一、2002年市場簡要回顧

　　2002年行情在冷風(fēng)陣陣中結(jié)束了全年的行情，綜觀全年走勢，兩市股指以較高點位開盤，較低點位收盤，以滬市為例，滬綜指2001年12月31日收盤1645.97點，2002年度開盤1643.48點，最低點是1月28日創(chuàng)下的1339.20點，最高點是6.28日創(chuàng)下的1747.23點。年末運行于1400點下方，全年收出上方101點的上影線、下方只略帶下影線、實體達250點的大陰線。全 年的價值中樞位置基本以1550點為中心，以這一中軸價位計算，上下的絕對波動幅度為26%左右。

　　從2002全年走勢來看，恰好可分別以上、下半年劃分兩段行情，在這兩段行情中，股指分別在1月底至3月中下旬由低價超跌股帶動以及6月下旬由國有股減持叫停促動，走出兩波短暫上升行情，其后的時間主基調(diào)都是橫盤整理和向下回落。這期間，尤以下半年的走勢更為沉悶，兩市股指在長達5個月的時間里幾乎是沒有反彈地一路回落，至年末收報于次低點位，走勢與2001年下半年大盤從2300點的高位回落一樣，已歷經(jīng)半年的下跌，成為對前三年大牛市行情進行大調(diào)整的一部分。

　　二、2003年運行初步展望

　　深滬股指2002年經(jīng)歷了急升緩跌、尤其是下半年的連綿下跌后，整個行情走勢“風(fēng)雨飄搖”、絕大多數(shù)投資者的投資結(jié)果用“凄風(fēng)苦雨”來描述，應(yīng)該說并不過度。既有的調(diào)查顯示整個股市二級市場投資年度虧損逾八成，而下半年投資者更是超過九成處于虧損狀態(tài)。市場普遍的預(yù)期是希望明年的局面能夠更好一些，那么，2003年我國股市的運行環(huán)境以及運行格局，又將是怎樣的呢？

　　1、從宏觀經(jīng)濟情況看，我國經(jīng)濟繼續(xù)保持較快增長，上市公司業(yè)績繼續(xù)改善，2003年股市的外圍宏觀面環(huán)境向好格局不會逆轉(zhuǎn)

　　欲探討股指運行的基本狀態(tài)，我們就不能不探討股市運行的宏、微觀環(huán)境。從宏觀經(jīng)濟方面著眼，我國經(jīng)濟增長在全球向淡的局面中一枝獨秀，得益于加入WTO契機，GDP增長繼2000達8%、2001年7.3%以后，2002年前三季度GDP增速分別為7.6%、8.0%、8.1%，呈現(xiàn)出逐步加速的態(tài)勢，根據(jù)有關(guān)門的統(tǒng)計預(yù)測，2002年的GDP增長有望達到8%，而2003年的經(jīng)濟增長仍將達7.5以上；而且，非常難能可貴的是，來自上市公司上半年財務(wù)報表以及前三季度的業(yè)績報告顯示，經(jīng)歷了2001年的大幅下滑后，由于投資持續(xù)增長、外貿(mào)出口拉動、部分行業(yè)復(fù)蘇、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及上市公司計提資產(chǎn)減值或跌價損失消極因素的消除等等，整個上市公司的業(yè)績水平出現(xiàn)了強勁的增長，根據(jù)前三季度的統(tǒng)計資料，預(yù)計2002全年增長能夠達到二成。與之相應(yīng)，整個股市的市盈率水平在股指下跌、新股發(fā)行及上市公司業(yè)績提升的多重壓縮下，已經(jīng)從高位大幅滑落，相當(dāng)部分個股市盈率回歸到20左右甚至以下，上述多個方面的因素構(gòu)成支持股指穩(wěn)定的因素。

　　從經(jīng)濟政策角度考察，為應(yīng)對亞州金融危機以及世界經(jīng)濟放緩等消息因素影響，我國近年以來一直實施擴張的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，這一“雙松”的政策搭配已經(jīng)歷時五年，從我國經(jīng)濟運行環(huán)境及經(jīng)濟增長的自身需要看，這一政策目前尚無淡出的可能，而我國政府也多次表示積極財政政策的“主基調(diào)”不會改變。但是，相對于前幾年的主要由政策充當(dāng)主角、依靠大量舉借內(nèi)債進行投資的做法，預(yù)計財政、貨幣政策的搭配使用在“結(jié)構(gòu)上”會有相應(yīng)調(diào)整，從各種信息及統(tǒng)計資料看，這一調(diào)整自2002年已經(jīng)進行，表現(xiàn)在財政政策方面的是，國債規(guī)模收縮而轉(zhuǎn)移支付力度加大；在貨幣政策方面，央行的貨幣投放量力度逐步加大，進入2002年6月份以后，M1、M2增長下半年以來同比一直超過15%，2002年10月增長分別達到17.9%和17%，利率水平在低位保持穩(wěn)定。貨幣政策的這種擴張帶來的結(jié)果就是，企業(yè)及居民個人存貸款水平雙雙呈現(xiàn)高比例增長態(tài)勢，居民儲蓄存款全年增加將超過16%，而這一比例正好與城鎮(zhèn)居民收入的增長基本一致；換言之，2002年居民收入的增量幾乎全部轉(zhuǎn)化為了儲蓄，這與投資渠道狹窄、股市低迷正好可以印證。

　　已公布的2002年我國宏觀經(jīng)濟部分指標(biāo)

　　　時間　 經(jīng)濟指標(biāo)　　　　　 較上年同期%

　　　2002年前三季國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)　 +7.9 (第三季+8.1)

　　　2002年11月工業(yè)增加值　　　　 +14.5 (10月+14.2)

　　　2002年11月末M2貨幣供應(yīng)額　　　 +16.6 (10月末+17.0)

　　2002年11月末M1貨幣供應(yīng)額　　　 +18.5 (10月末+17.9)

　　　2002年11月末M0貨幣供應(yīng)額　　　 +10.6 (10月末+10.6)

　　　2002年11月居民消費價格指數(shù)(CPI) -0.7 (10月-0.8)

　　　2002年11月社會消費品零售總額　 +9.1 (10月+9.4)

　　　2002年1-11月固定資產(chǎn)投資(國有單位) +23.4 (1-10月+24.1)

　　2002年1-11月外貿(mào)出口　　　　　 +21.6 (1-10月+20.6)

　　　2002年1-11月外貿(mào)進口　　　　　 +20.5 (1-10月+18.7)

　　　2002年1-11月實際外商直接投資(FDI) +14.59(1-10月+19.65)

　　2002年1-11月合同外商直接投資(FDI) +27.38(1-10月+34.87)

　　　　時間　 經(jīng)濟指標(biāo)　　　　　數(shù)值(億美元)

　　2002年1-11月外貿(mào)順差　　　　　 272(1-10月247.4)

　　2002年11月末外匯儲備　　　　　 2746(10月末2655)

　　　 時間　 經(jīng)濟指標(biāo)　　　　數(shù)值(億元人民幣)

　　2002年11月末居民儲蓄　　　　85700(10月末84700)

　　2002年9月末失業(yè)率　　　　　　　3.9%(6月末3.8%)

　　從上表的指標(biāo)可以看出，我國經(jīng)濟增長的“原動力”主要得益于投資與出口的拉動，固定資產(chǎn)投資增長1——11月份達到23.4%，與近年指標(biāo)基本持平；實際外商投資及合同外商投資增幅同比均有大幅增長，外貿(mào)進出口增長超過二成，對GDP增長貢獻加大；同比之下，“三駕馬車”中，消費整體平穩(wěn)，物價指數(shù)略有下挫，顯示通貨輕微緊縮的局面仍沒有改變。

　　從經(jīng)濟運行的現(xiàn)狀看，展望2003年，我國財政政策結(jié)構(gòu)調(diào)整局面預(yù)計將會維持，由于政府的轉(zhuǎn)移支付主要是面向醫(yī)療養(yǎng)老等社會保障及中低收入群體的生活保障等方面，經(jīng)濟增長對投資等方面的需求將更多地仰賴于民間資本，這對股份制的上市公司正好構(gòu)成市場機會，故可以預(yù)計，民間經(jīng)濟復(fù)蘇并進一步暢旺、最終經(jīng)濟“自主性”增長局面的形成，2003年有望向前更邁一步，上市公司業(yè)績也有望隨之進一步“轉(zhuǎn)暖”。在貨幣政策方面，可以預(yù)期的是，由于整個物價水平處于低位，受通縮困擾的經(jīng)濟對貨幣政策的需要是，2003年利率維持低位水平并保持穩(wěn)定，并且繼續(xù)保持貨幣擴張勢頭。即，貨幣政策在“大方向”上，只會更進一步擴張，而不會收縮。但央行符合市場化的調(diào)控手段，其力度將會進一步加大。

　　上述宏觀經(jīng)濟政策的走向，以及由此帶來的結(jié)果顯示，就大的范圍內(nèi)看，股市的資金面環(huán)境是寬松的，我國股市目前的狀況依舊是“不缺資金缺機會”。

　　2、股市目前延續(xù)的對前三至五年牛市行情的大調(diào)整之中，從大的格局看，目前點位已處于相對的低位區(qū)域；其大的調(diào)整格局能否改變，取決于多種因素

　　我國股市目前從長線來看處于對前三至五年的大調(diào)整格局之中，這一“共識”應(yīng)該說是得到市場認(rèn)可的。經(jīng)歷2001年的大幅下挫后，2002年全年調(diào)整也是有力度的。而經(jīng)歷2001、2002年的兩年調(diào)整，在時間上似乎仍顯不足；空間上，由于股指回落幅度已深(從2001上半年的最高絕對點位算起，兩市綜指跌幅都超過了40%)，依據(jù)上述基本面的分析，其再度向下空間應(yīng)該不大，既然我們把目前的行情定位于長線方向運行中的調(diào)整，如果以極限調(diào)整空間50%計，則目前股指已經(jīng)處于低位區(qū)域。而展望2003的走勢，我們預(yù)計這種大的調(diào)整仍將延續(xù)，除調(diào)整時間尚顯不足外，另有幾個具體的理由：1)、當(dāng)前對行情展開產(chǎn)生制約的最大因素是我國股市特有的股權(quán)分割、非公眾股不能流通的問題，由于非流通股比例占總股份的六成以上，這一問題如何解決，將決定著市場流通股份的供需狀況；而在已經(jīng)加入WTO的背景下，我國的證券市場最終開放勢在必行，在這一問題沒有解決、或沒有找到一個被市場認(rèn)可的解決辦法之前，市場的擔(dān)心就會存在。在即將到來的2003年內(nèi)，這一問題的解決能夠形成“突破”看來是不現(xiàn)實的。2)、市場日益規(guī)范的條件下，許多原先由政府高度統(tǒng)管的方面，繼續(xù)放開仍是大勢所趨。證監(jiān)會已經(jīng)公開表示，今后管理層更多地扮演市場裁判的角色，許多監(jiān)控的調(diào)節(jié)職能，將更多地由市場完成。而如果理解股票的供需也由市場自身調(diào)節(jié)的話，那么，已經(jīng)批準(zhǔn)等待發(fā)行的上市公司，由于受批準(zhǔn)實施的期限所制，2003年將可能產(chǎn)生爭先發(fā)股和上市的局面，這對市場的存量資金就會形成壓力。在市場資金供給的擴張方面，開放式基金批準(zhǔn)發(fā)行的步伐一直在加快，從證監(jiān)會對一些舊有文件的清理以及從業(yè)資格認(rèn)定的動向看，私募資金有望浮出水面，但現(xiàn)有私募資金的存在已經(jīng)構(gòu)成市場的“現(xiàn)實的”資金供給，其擴大的供給需要有新的增量，而新的增量需要市場機會的示范效應(yīng)出現(xiàn)。3)、在市場日漸開放的格局下，我國股市的規(guī)范建設(shè)、與成熟市場接軌及自身的健康發(fā)展，迫切需要是市場制度創(chuàng)新，引進QFII、中外合資基金、上市公司股權(quán)向外資轉(zhuǎn)讓等等，2002年下半年以來進展步伐正在加快；而市場呼聲一直很高的股指期貨，隨著2002年年底深市推出100指數(shù)，以及滬180指數(shù)的調(diào)整，使人們看到了統(tǒng)一指數(shù)在2003年推出的希望，也似乎看到了股指期貨更晚一些時間能夠推出的希望。2003年度股指期貨能否推出，或者使市場產(chǎn)生推出的期望，將也是影響股指波動、運行，但該年度結(jié)束大調(diào)整，需要更多的是市場的準(zhǔn)備(包括輿論的準(zhǔn)備)。

　　3、展望2003年股指走勢，我們認(rèn)為股指重心相對2002年的1550點，將會有所下移，全年波動范圍大致在1200點——1700點之間，波幅會略有加大，在大盤股指跌勢已多、風(fēng)險逐步釋放的情況下，個股活躍度會增強，風(fēng)險與機會并存。

　　基于上述對股市宏觀環(huán)境及影響股指走勢多種因素的分析，我們可以約略對2003年股指的走勢進行一定的展望。我們的結(jié)論性意見是：大盤2003上半年的早些時間，仍將在滬綜指的1400點下方筑底，因2003起點較低，經(jīng)繼續(xù)探明底部后會逐步展開反彈，運行區(qū)間大致會在1200點至1700點一帶，絕對波動幅度仍有望達到2002年的400余點，但因重心下移，波幅將有所增加，并依此為市場提供機會。具體運行方面，大盤可能在1至2月份之間探明重要低點，繼而是橫盤筑底，還是逐步展開回暖上漲行情，取決于當(dāng)時的消息面及市場狀況；如果行情較早展開，則年內(nèi)高點可能在年中出現(xiàn)，如果推遲展開，則高點將可能在下半年。在市場現(xiàn)有的大的格局不改變的條件下，股指2003年仍將是處于大調(diào)整之中的一年，年內(nèi)展開向上突破的可能性不大，但“年度K線”收出陽線，可以預(yù)期。當(dāng)然，股市本身的具體運行，最終還是取決于市場資金與產(chǎn)品供需變化，直接針對股市的具體政策的演進，以及市場信心的變化等等方面的因素演變。(傅子恒）

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