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三元顧問樓棟
近期市場的走勢猶如晚秋的天氣一般，“一場秋雨一場涼”。隨著時間的推移，兩市股指屢屢創下新低，連千四關口都一度失守；不少投資者在經歷反復的煎熬后，終于做出離場的決定，而割出來的籌碼全都是“血淋淋”，虧損在30%以上的比比皆是。我們暫且不對這種行為的正確與否作出評判，但有一點是可以肯定的，這些無奈出局的投資者基本上都帶有
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相當強的情緒性，因此勢必難以對行情的運行做出客觀評價。而對尚在場內的投資者而言，目前最大問題就是如何定性市場調整的真正原因？針對這一點，筆者個人認為，導致行情持續低迷的深層次原因在于：內在市場結構的調整，促使價值中樞被動整體下移。
分析這個問題，可以從以下三個方面入手：首先，國內股市與國際股市接軌的大趨勢，給市場股價結構帶來的巨大沖擊。在經濟與世界接軌后，股市與國際市場的真正接軌亦勢在必行，對于這個中長期的發展趨勢，相信市場中的投資者不難理解。而目前國內市場的平均市盈率則大致在36倍以上，遠高于成熟市場的十幾倍的平均市盈率，因此，國內市場與國際市場的接軌過程，其實也是對整個價值體系的修正過程。或許有人會以橫向的角度觀察，說“目前日本的平均市盈率還高達70來倍”，但不要忘記日本股指是從20000多點的頂部一路下滑，直至目前的不足8700點，縮水達到57%左右，且尚無明顯的止跌跡象，日本也正在為曾經的瘋狂付出慘痛的代價。更何況，象這樣的橫向對比根本就不具備任何意義，“比上不足比下有余”只會讓市場更加迷失方向。另外，從中國聯通A股融資的案例中，還能清晰地體會到接軌所帶來的回歸空間。中國聯通周四的收盤價在2.90元，市盈率則在27倍左右，雖然在目前國內市場中是屬于市盈率偏低的個股，但若與資質基本相近的中國電信進行相互比較的話，則就能明顯看出其中的比價關系：中國電信在香港上市的IPO價格為1.47港元，而該公司的每股凈資產為1.45元，假如再加上IPO的費用，實質上中國電信有折價銷售的可能，而相對應于這一價格水平，中國電信的市盈率僅在10倍左右，孰高孰低一目了然，中長線由于回歸價值所形成的調整壓力是明擺著的。其次，對擴容的不確定性預期。自11月20日海南航空發布對STAQ系統法人股的解凍公告后，市場就此做出強烈的反應，該股亦難以擺脫連續跌停的厄運。當然，在這段行情中，勢必會摻雜一些人為的情緒化因素；但需要直面的卻是，海南航空的法人股解凍事件再次引爆了擴容這一市場最敏感的話題，雖然說過多的糾纏于這一個“點”上對短線短期走勢沒有太多的指導意義，但有些深層次的原則性問題遲早還是需要解決的。暫且拋開這點不談，單純從市場面出發，在股指連續陰跌，且階段累計下跌空間達到300點左右的情況下，場外主力資金仍是按兵不動顯然也是一個值得深思的問題，畢竟300點的空間已經足夠運作一輪較好的行情了。因此，主力資金的冷漠，剛好可以反襯出市場對擴容的恐懼心態。而擴容帶給市場的就是股價結構勢必會有個全新的重塑過程。最后，原有市場盈利模式已經破滅，而新的盈利模式尚未形成，也在客觀上促成存量主力資產的全新組合。一方面，由于部分長線品種的炒作較為成分，且累積漲幅巨大，在整體趨勢尚不明朗，市場不確定性加大情況下，該類個股派發套現的欲望極為強烈。以寧波富達為例，該股雖然目前離歷史高位的調整幅度已經達到50%以上，但同比99年行情啟動前的4.10元仍舊有150%左右的獲利空間，因此，在目前區域所能派發的籌碼基本都能獲利；而基于這點分析，主力資金就有套現動機。從二級市場上看，該股10月份平臺放量就是主力資金出貨的最好證據。另一方面，莊股模式的破滅，使得長線控盤品種倍受市場的唾棄。從市場博弈的角度看，存量主力繼續留守個股將承擔必要的持有成本和股價的波動風險；而選擇出局則可使得浮動盈利轉變成真正的盈利，資產的流動性能大為提高，也在某種程度上為存量主力創造了對行情的主動權。且目前的現狀則是，長線控盤品種的大幅殺跌行情屢有出現，存量主力所承擔的留守風險也日益增大，因此，在出貨和留守的天平上，“指針”有向前者傾斜的跡象，這一使得結構性調整帶來的風險集中在部分股價仍舊高企的個股之上。
依據以上分析，一場由內在矛盾激化所引發的股價結構性調整正在快速演化開來。當然，正如本文開頭所說的，行情中過多的夾雜了人為的情緒因素，對部分質地良好的“無辜”個股錯殺誤殺也就在所難免，因此，市場結構調整在帶來負面沖擊的情況下，同時也在客觀上帶來一定的機遇。在后市操作中，筆者建議操作中注意以下幾點：(1)規避風險類個股。這類個股主要包括長線控盤品種，尤其是那些6.24行情來沒有多大跌幅的個股，后市補跌的要求勢必較為強烈。如界龍實業、耀皮玻璃和鳳凰股份等，6.24行情來這些個股的階段漲幅均在20%以上。在市場整體重心下移的牽引下，該類個股的價值亦有向下修正要求。操作上，宜以逢高派發為主。(2)謹慎類個股。這個群體基本上是指業績優良的抗跌股。由于公司的基本面狀況較好，該類個股的走勢明顯受到主力資金的呵護，因此體現在股價上就表現為抗跌的性質。具體有用友軟件、華陽科技、蘭太股份和波導股份等，雖然該類個股出現價值中樞大幅下移的可能性較小，不過鑒于目前市場整體格局的持續低迷，對集中于該類個股上的籌碼，基于安全性的考慮，可先套現了結，等待行情轉暖后，再逢低吸納做中線投資。(3)價值低估類個股。這些個股主要指在行情中被錯殺、誤殺的績優股。因為在近期行情中，由于各方矛盾的激化較為明顯，市場中難免會出現較強的情緒化做空力量，而部分不幸的績優股則有可能會受到拖累，當然，一旦行情有所恢復，這類個股勢必將會成為引領行情反彈的急先鋒。具體有大連圣亞等超跌次新股、九發股份、陽光股份等超跌的績優小盤股。
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