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主講人：著名國際金融專家丁大衛(wèi)
提語
“中國的問題向來不是數(shù)量問題，而是質(zhì)量問題。中國證券市場的問題也在于此。”
壞就壞在以新代舊
丁大衛(wèi)把對中國證券市場的分析叫做“號脈”，而且“號”得很準，他說：“看市場，要靠悟性。”丁大衛(wèi)所著書中收集了近年來發(fā)表的文章，中國證券市場的很多事情，在發(fā)生之前，無論是利好還是利空，常常被他一語命中。B股市場2001年2月對內(nèi)開放，然而丁大衛(wèi)早在2001年11月就發(fā)表其預見。“二板市場”曾在近幾年被炒得沸沸揚揚，似乎呼之欲出。丁大衛(wèi)卻多次撰文指出根本就不存在“二板市場”，且它推出的時機不成熟、條件不具備。時隔不久，國家有關部門，將“二板市場”正式命名為創(chuàng)業(yè)板。幾年過去了，看來創(chuàng)業(yè)板的推出的確不像大家想象的那樣。同樣，近年來，大家都希望能盡早推出股指期貨，降低股市風險。但是丁大衛(wèi)卻在兩年前接受記者采訪時就說：“期望能盡早推出股指期貨，但股指期貨推出的時機不成熟，且降低不了股市風險”。在英才沙龍，丁大衛(wèi)坦言：“確切地講，中國目前推出創(chuàng)業(yè)板和股指期貨不具備條件和環(huán)境。主要因為不但主板市場的很多問題沒有解決，而且現(xiàn)貨市場的很多問題也沒有解決，在這種情況下，如果推出創(chuàng)業(yè)板和股指期貨的話，問題就會更大。”
現(xiàn)貨市場(實物市場)→基礎證券(股票、債券)→衍生市場(期貨、期權)，一環(huán)扣一環(huán)，體現(xiàn)了經(jīng)濟發(fā)展由低級向高級的自然的內(nèi)在規(guī)律。基礎證券市場是建立在現(xiàn)貨市場基礎上的；衍生市場是建立在基礎證券市場基礎上的。因此，沒有一個有效(完善)的現(xiàn)貨市場，不可能出現(xiàn)良好的基礎證券市場；同樣，沒有一個有效性較強的基礎證券市場，不可能出現(xiàn)一個有效性很強的衍生市場。創(chuàng)業(yè)板屬于基礎證券市場；股指期貨屬于衍生市場。市場經(jīng)濟體系的設立同教育體系的設立有點相似。假如你連小學都沒有讀好，那么你讀中學就很難；如果你連小學、中學都沒有讀好，那么你想讀好大學幾乎是不可能。假如你小學沒有讀好，就想讀中學，并想通過中學把小學的問題都解決了，可能嗎？同樣，假如你連小學、中學都沒有讀好，就想上大學，并想通過上大學把小學和中學的問題都解決了，可能嗎？問題只會越來越多以至積重難返。對金融市場而言，不僅是問題會越來越多以至積重難返，而且意味著風險越來越大。
目前，中國證券市場的諸多問題首先是源于現(xiàn)貨市場，也就是說，在進入證券市場之前的市場就存在很多問題，有效性就比較差，甚至很差；其次是源于證券市場的放大效應、流動性及杠桿作用。所謂放大效應指的是實際(物)資產(chǎn)在變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)(股票)后，它的價值倍增。比如某企業(yè)上市前的凈資產(chǎn)為1億元，上市后它的市值(市場價值)很有可能變?yōu)?0-100億元。一旦出事，不僅是該公司的股票要掉下來，而且有可能拖累整個股市，甚至引發(fā)金融危機。這樣的例子國內(nèi)外已屢見不鮮；所謂證券市場的流動性指的是金融資產(chǎn)的交易速度和金額要比現(xiàn)貨市場快得多大得多。因此金融危機而不是現(xiàn)貨危機時常發(fā)生；所謂證券市場杠桿作用指的是你可以用很少的錢做很大的交易，尤其是期貨，特別是股指期貨，你判斷對了，可以四兩撥千斤，錯了，瞬息間，血本無歸，英國老牌的巴林銀行就是這樣被一個28歲的小伙子輕而易舉的搞倒了。中國的國債期貨危機本身就是一個沉重的教訓。
綜上所述，市場是一環(huán)扣一環(huán)地由低級向高級發(fā)展。舊的問題不去解決，或者沒解決好，而去找新的東西代替，認為這樣就能把問題解決，其實是大錯特錯。把現(xiàn)貨市場的問題轉(zhuǎn)嫁到資本市場，再把資本市場的問題轉(zhuǎn)嫁到衍生市場，問題和風險不但沒有減少反而是放大。把現(xiàn)貨市場的問題拿到資本市場上尋找出路，用投資者和股民的錢沖銷呆帳壞帳，把損失轉(zhuǎn)嫁給風險承受能力最薄弱、風險意識最淺薄的股民，是一種非常沒有職業(yè)道德的行為，違背了最起碼的公平賞罰原則，而最終結(jié)果會是投資者喪失信心，導致股市的疲軟。
技術市場問題可以通過“蛙跳”的方式解決。比如中國在有限電話基礎設施方面一直比較滯后，但是通過大力發(fā)展無限技術，中國已經(jīng)“跨越”為通訊非常發(fā)達的國家，而且是世界手機大國。但中國的證券市場決不能這樣搞，形式主義解決不了根本問題。
中國的問題向來不是數(shù)量問題，而是質(zhì)量問題。中國證券市場的問題也在于此。(本文根據(jù)丁大衛(wèi)講話錄音整理。整理：本刊記者朱雪塵)
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