廣發證券楊敏

　　1、從資金流向看政策面：

　　這2年是股市大轉型的時期，政策頻繁更迭，從國有股減持的變臉到QFII的推出，都表明目前的股市還在一個過渡期間，非流通股的問題始終是懸在眾多資金頭上的一把利劍，2 001年6月之后的大盤見頂回落實際就是眾多資金無法把握政策而逐步出局的過程，其間每一次較大的反彈都有一大批中線莊股資金大規模出局，所以在中國這樣一個政策主導的市場，大資金比散戶更能體會政策的意義，對政策的把握就是對盈利的把握，所以2003年的政策動向將會直接決定大盤的發展方向，這是中國股市最大的影響因素。2003年將有幾個重大的政策導火索，利空和利好都是相對的，并不是簡單的利好就會上漲，利空就會下跌，而是要看當時股市處于什么樣的位置，如果絕對位置較低，即使較大的利空反而會成為大盤轉折的契機，519行情就是一個典型的例子。就目前中國股市和國際接軌來看，近期提到議事日程上的幾個大的政策有非流通的流通，新股發行的全流通，創業板，證券法的修改，其它的如T+0，股指期貨，QDII等反而只是一些枝節，并不是影響股市大方向的政策，頂多影響短期走勢，對大資金不構成戰略進出的因素。上述大政策一天不解決，中國股市就一天無法正確面對漲跌，永遠都是在畸形的陰影下運行，倉廩實而知禮節，隨著中國經濟進一步的壯大，無論是民族資本還是國有資本，都希望能夠名正言順代表財富和經營財富，哪怕出現一時的陣痛也是在所難免的，這一兩年一定會有政策的最后對決，那時就可以根據大盤所在的位置和資金動向正確判斷行情的大小，在此之前出局的資金不會大規模流入，永遠都是局部小行情，小反彈，更多的是為了中長線的離場，截止到2002年底只看到大資金逐步出局，沒看到中長線資金流入跡象，所以政策的不確定直接導致了股市走向的不確定。

　　2、從資金流向看技術面：目前的大盤處于熊市的下跌階段，就今天的市場規模來說，底部不是任何國內的資金或機構包括管理層能夠說了算的，只要中長線政策維持現狀，大盤的底部將是無法預測的，我們能做的只是預測趨勢，現在只能從各個角度來證明大盤處于下跌的過程中，等到大盤轉機明顯出現了再來證明上升趨勢就行了，下跌的過程中預測底部一萬次也只有一次是正確的，所以沒有必要瞎子摸象。2002年絕大多數時間都是在30天線和年線下方運行的，30天線仍在快速下行，年線也在緩步下行，這兩根牛熊分界線是相互關聯的，在兩線之間運行的時間都是暫時的，其他大多數時間都是在這兩根線的上方或下方，所以在這兩線的下方我們就觀望等待，在兩線之間就做短線反彈，等到走到上方我們再來全面看好，因為那時候大資金已經進場，空間已經打開，即使錯過了一小段行情也無關緊要了，何況我們資金流向研究只是跟隨行情，并不是創造行情，我們服務的對象大多數都是中小資金，更應該為其正確的判斷趨勢。資金流向在目前仍然是凈流出大于凈流入，所以目前還不能確定底部已經出現或接近，沒有資金的凈流入底部是無法形成的，短期的橫盤或小反彈都是為下一步的大跌積聚動能，風險反而更大，僅僅從感性的分析還是其它的分析很多都可能認為大盤差不多了，但是歷史證明當技術分析或基本面分析的結果和資金流向的結果相反的時候，往往是資金流向分析的結果是正確的，因為股市就是資金推進的結果，資金流向就是科學證據，既然目前還沒有證據，就只能繼續看空，哪怕明天就有反轉，但在今天我們還只能維持原判，等待大資金進場是唯一的工作，同時監視前期被套資金的流出也可以反證行情的階段。

　　3、從資金流向看資金面：2001年的6月是一個轉折，國有股的減持方案只是一個引子，它使得大盤的頭部來的非常堅決，下跌速度加快，方案出臺之前市場各個方面的資金都比較重倉，特別是私募基金，2001年上半年的次新股大多數是私募基金的杰作，券商也大量參與，但不是主角，而封閉式基金從理論研究的角度出發，認為2000點以上指數過高，從2001年3月份就開始減倉，雖然錯過了一段行情，但是多數躲過了暴跌，只有部分基金和黑莊有勾結的少數問題股除外，如銀廣夏，東方電子等，6月減持方案出臺，各方面資金敏感到大限已到，突然拉升儀征化纖和上海貝嶺，然后利用市場遲疑之際果斷出局，從6月到10月期間都是大資金出逃的階段，10月份宣布暫停減持有部分資金空頭回補，回補的都是少數無法出逃的控盤莊股，這時的市場沒莊或已經出局成功的個股占了絕大多數，大盤回天乏力，大多數個股就象水面上的浮萍，隨波逐流。今年年初1339點大反彈實際上就是一次回補資金的自救行情，主要是挽救幾家參與黑莊炒作的基金和券商，4月份當這部分資金順利出局后大盤再次陷入技術上深不見底的下跌階段，這種下跌已經開始逐步影響到中國經濟的各個領域，中小投資者怨聲載道，還有幾家券商也資不抵債，傳聞滿天飛，6月份大盤再次接近1400點的時候國家就開始醞釀干脆廢除這個有名無實的國有股減持，少數國字頭資金潛伏進場，624行情終于爆發，但是對于飽嘗套牢的資金和券商是一次絕好的逃命機會，多家大的券商比如銀河，南方，海通，國泰君安都在這個時候反手做空，拋掉大部分重倉或比價明顯偏高的股票，部分套現收縮戰略，從逆市跌停的手法看同時也在釋放對政策的不滿。國字頭資金眼看在1700點之上多次震蕩無法突破也果斷放棄，逐步利用其后的幾次利好出局，苦只苦了那些依靠基本面分析而又無法操縱市場的基金，絕大多數基金都是在624前后進場滿倉，從各個角度分析，624前后無論從技術面絕對點位還是從基本面的研究都是較好的切入點，但是基金唯獨沒有判斷中國股市的資金多空平衡，基金經過前年的規范和整頓已經較少操縱和勾結市場，那么在中國這樣一個初級股市，規范就意味著送羊入虎口，在7-9月基金還在掙扎著調整倉位，想證明自己當初沒有錯，投資價值會吸引資金回流，然而進入10月份以后已經徹底失望，就象一個深套的普通股民，死豬不怕開水燙，正反都不操作了，就連16大這樣一個較好的反彈自救機會都不營造，顯然他們已經意識到底部不是1300-1400點。就現在市場的資金狀況來看，短線盛行，大多數活躍的資金都是江浙上海地區，廣東地區的一些超級短線資金，這些資金的操作能力極強，沒有太多的理論，實戰多于研究，不放過每一個階段行情，如銀河寧波，華泰南京，聯合廣州，銀河上海，泰陽證券一席，長證佛山觀瀾，東方上海等等，他們并不等待行情，而是制造行情，今年90%以上的漲停板由這些地方制造，持股只有一兩天，當市場還在浮想聯翩的時候他們已經早就出局了，利潤低得散戶無法想象，但是積少成多，加上手續費的返還，已經成為中國股市特有的奇觀，也是被畸形的市場逼出來的生存辦法，面對不確定的政策中等資金只有這樣才能控制風險，否則就只能象基金一樣等死。當然今年如果沒有這批資金，大盤就會死水一潭，操作性就更差，所以這也是政策對他們睜一只眼閉一只眼的原因，現在這批資金越來越大，估計有大批資金投靠，雪球越滾越大將會形成巨大的短線資金漩渦，如果中國股市長此下去，股將不股，市將不市，成為徹頭徹尾的賭場，大家都在比操作速度，至于其它的分析都將成為借口和迷惑中小投資者的理由，不能因為市場低迷而飲鴆止渴。進入11月份，一些增資擴股的券商手頭開始活絡，加大調整倉位的力度，從總資金的進出看仍然是流出大于流入，市場做空的力量還在加大，底部的形成更加撲朔迷離，不確定的因素進一步增多。大盤依靠市場的定向資金來推動，目前資金定向是多數流出，所以沒有做空的機制下，如果不能避險的資金風險仍然很大。

　　4、綜合判斷明年的行情：行情的鏈接首先是政策影響大資金的動向，大資金運作影響到相關的各個層面，包括中小資金，最后影響到大家的意識形態，當大家對行情的認識達到共識，一旦意識和操作同步了，這時行情就會來到，拋壓減輕，指數上漲，大資金引導的題材概念逐漸成為主流，熱點板塊出現，然后概念逐步擴散，市場各個方面加以發揮，想象力進一步加大，資金從各個角落涌入股市，行情加速。現階段第一步都沒有開始，政策不明朗使得資金動向不明，所以明年的行情不能簡單從技術上判斷，如果明年沒有什么大的政策出臺或只有部分政策出臺，并不能從根本上解決股市的產權問題，大盤將會和今年一樣只是一個震蕩為主的走勢，按照年線和30天線的波動規律，震蕩的中心區域將會下一個臺階，沉淀下來的資金不可能完全不操作，會在絕對點位較低的位置制造波段行情來降低成本，同時為了發行新股也必須制造一定的活躍，個股的絕對價位進一步下滑，一直到大多數市凈率介于1-2倍之間，或者部分個股分紅超過同期銀行利率才可能從價值的角度出現抵抗下跌。這樣的話不排除套牢資金和虧損券商、基金聯合起來先做空，騰出空間來制造局部行情，上半年的下跌越深越急其后的個股行情就會越大，否則就會操作性太差吸引不到短線資金。因此明年的走時可能出現兩種情況，第一，大盤從周線形成波動逐步減小的三角形收斂，隨著大盤股的大量上市，指數不破1300點，個股波動趨微，陰跌成為主流，小券商不斷被兼并，破產，營業部逐步減少，機構被市場逼得重新配置，場外資金忙于管理層收購或者非流通股的收購，去搶資本市場的最后一次暴利，二級市場行情類似95年的深圳市場，最后股價很多接近凈資產或非流通股收購價格，為以后的暴漲打基礎。第二，券商、基金、沉淀資金不甘心失敗，利用新股發行或科技板的消息先將大盤打破1300點，至于低點隨行就市，打到哪里算哪里，總之要破位，擊穿收斂形態，形成低位的大幅震蕩，如果跌到1100-1200點再做一波反彈到1500-1600點，個股行情將會波瀾壯闊，活躍程度就會好于今年，指數50%的空間將會有一大批低價個股漲幅翻番，如果再結合中國良好的經濟增長推出一些概念，比如汽車、外貿增長，世界制造中心，自由知識產權，外資并購，全流通收購等等。究竟大盤以何種方式演繹？現在資金流向并沒有答案，我們只能根據今后資金的動向來不斷修正分析預測，但是從去年的資金流向報告的準確率看，無論怎樣變化，我們都應能通過倉位的調整來控制風險和收益。

　　5、操作及對策：人無遠慮，必有近憂，操作之前首先應該認識自己，明辯自己的長短，才能做出較好的操作對策，每個人的性格是不同的，承受能力也不同，對市場的反應也有很大的區別，沒有放之四海皆有效的操作方法，只能因地制宜，結合自己的性格，資金的大小做好倉位的比例分配，賭博賭的是性格，有時分析的準確性反到其次了，任何的操作都要做好正反兩重準備，沒有誰能保證大盤一定會怎樣，股市的測不準原則就是它最大的魅力。中國股市和國際接軌特別和美國相比最大的區別就是股票沒有個性，絕對價差不大，絕對高價和絕對低價股太少，所以股價不是唯一的選擇標準，基本面從中國特色的角度看被操縱性太強，技術面分析就象馬后炮，上漲的原因是一樣的，下跌的原因各有各的不同，如果沒有操作理念就象賭大小，所以隨時處于靈活機動的狀態是最重要的，根據大盤的位置來決定倉位的輕重，根據市場資金及時的權重來分清熱點，這樣的話就能以較少的風險搏收益。這里引入一個概念，叫做值搏率，就是值得賭博的比率，假如往上的空間是100，往下的空間是20，值博率就是100/20=5，一般來說值博率大于2以上就可以逐步介入，越大倉位應該越重，我們簡單的算一下現在大盤中短線的值博率，大盤目前收盤1383點，往上的30天線1410點附近壓力較大，量能始終不能放大，突破難度較大，下方1353點也有一定的支撐，不排除該點位會有資金護盤或回補，短線值博率=1410-1383/1383-1353=0.9倍，連1倍都不到，只能是空倉或等待。中線看樂觀的估計突破30天線直奔年線1574點，悲觀的估計破位1353點跌到99年的頸線位1200點，中線值博率=1574-1383/1383-1200=1.04倍，仍然不在操作范圍之內。通過上述簡單的分析只是想拋磚引玉，大家的支撐壓力位可能不盡相同，有興趣可以結合自己的技術分析來算一下，反正我怎么算也沒有大過1.5倍，操作性實在是不大，目前的大盤處在一個半中腰，上下的可能都有，這種位置是最難操作的，最好的方法是不參與市場的方向選擇，等到大盤已經突破了，趨勢明朗了，打破這種平衡膠著狀態再來定操作方案是比較合適的，大盤向上或向下幾十點就會容易判斷得多。總之底部不能僅憑感性的分析，不要以為跌破了什么點位誰會受不了，地球會不轉了，而是應該定量定性，多一點科學證據，多一些配套的操作方案，就象打仗，要有前鋒，中軍和后備隊，要行軍布陣，不論多大的資金都應該有作戰策略，否則在風險極大的證券市場只有全軍覆沒。市場是多變的，從資金動向分析只能預測中短期的可能性，對于較遠的事情只能走一步看一步了，畢竟大家都不是神仙。