韓強

　　近日媒體紛紛報道《證券法》的修改。有關專家指出，在現行的有關法律法規中，銀行資金入市、股票質押貸款和國有企業炒作股票是明令禁止的。如果新的《證券法》取消上述限制性條款，將使大規模合規資金進入資本市場，促進貨幣市場與資本市場實現融通和良性互動。如果修改意見經立法程序確認，將意味著新《證券法》承認券商對客戶融資以及質 押貸款的規定。如此，長期處于政策“擦邊球”狀態的相關業務將可以名正言順地開展。(《證券日報》2002年12月23日)

　　市場也盼望這些“利好”能早日出臺。如果我們仔細研究就會發現，這些條例的修改還要經過明年人大的討論才能通過。即使能夠通過，對當前股市又能起多大的作用呢？銀行和國企的資金曾經通過委托理財、私募基金和其它渠道進入過股市，其效果又如何呢？去年以來的國有股減持引起股市大跌，究竟套牢了多少資金呢？

　　希望大規模合規資金進入資本市場，仍然是沿著資金推動型的行情思路，希望股市能夠漲起來。就算股市漲起來了，能解決主要問題嗎？

　　我們知道，流通股與非流通股，同股不同價的矛盾十分尖銳。去年在市場高價賣出10%的國有股，廣大投資者不接受。今年又向外商和民企轉讓國有股、法人股，基本上是凈資產值、甚至更低的價格，進一步打擊了流通股持有者(包括股民、券商、基金)的信心。這種政策上前后矛盾的做法，降低了市場的誠信度。是股市下跌的重要原因。

　　現在希望“大規模合規資金”進入股市，實際上是進入流通股市場。讓銀行和國企的資金進入股市，參與的仍然是一級市場和二級市場，流通股的價格遠遠高于非流通股，相比向外商和民企轉讓的國有股和法人股來說，流通股持有者的風險相當大。這樣不僅不能解決股市的主要問題，反而會使入市資金面臨更大的風險，因為誰都知道向外商和民企轉讓的國有股和法人股現在不能流通，短期內也不會流通，但是不會永遠不流通。那么將來外商和民企轉讓的國有股和法人股會采取什么形式流通呢？這是未知數。

　　此外，A股與B股、H股的價格也相差很大，讓銀行和國企的資金進入股市，參與A股一級市場和二級市場，相對于B股和H股來說，對銀行和國企來說，也有很大風險。

　　所以解決股市主要問題，并不是銀行和國企的資金進入股市，就能奏效的。關鍵還是如何解決流通股與非流通股、A股與B股、H股的利益不平衡問題。只有這個問題解決了，銀行和國企的資金、國內機構投資者和個人投資者，才會與外資、民企處與平等的競爭地位。

　　大家想一想，目前的A股市場，實際上國內機構投資者、個人投資者付出的代價，比B股和H股的投資者要大得多，比那些以凈資產值買非流通股的外商與民企的代價也大得多，從同股不同價，也不同權的實際情況來看，實際處在最不利的地位，那么再讓銀行和國企進入A股流通市場，豈不是讓更多的資金為B股和H股、以及非流通股做貢獻。一道簡單的算術題，就可以看出這個矛盾：

　　4.22元人民幣認購的中石化A股與1.6元港幣認購的中石化H股，股東權益是相同的，分紅時A股東股東并不比H股股東多。同樣道理，任何一個只A股，流通股股東與非流通股股東的權益也是一樣的，分紅時流通股也不會非流通多。這樣的利益不平等，讓銀行和國企的資金進入股市，豈不是要付出更大的代價？

　　由此可見，解決流通股與非流通股利益不平衡，才是我們股市的主要問題。這個問題解決了，有了平等競爭的條件，銀行、國企資金進入股市才是比較安全的。

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