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黃湘源
QFII《暫行辦法》的出臺。使股市行情荒腔走板，卻與人們的意愿適得其反。這是一件不能不認真加以研究的咄咄怪事。
人們都說股市是經濟的晴雨表，但是中國股市的走勢卻并不能反映中國經濟的發展態
勢。中國經濟“與時俱進”，十年來保持了8～9%的增長，在全世界可謂一枝獨秀。可是，中國股市卻從去年以來一路走低。據計算，1-9月GDP比上年同期增長7.9%，全年預期同比增長8%以上；而上證指數1月4日以1643點開盤，到10月下旬低迷在1510多點，下跌幅度也是7.9%。中國股市的“逆時而行”，在全世界都是一個奇數。
穩定一直是我國股市的主導方針，對此，廣大投資者寄予了充分的信任。但是，在被視為市場穩定器的證券投資基金已經發展到1200億的資金規模，券商的資金規模也已超過1000億元的今天，據稱正在“由‘政策市’走向‘機構市’”的中國股市卻看不到穩定的趨勢。盡管管理層的每一次政策創新，無不對機構投資者呵護備至，但每一個政策利好都被視為市場主力出貨的良機。624行情的夭折，徹底粉碎了投資者對利好效應一向一廂情愿的癡情，目前似乎已經形成了一個大家都在企盼十六大利好而大家都不約而同地準備在利好到來之時出貨的一種危險的默契。這或許正是QFII《暫行辦法》的出臺恰恰引起股市高開低走的一個重要原因。但從大多數投資者來說，他們即使能抓住這一次出貨的利好機會，也并不能達到解套的目的，更談不上扭虧為盈。廣大散戶投資者之所以不得不作揮淚此茲去的心理準備，不過是由于市場主力包括證券投資基金在內，至今沒有一個看好后市的緣故。據上海電視臺財經頻道調查分析，11月8日的領跌品種，正是市場主力倉位最為集中的權重指標股，刻意打壓的跡象十分明顯。人們不能理解的是，連管理層作為市場穩定器來大力發展的機構投資者都不看好后市，這個股市還怎么能保持穩定？莫不是讓作為弱勢群體的散戶投資者來作那些資本強人的墊背？
在幾乎所有利好效應都被消化為利空效應的情況下，QFII被視為挽救中國股市頹勢的救命稻草。這種想法其實是大可懷疑的。QFII作為同上市公司國有股權向外資開放相配套的重大政策和中國股市走向開放的一個重要的操作平臺，其重要性自然是無可置疑的。按照此次出臺的《暫行辦法》，中長期性質的機構投資者當然是理想的QFII。無論我們怎么怕擴容，怕圈錢，如果真有那么多的中長期外資進入股市，還需要害怕嗎？可以說，如果按照《暫行辦法》框定的那些符合合格境外機構投資者條件的對象均能踴躍入市，那么，對中國證券市場無論說是雪中送炭還是錦上添花，都不是過分的說法。但是，中國股市的癥結并不是缺資金，而是缺信用。滬深股市目前上市公司總數已經超過1200家，但是大多數上市公司的業績是豆腐渣工程，它們利用股權融資的水平是全世界最好的，而對股東的投資回報率是最低的。在中國投資者用自己的血汗錢培育起來的上市公司和機構投資者都沒能給中國股市帶來賺錢效應的情況下，指望海外投資者來幫中國投資者解套，莫非他們都是“洋雷鋒”不成？從《暫行辦法》的具體規定來看，由于采取了臺灣模式的思路的緣故，過多的強調了一要準入，二要限制，短期內其實不可能大規模地引進境外資金入市。就此而言，QFII的利好效應，恐怕至多只能雪中送炭，錦上添花是談不上的了。尤其是對于QFII持股比例的限制同不久前三部委關于允許外資收購上市公司國有股權的通知精神似乎不是太合拍，如果這里所說的比例，不是限于流通股的話，那么，對外資收購比例的限制不是前進了一步反而是倒退了一步，容易產生適得其反的效果。再加上，按照權利對等的原則，QFII一般總是同QDII相提并論的。在海外投資者進入中國股市的同時，海外資本到中國股市圈錢或者中國投資者向海外輸出資本的日子，也就不遠了。所有這些都可能是使QFII的利好預期同實際效應南其轅而北其轍的無法忽略的因素、
按照今年諾貝爾經濟學獎得主卡尼曼先生對經濟行為中人的心理因素的研究，在可計算的大多數情況下，人們對所損失東西的價值估計，高出得到相同東西價值的兩倍。照此推論，中國股市的政策效應和創新效應每每與人們的心理預期南轅北轍是不奇怪的。既然如此，要想改變股市的低迷與經濟的增長相背反的趨勢，必要的政策調控不僅是需要的，而且還得適當增強一些才行，否則，就難以走出利好翻利空的怪圈。走出政策市，盡管是本屆證監會領導的愿望，這個愿望同廣大投資者的意愿應該是一致的。但是任何人都不能割斷歷史，也不可能隨意跨越歷史。處在“新興＋轉軌”時期的中國股市，不僅在為擺脫歷史遺留的政策影響而苦苦掙扎，而且就象一個剛剛學會走路的孩子，在同國際接軌的風雨路程上，有人打把傘，指個路，恐怕也是人之常情，“用行政手段調控行情”算不得什么見不得人的事情。如果走出政策市的結果，只是聽任股市走勢同經濟發展一路相向而行，只是對廣大投資者蒙受的損失置若罔聞，只是令國人喜迎十六大的一派歡欣鼓舞同廣大股民的向隅而泣形成巨大反差，顯然是同管理層的意愿和廣大投資者的心愿格格不入的，也是同三個代表的原則格格不入的。無論從哪個方面來說，絕不能讓股市的南其轅而北其轍現象在繼續下去，這是中國股市每個參與者共同的心聲。
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