通過中介機構自律去解決；即使是市場機制、中介機構自律解決不了，需要政府加以管理的問題，也應考慮通過事后監督去解決。”

　　目前，證監會早已經由十幾年前的一個只是國務院證券委的監管執行機構，發展到與國務院證券委的合并后的政府正部級機構。一路風雨，坎坷多災。

　　所以，證監會的建制，一直只能維持一個相對短暫的穩定期，其人員的流動，包括高層的變動頻率，要遠遠高過其他政府職能部門的變動情況。主要的原因，就是因為它面對的，是一個新興的、雙軌制的資本市場，是一個有大量投資者賴以生存的市場。

　　1992年10月，國務院證券委員會(證券委)和中國證券監督管理委員會(證監會)宣告成立，1993年11月，國務院決定將期貨市場的試點工作交由國務院證券委負責，中國證監會具體執行。1997年8月，國務院決定，將上海、深圳證券交易所統一劃歸中國證監會監管。

　　1998年4月，國務院證券委與中國證監會合并組成國務院直屬正部級事業單位。如此，中國證監會職能明顯加強，集中、統一的全國證券監管體制基本形成。1998年9月，國務院批準了《中國證券監督管理委員會職能配置、內設機構和人員編制規定》，進一步明確中國證監會為國務院直屬事業單位，是全國證券期貨市場的主管部門。

　　證監會的基本權限是：

　　1、建立統一的證券期貨監管體系，按規定對證券期貨監管機構實行垂直管理。

　　2、加強對證券期貨業的監管，強化對證券期貨交易所、上市公司、證券期貨經營機構、證券投資基金管理公司、證券期貨投資咨詢機構和從事證券期貨中介業務的其他機構的監管，提高信息披露質量。

　　3、加強對證券期貨市場金融風險的防范和化解工作。

　　4、負責組織擬訂有關證券市場的法律、法規草案，研究制定有關證券市場的方針、政策和規章；制定證券市場發展規劃和年度計劃；指導、協調、監督和檢查各地區、各有關部門與證券市場有關的事項；對期貨市場試點工作進行指導、規劃和協調。

　　5、統一監管證券市場。

　　(更多請參見中國證監會網站)

　　大家可以看到，這其中，這五項要求中，本來沒有給股票定價的責任，不管是發行，還是交易，但是，我們更知道，就是這個沒有規定的責任，管理層(不僅僅是證監會哦!)在其中的作用，也是非常大的。

　　可以這樣說，我們股市上的股票的“初始價值”，是“管理層給定價”的“意志價值”。這個價值，如果高估或者低估，才是市場總體價值是否“高估”或者被“低估”的關鍵。

　　從發展的眼光看，我當然更愿意以發展的眼光估價股票的價值，那么，按道理說，只要是正常經營(騙子除外)的企業，無一不能從社會的總體發展中獲利，那么，我們今天買入的所有股票，都應該“物有所值”，但是我們現在所感覺到的，卻不是這樣，這說明了什么？是投資者不成熟嗎？答案是否。

　　［尋求真實的“價值”，任重道遠］

　　從根本上說，在我國現在的股票市場，在很大程度上還是國有企業市場。

　　作為主要參與者，在證券法所確立的諸多限制之中，特別是相對于市場發展的計劃而言，我們的股市以國有企業為最重要的發展對象。這種制度是否科學、完善，資源的配置是否合理、有效，分配方式是否正當、合法，對股票市場的管理、對股票市場秩序的維護和對股票市場風險的防范，都至關重要。

　　對此，各國的做法，是有著本質不同的，真正的價值觀，有其所對應的不同類型的市場，所行使的作用也有不同。

　　但是，由于市場的各個價值主體的活動，以及由此而形成的相互關系，具有市場經濟的特征，而不是公有制特征。所以，在我國這種社會主義市場經濟的條件下，所有的交易原則的樹立，都必須與這種特征相適應。

　　目前，市場機構的發展與公布，已經形成以行業，如券商、基金、個人投資者、上市公司等不同的利益集團，考慮這一結果，并且也要考慮由此形成的中國股票市場的價值所在。我們認為，這個價值形態，是不同于其它市場的一個非常特殊的價值形態。

　　這屬于中國股市的特殊性。

　　［價值損害：從“監管”到“執法”］

　　本周，我國《證券民事賠償司法解釋》關于“虛假陳述”的部分，已經發布，這部《司法解釋》，一共實現了五個方面的新突破。

　　這五項突破是，在證券(虛假陳述方面的)民事糾紛案件的受理范圍、訴訟形式、損失界定、歸責原則及舉證責任的實現。

　　大家知道，長期以來，我們的市場價值不彰，主要是存在大量的“價值損害”，市場存在多重成本、多重價值、多重利益所至。而對于價值損害的追究，司法很難介入，只有管理層在負責。事實上，管理層也很難負這個責。

　　對此，高法《證券民事賠償司法解釋》的發布，就特別重要。

　　我們看到，今后投資者一旦受到不法傷害，已經可以直接尋求法律的援助，而且，目前在信息虛假陳述方面，可以索賠的損失，包括了三類：一是買入價和賣出價的差額損失；二是投資差額損失部分的傭金和印花稅；三是上述資金利息。

　　應該說，這個規定，是繼2002年1月15日最高人民法院下發了《關于受理虛假陳述的證券民事糾紛的通知》后，對該類案件的受理程序和適用法律的問題作出的全面具體的司法解釋，同時也是市場望眼欲穿的“大利好”，說這是“利好”，正是由于它可以維護市場的“價值”，所以，我們看到市場在上升，作為政府，你對市場好一分、保護一分，市場將會以幾何級數來給你回報。高法的《證券民事賠償司法解釋》對市場的拉動作用，其實就是如此。

　　《規定》對證券市場虛假陳述民事賠償案件的認定、受理范圍、訴訟時效、受理程序及管轄權、訴訟方式、歸責原則與舉證責任、共同侵權責任、損失認定等都有了比較明確的規定。

　　而此前，我們知道，即便是投資基金這樣的專業投資機構，投資“銀廣夏”發生重大損失的時候，也沒有一家“敢提起”、或者說“能提起訴訟”。

　　［不受保護的“價值”等于零］

　　業內認為，最高法院關于《民事賠償司法解釋》，標志著司法界對證券糾紛有了比較成熟認識，將成為證券民事訴訟繼續前進的重要推動力量。下一步，有關方面和法律專家將進一步著手制定《證券法》所規定的操縱市場和內幕交易等訴訟所涉及的具體問題。這樣，種種損害投資者的行為，都將有可能進入司法程序。

　　在這里，我們特別要提倡大家關注一種投資理念，這個理念可以這樣表述，即“不受保護的‘價值’，等于零”。

　　我國的證券業從起步開始，就是一個市場化程度相對較高的領域。但即便如此，仍然存在計劃經濟體制的一些影響，一些原本屬于市場的權利并未得到落實，仍然保留在證券監管機構的監管權限范圍之內。

　　以往，證監會的監管權力，在不少方面已越界涉入了司法權利的領域。那些原本屬于司法的民事權利，在其性質上，是私權，應當遵循私權的規律；而證監會所行使的權力則應當屬于公權的范疇，須遵循公權的規律。如果破壞這種規律，由證監會以公權來行使原本用于市場的私權，將會破壞私權自治的法則，制約市場主體的行為自由，擠壓市場的發育空間，不能充分發揮市場自我發展、自我調控的機制，影響市場的健康發育。

　　所以，完善法制，才是市場自我發展、自我調控機制，是防范、減低市場風險和轉移市場風險導向的最終保障。

　　［證監會對投資者要“負全責”］

　　我們反復地研究之后，認為，目前，中國證監會作為證券市場的監管者，對于證券市場的健康、穩定發展，負有不可推卸的重大責任；相應地，證監會也應當擁有足夠的法律手段并有健全、有效的監管權力制度的配合。

　　從我國證券市場的發展歷史不難看出，我國的證券市場在很大意義上是借助政府的推動發展起來的。在這一過程中，中國證監會作為發揮政府推動作用的主要機構，擁有很大的行政職權，特別是擁有諸多不受制約的行政審批權。

　　可以這樣說，其中的一些權力內容在證券市場的初創時期可能是非常重要的；但與證券市場發展到現階段的要求相對照，則可能已經變得不那么必要甚至是有害的了。對此，證監會已經有一些自認為是正確的做法，受到了市場的質疑，遭到了市場的“冷淡對待”，甚至被迫面臨司法的挑戰。有多起行政訴訟，均以證監會敗訴而審結。

　　凡此種種，都說明了，目前，證監會對投資者要“負全責”，要在制度上保證對證券監管權力的行使責任，這個責任，不能以任何借口，加以推托。

　　目前，中國證監會正在經歷人事大變動，周小川主席調央行主政，尚福林同志就任新一屆主席。

　　對新任的主席，我們寄以厚望，特別是在關于提升投資價值方面，更是一個長期的、動態的挑戰，對此，作為管理者，我們不能以簡單地以勸投資者“回家”的方式來“保護投資者”，以“掏空”、以“慢撒氣論”左右兩邊地嚇唬投資者，否則，將是市場更大的凋撇。

　　對于價值的“高估”與“低估”，我最近曾經與一位海外專家專門討論過，當時我曾問他，中國的股市價值是否“高估”了？

　　我萬萬沒有想到的是，當時他大吃一驚。

　　他說，中國股市上，有一千多家公司，很多都是名聲在外的上佳企業，這些公司在目前，其合計的流通市值，不過1000-2000億美元，還不到微軟一個公司的市值!

　　如果是以“全流通”計算，其市值其實也不過4000-5000億美元，與微軟與沃爾瑪之和相當，那么，他說：中國股市怎么會沒有“投資價值”呢？其中，關鍵你所指的，到底是些什么“價值”。

　　是啊，這真是一言驚醒夢中人!是啊，沒有保障的價值，不是價值，不自信的“價值”，其實更不是價值。我很感謝他的直言。

　　事實上，他說的太好了，關鍵什么是價值？我想到了一些更為嚴重的“低估”問題，這就是低估我們中國的國力。所以，關于中國股市的價值的“高估”與“低估”，其中還有更為復雜的機制在里面。

　　事實上，什么是“低市盈率”的股市，低市盈率的股市，恐怕已經不是股市，沒有活躍的換手，只有很低的價格，這不是價值，而只是價值的一部分，低市盈率的股市，沒有泡沫的股市，其實都僅僅是“已經死掉”的股市。

　　此題另議吧!

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