劉艾

　　伴隨著境內股市節節下挫，關于股市的論戰也在升級，參與者已擴大至證券分析師群體之外，一些媒體和知名經濟學者也紛紛介入。據筆者觀察，這些介入者都是長期關心股市發展的積極分子，大多在去年上半年的股市大論戰中已有建樹，且多為多頭市場的倡導者或擁護者；而空方代表幾乎缺席，因而論戰呈一邊倒趨勢，且言辭激烈，足見長期的股市下挫 ，不僅令到一般被套股民苦不堪言，也深深地觸動了一些代言人所代表的集團之利益。

　　據不完全統計，上述言論矛頭所指主要包括三個方面：一是去年出現的“推倒重來論”之余毒；二是可能有境內外機構陰謀聯手做空境內股市以圖外資日后低吸獲利；三是境內股市目前開始與國際接軌時機不妥。

　　筆者認為，股市是市場經濟的產物，非市場化手段很難長期有效地影響股市的走向，因而通過輿論造勢甚至通過罵戰造勢來影響股市走向的企圖是很難奏效的。應當相信投資者的判斷力，相信市場的力量。何況，上述三方面的指責也未必能完全站得住腳。

　　首先，從去年至今，無人承認提出過“推倒重來論”，目前再批之，有借題發揮之嫌。況且即使有人提出“推倒重來論”，股市的大幅下挫也決不是主要受該論影響所致，不是唱空唱下去的，而是市場規律使然。

　　第二，說外資試圖打低境內股市后低吸，缺乏說服力。目前A股整體股價水平，高于B股，其市盈率水平數倍于H股，就算A股股價水平自現在再跌50%，從投資角度講，外資也寧可買H股而不會買A股；若論投機，按已規定的QFII入市規定，一家外資機構只能開一個帳戶，一家機構所持一只股票不得超過該股總股本的10%，各外資機構持有一只股票股數之和不得超過該股總股本的20%，投資額上限為8億美元，外資入市后資金轉出也有嚴格的限制，在此情況下，外資怎敢與內資玩投機，能玩贏嗎？既然外資在A股市場大規模入市的投資投機條件均暫不成熟，陰謀做空境內股市的動機不成立，那么，陰謀論者的用意何在呢？

　　設想一下，在去年初開始的那輪股市論戰中，“55倍市盈率無泡沫”等論調的炮制者們，終于看到了滬指創新高至2245點，不知他們或其背后的機構是否持股作長線“投資”？如果他們于高位拋空了，那他們就有心口不一、陰謀誘使中小投資人為其高位抬轎之嫌；如果他們真的認定對應于滬指2100點的A股市場具備投資價值且持倉了，那么如今滬指回落至1400點一線，他們應感謝市場為其提供了更具投資價值的股票并借錢加碼買股票才是；如果居然有股力量(筆者認為這只能是市場的力量)還能把A股股價打至滬指1000點以下，他們應賣掉房子、汽車、黃牛等超出基本生活水準的一切奢侈品并將得款買進股票，以圖超值投資后加倍賺回所賣出的奢侈品，同時不忘記提著禮品去感謝為他們創造了超值投資機會的那股力量而不是去責罵之，另外還不應忘記為國為民著想，大聲呼吁那苦苦尋找最佳投資機會的8萬多億百姓儲蓄立即入市。反之，如果目前股市缺乏投資價值，依了股價圍繞價值波動的規律，股市下跌不是很正常嗎？難道別人順勢而為拋股票或不買股票就是搞陰謀嗎？此時鼓勵別人持股買股者是為別人好呢還是別有企圖？

　　事實上，在去年的股市論戰中，空方迫于壓力，早早就放棄了論爭，但股市還是無情地跌下去了。今年呢？在今年這場空方代表基本缺席的論戰之后，股市會走向何方呢？如果股市不幸又掉下去了，看看那些指責別人搞陰謀的人，是不是在叫別人做多的同時，借股市反彈又溜之大吉了呢？

　　第三，說目前境內股市與國際接軌時機不妥或太早了，那么在我國去年已入世、國內實體經濟正積極全面準備與國際接軌的背景下，境內股市要等到何時才考慮與國際接軌呢？就算暫不接軌，境內外市場不相互開放、不引入做空機制、不考慮非流通股流通的可能性，等等等等，人為地維持股市于當前高位，真的利大于弊嗎？馬鋼A股股價3元多而其H股股價不足1元、中海發展A股股價5元多而其H股股價不足2元等同一上市公司其境內外股價如此懸殊的狀況還能維持多久呢？缺乏投資價值的A股市場，場內資金只能投機性炒作，注定大多數投資人特別是中小投資人要賠錢，場外穩健型資金包括內資和外資只能作壁上觀，這樣的市場能正常發展嗎？能保護中小投資者利益嗎？國家能順利實施國有資本從競爭激烈的行業撤出、國有商業銀行到2005年將不良貸款比例降至15%以下等重大戰略嗎？股市應有的各項功能能實現嗎？

　　要知道，目前A股市場流通市值僅約為我國GDP的1／7，介入股市的資金還不及國內居民家庭財富1／10(美國該數據在30%以上)，在我國的GDP還將高速增長的背景下，境內股市規模的長遠目標是流通市值達到GDP的50%至100%。顯然，未來進入境內股市的境內外資金將是目前場內資金的數倍，管理層不可能逆歷史潮流而動，僅僅為了維持當前如此小規模的股市的暫時不跌而放棄境內股市國際化、市場化的進程，放棄吸引未來大頭資金入市的努力。只是考慮到是由于國情需要、非市場化因素等歷史原因導致A股整體股價水平偏離其價值過遠，在股市走價值回歸之路途中，將盡可能地使跌勢緩一些，讓更多的人來分擔因股市下跌造成的投資損失，以避免損失集中于早期入市的投資人身上，避免矛盾過于集中而已。

　　今年周小川主席已兩次在公開場合提出要尊重市場規律，證監會也多次聲明監管不會以調控股指為工作目標。筆者希望各方能夠理解境內股市國際化、市場化大趨勢及其引發的股市格局新變化，心平氣和地看待股市的漲跌，出以公心，引導投資者客觀、正確地認識股市中長期趨勢并采取合適的應對措施。不應該向管理層施壓，給管理層出難題。如果過去數年境內股市的上漲有非理性成分，積累了較多泡沫，漲幅過多地超過國民經濟的增幅，則目前的股市回落只是在消腫，在清理舊帳，以使股市與國民經濟的發展更為合拍而已！其實，大多投資者都清楚A股市場投資價值欠缺，本來就是抱著投機心理介入的，輸贏自認；如果管理層過頻地干預市場，只能增加市場的不可測性和投機風險；同時，托市將導致股市波幅大為下降，無大的投機性炒作差價可為，這樣，連已入市的投機性資金也將被迫逐漸離場，那樣情況會更糟。

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