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黃湘源
中信證券刊登發(fā)行的4億流通股將以55%向二級市場投資者配售，而另外45%實行上網(wǎng)發(fā)行。面對新股100%向二級市場投資者配售的政策是否有變的責(zé)疑，日前，證監(jiān)會有關(guān)人士說，這只是個案。
關(guān)于個案之說，人們并不陌生。至少在恢復(fù)新股配售以來，這樣的個案就已經(jīng)有幾次了。
新股第一投資發(fā)行5000萬A股，僅2715萬股向二級市場配售，比例為54.3%，其余2285萬股將向該公司原部分股東采用定向配售的方式。當(dāng)時，證監(jiān)會的有關(guān)負責(zé)人稱，“第一投資的配售方式只是個特例，并不意味著100%向二級市場投資者配售方式的改變”。
中國聯(lián)通發(fā)行50億流通A股，其中27.5億股向二級市場投資者配售，另有22.5億股網(wǎng)下向戰(zhàn)略投資者及一般法人投資者配售。由于聯(lián)通是超級航母，對其發(fā)行方式上的個案處理管理層干脆不置一辭，倒是所謂“特別限定的公司”的說法引起了人們的注意。原來，聯(lián)通不僅其股權(quán)有著身世之迷，連上市資格與國內(nèi)新股發(fā)行條件相比也有諸多不合之處。聯(lián)通上市整個都是個案處理，證監(jiān)會根本無庸置喙。
證監(jiān)會在新股發(fā)行上似有個案癖，如果僅僅是對于行政審批特權(quán)的留戀，倒也無足輕重。反正證監(jiān)會已經(jīng)再三再四地聲言放權(quán)，多幾個個案少幾個個案，對于證券市場來說，似乎只不過是市場化早一點晚一點的問題。而證券市場市場化的早晚，其癥結(jié)根本就不在于證監(jiān)會對于個案癖是否有所留戀，而是一個根本機制問題。就此而言，對于幾個個案的特殊處理，大可不必過于計較。
但是，值得注意的是，這幾個個案不僅令新股配售視為靈魂的維護二級市場投資者權(quán)益、優(yōu)先滿足市值配售需要的原則有所動搖，而且同新股發(fā)行所標榜的規(guī)范化要求也是大相徑庭的。那么，在其背后是什么玄機導(dǎo)致證監(jiān)會居然不惜變卦呢？
第一投資定向配售的背后，是歷史遺留股從中作梗。該公司對原東方實業(yè)股東持有的東方實業(yè)在NET系統(tǒng)掛牌的股份4570.47萬股置換所形成的1142.6175萬股份以1配2的比例定向定價配售，只是為了解決原在NET系統(tǒng)掛牌的東方實業(yè)的歷史遺留問題。今后有類似情況的企業(yè)，可能也會申請采用本次發(fā)行的方式，但有這種情況的企業(yè)已經(jīng)很少了，并且有的企業(yè)申請了也不一定能發(fā)行上市。因此，本次發(fā)行是有特殊性的，并不具有普遍意義。
至于中國聯(lián)通的問題，由于政策限定，國內(nèi)投資者無法投資于海外股市和境外的上市公司，境外上市的中國公司發(fā)行A股也面臨一定的政策障礙，因此，單純從聯(lián)通的A股之旅角度看，這種股權(quán)安排的確使其小心翼翼地繞過了一些“礁石”。但是，如此特殊的制度安排，不能不讓人們聯(lián)想到紅籌股公司的“海歸”，它們會不會拷貝聯(lián)通的方式？同時，影響聯(lián)通定價的市盈率也不能不令人感受到香港色彩的滲透力，聯(lián)通上市后所引起的股價向B股、H股看齊的比價效應(yīng)，就是明證。
如果說，第一投資個案還有其個性特征，中國聯(lián)通個案則多少引起了一些有影響的共振的話，那么，這次發(fā)行中信證券發(fā)行方式的變臉有什么不同呢？2002年下半年發(fā)生階段性虧損的中信證券，得以趕在年底前以所謂的15倍發(fā)行市盈率，募集資金18億元，當(dāng)然也是有其背景的。除了讓瀕臨困境的中信證券法外超生和為危在旦夕的券商行業(yè)打強心針的意義之外，其另一個特殊的背景就是自從新股向二級市場投資者配售的政策出臺以來利益集團始終不渝的強烈反對。中信證券公開將45%的股份拿出來實行上網(wǎng)發(fā)行，在某種意義上，也意味著新股申購的一級市場的復(fù)辟。
盡管證監(jiān)會有關(guān)人士在接受記者的采訪時聲稱中信證券的發(fā)行方式不會成主流，但是，由于中信發(fā)行方式已經(jīng)為管理層所認可，這至少說明，在管理層眼里，規(guī)則的嚴肅性在某些時候遠沒有融資功能和擴容計劃的實施來得重要。特別是發(fā)行大盤股對于大盤和指數(shù)的穩(wěn)定具有的重要意義，不僅可能使其本身的缺陷顯得無足輕重起來，而且也是個案方式頻頻突破規(guī)則的框架的重要原因。任何事情總是有一個從量變到質(zhì)變的過程。重要的是，發(fā)生在發(fā)行方式上的個案處理的增多，是否意味著配售政策最后的變臉終將不可避免？這不僅是每一個二級市場投資者所不能不關(guān)注的，也是所有市場參與者和管理者所不能不關(guān)心的。因為這關(guān)乎維護投資者權(quán)益這個重中之重，也關(guān)乎證券市場的誠信和政策的連續(xù)性。
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