韓強

　　近期北人股份增發獲得通過。按照2002年7月頒布的《關于上市公司增發新股有關條件的通知》規定，公司申請增發時，其最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于10%，最近一個會計年度加權平均凈資產收益率不低于10%，個別情況最近一個會計年度加權平均凈資產收益率不低于6%。但是，北人股份在2001、2000、1999年末的凈資產收益率分別為 6.76%、5.28%、4.87%，顯然不夠增發條件。它為什么能通過呢？

　　有市場人士分析北人股份是擁有H股身份的A股國有大型企業，同一公司H股同其國內A股市場相比,價格很低,如果配股難以確定配股價。擁有H股的A股企業大都是國有大中型骨干企業，是行業中的龍頭重點企業，而且這些企業的資產規模大且歷史包袱重，政策在核準其增發時就不得不有所傾斜。北人股份是以生產“北人牌”膠印機而馳名的印刷機械企業,是中國目前最大的膠印機制造商,也是中國工業500強之一。在這方面青島啤酒就有先例。

　　這些分析雖有道理，但是卻有一個問題。既然管理層2002年7月頒布的《關于上市公司增發新股有關條件的通知》規定，公司申請增發時，其最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于10%，為什么有些公司就可以突破這個規定呢？市場的規則可以因為某些“特例”而改變嗎？更何況“增發”常常是以所謂“市場化”原則定價的，常常是與二級市場價格很接近。在我們的股市中，非流通股的價格遠遠低于流通股，H股的價格遠遠低于A股，但享受的分紅權、表決權卻是一樣的，這不僅對A股的持有者不公平，而且增發A股之后的凈資產值是各方面股東共亨，有人稱之“為國際投資者做貢獻”，“為非流通股做貢獻”。如果一個市場總是讓A股股東做貢獻，那么所謂恢復市場信心，不就成了空話了嗎？

　　《證券法》、《公司法》都旗幟鮮明地寫著“公開、公平、公正”的三公原則，但是我們的股市卻長期存在著流通股與非流通股權的不平等，A股與H股的不不等，還時不時地出現某些“特例”，市場的規則因人而異。在“超常規培育機構投資者”的旗號下，基金曾經享受新股認購的特權，一般法人和戰略投資者曾經以20-30%的保證金認購新股，而普通投資者卻以100%的保證金認購新股。一個市場多種規則，甚至還可以有“特例”，象“北人股份”這樣，是中國工業500強之一，就可沒有“達標”而增發。那么別的公司是不是可以同樣以“500強之一”而搞“增發”呢？既然“500強之一”可以搞“增發”，那么“600強之一”呢？“700強之一”呢？

　　最讓人難以理解的，某電訊公司去年11月希望在香港、紐約兩地的證券市場同時掛牌交易，打算將現在擬定的派息率由兩成提高到四成，目的是增加對機構投資者的吸引力，曾經舉行168億股H股發行路演，結果遭遇“黑色星期四”，最后將擬發行股數縮減55%，由原來的168億股H股減至75.56億股，重新募股，并且將招股價定為1.48港元，最終獲得超額認購。對國際投資者，可以許諾高派息，可以定價為1.48港元，可以減少發行數量。但是，另一些H股公司對國內投資者卻毫不手軟，例如某石化公司在香港以1.6元發行H股，2001年卻內地以4.22元發行A股，上市不長時間就跌破發行價。使內地投資者和社保基金成了套牢者。

　　現在A股市場是弱市，大盤新股的發行，已經讓市場的不堪重負，“北人”又要增發。所謂“同一公司H股同其國內A股市場相比,價格很低,如果配股難以確定配股價”，說穿了，就是想利用A股市場多圈錢，這不是明擺著的事嗎？

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