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黃湘源:QFII啟動洗牌程序

http://whmsebhyy.com 2002年11月25日 08:28 新浪財經

  黃湘源

  算起,滬深股市市值縮水已達1478.69億元,幅度為10.22%。其中11月8日以來連續10個交易日的大幅下挫,帶來的市值損失達1315.36億元。眾所周知,11月8日正是QFII《暫行辦法》出臺的日子。QFII啟動了中國股市的洗牌程序,看來已是不爭的事實。

  2002年,中國宏觀經濟試圖把希望送給投資人,而股市卻似乎決意要把無奈塞給投資人。據國家統計局公布的統計數據顯示,今年前3個季度,中國國內生產總值(GDP)比較去年同期,增幅達到7.9%。而據計算,截至10月下旬,上證指數下跌幅度也是7.9%。一正一負兩個7.9%,顯示宏觀經濟走勢與證券市場走勢形同陌路,相互背離,其中包含著許多耐人尋味的信息。

  QFII啟動了中國股市的股價結構調整,這無疑是當前中國股市最重要的趨勢。市場通過比價效應來傳遞價值中樞的信息,這種股價的傳遞機制正是股價漲跌的內在動因。通常在多頭市場中絕大部分股票總愿向最強的股票攀比,而在空頭市場中則會向最弱的股票攀比。引入QFII意味著一向封閉甚嚴的中國股市A股市場也將開始向國際資本開放,出現比價關系向全球其他市場看齊的趨勢是無法回避的。通過上證A股總市值排行榜可以清楚地看到,在對指數最有影響的前20家股票中有12家分別含有H股、B股或紅籌股。這種心理上和事實上的壓力正是目前市場下跌的深層次動力。盡管一年前出于海歸派代表人士之口的推翻重來論曾經怎樣受到人們的譴責,如今,市場卻正在主動地開始尋找新的價值體系。一時之間,似乎任何一家個股的定位都失去了標準。新的所謂定價模式顯然并沒有明確的框架,在下跌過程中,莊家乃至大機構投資者無不被迫采取主動防守的姿態,造成了大多數股票價位屢屢發生莫名其妙的下移。換言之,雖然QFII其實連腳尖都還沒有伸進來,股市卻迫不及待地開始用QFII的眼光來審時度勢,強迫自己去遷就QFII,接軌QFII。

  QFII啟動了中國股市投資理念的轉變。曾幾何時,投機風氣盛行了十多年的中國股市,莊股跳水成為連綿不絕的風景;紅極一時的ST等垃圾概念股更是由于風險過大而成為人們避之不及的烙鐵;研究次新股曾經是投資者著力關注的方向,目前卻由于大多數次新股股本過小,其易于炒作的特點又得讓位于大資金進出的便利條件;出于對資產狀況和收益分紅能力的考慮,一度被市場遺忘的大盤股尤其是大盤指標股東山再起,績優股也開始受到青睞。根據今年三季度的數據,在219只基金重倉股中,流通股本在1-3億股之間的為49%、3億股以上的占到14%。上海180指數的出臺以及華安180指數基金的成功發行,似乎傳遞出這樣的信息,中國股市正在進入“藍籌股”時代。如果說,投資“藍籌股”同QFII的投資理念還說得上不謀而合的話,那么,所謂中國“藍籌股”的素質以及以他們作為擬合樣板的相關指數所反映的股市指標的真實性就成為支持這次投資理念轉變之成功與否的關鍵。借鑒國際證券市場藍籌股具有行業領先地位、市值大、業務規模大、主營業務突出、收益穩定等特征,當前市場符合“藍籌股”標準的個股不僅在數量明顯不足,而且在業績穩定性、二級市場抗跌性方面的表現均差強人意,這一點從深成指成份股的頻繁變動可見一斑。由于這樣的原因,上證指數實行新股上市首日計入指數的新辦法。這種粉飾太平的做法,極大地影響了指數的失真程度。在這種基礎上生成的藍籌指數或指數基金,對于投資理念的倡導不免有誤導之嫌。

  QFII啟動了中國股市力量對比格局的改變。不久前,中國某些權威機構發出的關于中國股市進入機構時代的預言,可是,中國的機構投資者還沒有來得及沾沾自喜,就為QFII的來到而憂心忡忡起來。我國股市證券投資基金近年來得到長足發展,但從總體上看,其實力同國際上的基金相比依然望塵莫及。盡管政策面對基金和其他機構投資者給了過多的政策優惠,但這并不是有利于中國證券投資基金和機構投資者健康成長的正道。目前,證券投資基金進入門檻過低,固定的管理費收入令基金管理人樂不思蜀,不思進取,基金大多無能跑贏大盤,不能體現出專家理財的優勢。券商作為目前中國股市唯一堪與基金勢均力敵的合法的公開投資機構,恰恰是最不規范的投機機構,他們擁有資金、信息和交易通道上的優勢,卻既不負做市商的責任,又不時或與莊家勾結,或干脆自己赤膊上陣坐莊,挪用和透支客戶保證金是其拿手好戲。券商搬起石頭砸了自己的腳,在當前的低迷市道,大多數券商面臨虧損的威脅,而可悲的是,它們至今尚未找到新的盈利模式。至于處在朦朧狀態中的私募基金,其實就其總體上的資金規模來說,可謂目前中國股市的半壁江山,但分散的無序的不規范的操作方式,不僅經常誘發違法違規行為的產生,而且也常常導致其自身的投資人蒙受莫名的損失。QFII《暫行辦法》出臺以后,國內券商、基金管理人爭先恐后地向境外投資機構大拋媚眼,它們期望通過合資或合作的途徑壯大自己的努力固然是無可非議的,但聯想到近期中國股市在政策利好頻出的背景下出現的不正常的持續下跌,不排除會有某些機構或握有大資金操盤實權的經理人為了牽手國際資本甚至只是為了替自己的未來鋪路,而作出喪權辱國的事情。

  QFII啟動了中國股市運行機制的轉變。無庸諱言,目前我們還很難找到十分有力的理由,來預期合格外國機構投資者投資A股的熱情。與新興市場的QFII制度相比,我國剛剛出臺的《辦法》所列舉的關于QFII的資格條件要嚴格得多,表明管理層出于慎重的考慮,希望把對外開放下的中國股市可能遭遇的沖擊風險減少至盡可能低的程度。但正如周小川主席所說,“推出QFII目前屬于試點性質,在開始階段并不以追求資金量大小為目標;關鍵是建立一種機制,看這種機制運作是否順利。試點取得成功以后步子會邁得更大。QFII的進展主要看投資者對市場的反應,是投資者和市場相互作用的過程,而不是一件管理層可以事先鎖定目標的事情。”目前,來自境外投資機構的消息表明,他們正在同中國證監會討價還價。據稱,中國證券市場管理層目前正在積極聽取市場對于剛推出的QFII的意見,剛推出的QFII制度,要合乎國外投資者的“胃口”,還有進一步完善的必要。關于QDII和CDR的推出時間,據周小川主席說,管理層并沒有設定時間表。他認為,目前關于QDII和CDR的研究還不夠成熟,正式推出則要取決于研究的進展。但根據國際上通行的規則,QDII總是同QFII相伴相隨的。也就是說,時間差的說法,至多只能糊弄國人于一時,更何況糊弄洋人乎?在QFII可以通過削足適履來適應的資本市場開放限制,在QDII就可能成了包不住火的一層紙。隨著QFII的出臺,人們對于未來城門失火的池魚之殃,不能不存在一定的擔憂。

  QFII的引進對于中國股市的影響,主要并不在于引進多少資金。在某種意義上,對于發展中的中國股市來說,資金的推動和促進作用并不是主要的。重要的問題在于,它意味著中國資本市場真正意義上對外開放的開始。隨著QFII的啟動,中國股市需要在多方面同國際市場接軌。正是由于這樣的緣故,不管中國國內對于創業板還有多少爭論,根據周小川主席最近的答復:開設創業板的方向和決策并沒有改變,創業板還是會出臺的。這一點很清楚。股指期貨對于大多數中國投資者來說,同樣是個莫測高深的東東。就在今年上半年,由于上海期交所宣布中國股指期貨已經準備就緒、半年內就可推出,導致當日股指應聲而落。第二天,證券會的期貨部作出澄清稱:股指期貨目前并不具備推出的條件,市場繃緊的神經這才松了下來。而近期周小川主席卻明確地說:中國證監會正在研究推出股票期貨和期指這些投資產品的可能性,以增加防范風險的可能。有關股指期貨的信息再度觸動了滬深股市的敏感神經。但對于進入QFII時代的中國股市來說,它不僅需要通過品種創新來促進發展,更需要在運行機制上逐步國際接軌。在這個意義上,可以說,洗牌和轉軌乃是大勢所趨,是不以人們的意志為轉移的,

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