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三元顧問 樓棟
申銀萬國擬轉(zhuǎn)讓華安基金管理公司股權(quán)，陜國投董事會(huì)決定轉(zhuǎn)讓南方基金管理公司的股權(quán)，光大證券將在業(yè)內(nèi)第一家采用公開競價(jià)的方式出讓大成基金的股權(quán)等等，接近年底，基金管理公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓越演越烈，18家基金管理公司幾乎沒有一家置身事外，大券商更是忙得不亦樂乎。市場中炙手可熱的稀缺資源突然充斥于市場，股權(quán)的松動(dòng)對于基金業(yè)而言無疑
是一次重新洗牌。
基金管理公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓熱的背后勢必有著一股強(qiáng)大的潛在推動(dòng)力，筆者認(rèn)為有三方面的原因引發(fā)年末這股轉(zhuǎn)讓熱潮。
首先，管理層出臺(tái)的"1+1"規(guī)則顯然是引發(fā)這次基金管理公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓熱潮的最直接、最有力的推動(dòng)力量。依照"1+1"規(guī)則，證券公司參股基金管理公司的數(shù)目不得超過兩家，其中控股(包括絕對控股)的基金管理公司不超過一家。而證券公司是基金管理公司的最主要的發(fā)起人和股東，部分大的券商控股和參股的基金管理公司超過5家，27家證券公司不符合"一參一控"的規(guī)則，由于是政策施壓，目前的這種股權(quán)轉(zhuǎn)讓只能說是剛露端倪，遠(yuǎn)未到達(dá)轉(zhuǎn)讓高潮，好戲還在后頭。華泰證券欲轉(zhuǎn)讓華夏基金管理公司股權(quán)、國泰君安擬退出融通基金管理公司均是在處理不合規(guī)的參股行為。
其次，合資基金管理公司的紛紛成立則是此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要催化劑。組建合資基金管理公司，推出合資基金，直到引進(jìn)外資基金管理公司是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，是提升國內(nèi)基金業(yè)管理水平，向國際接軌的必要步驟。從目前的情況看，已有多家合資基金管理公司獲準(zhǔn)籌建，如海通證券與比利時(shí)富通集團(tuán)作為發(fā)起人的海富通基金管理公司等，數(shù)量已經(jīng)達(dá)到6家，而且仍在不斷增加，而按照"1+1"的規(guī)則，這些證券公司勢必要轉(zhuǎn)讓其余基金管理公司的股權(quán)來完成達(dá)標(biāo)要求。隨著合資基金管理公司的成立的提速，將成為推動(dòng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的催化劑。
最后，多重因素驅(qū)動(dòng)證券公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)。從目前的報(bào)道來看，證券公司在轉(zhuǎn)讓一向被視為"搖錢樹"的基金管理公司股權(quán)時(shí)顯得很迫切，筆者認(rèn)為除政策動(dòng)因外，證券公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)主要出于以下幾方面的考慮：其一，證券公司在嚴(yán)冬中煎熬是不爭的事實(shí)，面臨著嚴(yán)竣的挑戰(zhàn)和生存危機(jī)，當(dāng)務(wù)之急是解決和處理賬面虧損問題。因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)大的虧損，會(huì)阻礙投資銀行等其它業(yè)務(wù)的開展，達(dá)不到基本的指標(biāo)將失去大量的其它業(yè)務(wù)，無異于雪上加霜。許多證券公司均急著上市，一旦因某些指標(biāo)不達(dá)標(biāo)而錯(cuò)失良機(jī)則會(huì)十分被動(dòng)。而通過轉(zhuǎn)讓基金管理公司的股權(quán)能獲得豐厚的投資收益來改善報(bào)表。其二，基金管理費(fèi)的下調(diào)和放開是趨勢，即意味著暴利的消失，股權(quán)勢必貶值。而目前市場的需求看，股權(quán)溢價(jià)在200%以上，逢高脫手，顯然是明智之舉。
二、股權(quán)轉(zhuǎn)讓加速基金業(yè)的市場化步伐。
對于基金業(yè)來說，馬年是具有里程碑意義的。推出開放式基金，成立合資基金管理公司，基金類型趨于多樣化；基金管理公司，各種基金紛紛宣告成立，基金的規(guī)模空前壯大，管理層大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，加快市場化、國際化的思路相當(dāng)清晰。同時(shí)，馬年也是基金業(yè)最難熬的一年，虧損20%以上的基金比比皆是，頗受市場指責(zé)，處境尷尬。
基金管理不善有一堆理由可以找，但沒有真正市場化是最本質(zhì)的原因。從享受新股配售獲取暴利，到基金黑幕中報(bào)道出來的各種見不得陽光的操作，到重倉問題公司等事件，直到踏空6.24行情，均表明基金業(yè)存在諸多問題，在大盤暴跌的洗理下，理財(cái)技巧不高明已是無需爭辯的事實(shí)。而導(dǎo)致這些弊病的重要根源是公司治理結(jié)構(gòu)的不合理。通過股權(quán)關(guān)系，券商與基金之間的關(guān)系微妙而復(fù)雜，是滋生各種不規(guī)范行為的肥沃土壤，而解決這一問題，必需從源頭著手，解決股權(quán)設(shè)置問題，從而解決公司治理問題，推動(dòng)基金業(yè)真正走向市場化。這應(yīng)該是管理層推出"1+1"規(guī)則的戰(zhàn)略考慮。
成立基金管理公司的門檻一向很高，今年"好人舉手"制度的推出大大降低了成立基金公司的門檻，凡是符合法律法規(guī)規(guī)定，市場信譽(yù)良好，運(yùn)作規(guī)范的機(jī)構(gòu)均可發(fā)起設(shè)立基金公司。但實(shí)際操作中尚有諸多障礙，如發(fā)起人僅限于證券公司和信托公司，而發(fā)起人的實(shí)收資本不得低于3億元，此外還得排隊(duì)。這對許多實(shí)力較小，而頗為向往前途無量的基金業(yè)的投資者而言，選擇受讓股權(quán)是便捷的途徑，雖然成本較高，但可節(jié)省時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本，這是造成買方踴躍的原因。
從目前的情況來看，踴躍購買基金公司股權(quán)的投資者主要有三類：一是基金管理公司中原來的小股東，由于長期被大股東和內(nèi)部人士邊緣化，沒有話事權(quán)，要求控股的愿望相當(dāng)強(qiáng)烈。另一類是新券商，通過增資擴(kuò)股改頭換面急于介入基金管理。組建基金管理公司門檻太高，時(shí)間成本太大，受讓股權(quán)顯然是捷徑。這類公司的數(shù)量很多。第三類是其余的金融公司，信托公司，投資公司，財(cái)務(wù)公司等。它們是最市場化，最有活力的生力軍。以前，基金管理公司的門對它們基本是關(guān)閉的，私募基金雖然呼聲很高，但合法地位尚沒能得到確認(rèn)，私募基金暫時(shí)不能在陽光下運(yùn)行，導(dǎo)致這批資金對基金管理公司這一"殼資源"十分看重，想法設(shè)法介入。應(yīng)該承認(rèn)這股力量是市場中的鯰魚，會(huì)令原有的各方感到不安，會(huì)沖擊原有的框架和模式。但這批力量的加盟會(huì)使資金浴火重生，產(chǎn)生蛻變。基金公司現(xiàn)有股權(quán)面臨重新洗牌，原有的利益聯(lián)盟被破壞，短期內(nèi)難免遭到利益各方的阻撓，過程可能是痛苦的，但是必須的。
基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓是證券市場跳躍式發(fā)展中的組成部分
"欲窮千里目，更上一層樓"，從更高的角度來看待年底基金業(yè)的洗牌和動(dòng)蕩，或許會(huì)更加深刻的理解。基金業(yè)的變革僅僅是中國市場經(jīng)濟(jì)向縱深推進(jìn)的一部分。別的撇開不談，暴利行業(yè)的消亡是2002年最大的特征，民航、銀行向民營資本和外資開放；電力、電信行業(yè)大變局，均是中國經(jīng)濟(jì)真正邁向市場化的重要標(biāo)志，原來依靠政策保護(hù)而獲利的壟斷利潤隨之消失，稚嫩的行業(yè)將不得不接受市場化的洗禮，以迎接更強(qiáng)大和兇猛的對手的挑戰(zhàn)。回顧一下證券市場在2002年所走過了跳躍式發(fā)展，QFII制度、允許向外資轉(zhuǎn)讓國家股和法人股已經(jīng)出臺(tái)，與它們其比，基金管理公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓僅僅是其中的一個(gè)小的部分，這樣的舉措是順勢而為，甚至不值得驚訝。從這樣的角度去看待目前市場中形形式式的轉(zhuǎn)讓報(bào)道，或許會(huì)有相對清醒而客觀的認(rèn)知。
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