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酈曉工作室
股票在前期上漲的理由是，持續(xù)的低利率。既然息率是如此之低，人們就更傾向于持有收益潛力更高的金融資產(chǎn)。低利率未必對(duì)應(yīng)于繁榮的股市，但卻是繁榮市況的重要條件。
但是究其實(shí)質(zhì)，利率終究不是人為控制的，它反映的是社會(huì)平均利潤(rùn)率。一些時(shí)候，
我們把利率近似地看成平均利潤(rùn)率。換句話說，個(gè)股之間可能存有差異，但是上市公司作為一個(gè)整體，不可能有超越社會(huì)平均水平的利潤(rùn)率。從投資者的層面理解，也是這樣。
還是有明顯的不同，利率被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)收益，它應(yīng)當(dāng)和平均利潤(rùn)率存在一個(gè)差額，中間包含了銀行家創(chuàng)造的附加值。換句話說，股市整體收益對(duì)應(yīng)利率，但還應(yīng)當(dāng)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，事實(shí)上這一溢價(jià)通常也是存在的。當(dāng)然，毫無疑問的是，投資者持有股票，需要支付管理成本，比如訂閱財(cái)經(jīng)類媒體。
資金從儲(chǔ)蓄向股份轉(zhuǎn)移，形成了一個(gè)持有偏好。因?yàn)楣┣箨P(guān)系實(shí)現(xiàn)平衡往往要通過市場(chǎng)強(qiáng)化，而后反轉(zhuǎn)，這么一個(gè)過程來實(shí)現(xiàn)。這中間有一個(gè)所謂的賺錢效應(yīng)，吸引了越來越多的投資者以更高的價(jià)格買走早期持有者的股票。在所謂的繁榮期，股票持有者從整體上說獲得只是一種扭曲的供求關(guān)系。但是參與交易本身卻不是免費(fèi)的，需要不斷有新資金的投入，否則市場(chǎng)行為就會(huì)回歸。
相對(duì)應(yīng)地，上市公司的融資成本會(huì)比較低，如果價(jià)格價(jià)值沒有聯(lián)系起來，那么扭曲的市場(chǎng)會(huì)使經(jīng)濟(jì)行為變形，表現(xiàn)形式是，上市公司熱衷于一些低收益的投資活動(dòng)，這從投資者的角度是難以容忍的，從上市公司的角度認(rèn)識(shí)，卻是合乎經(jīng)濟(jì)規(guī)律的，或者合乎經(jīng)理人的邏輯。市場(chǎng)沒有起到優(yōu)化配置的作用，反而是走到了它的反面，結(jié)果是上市公司的贏利能力反而要比普通企業(yè)更差。既然是如此，整個(gè)市場(chǎng)行為最終會(huì)面臨修正。
股評(píng)現(xiàn)在相互批評(píng)和指責(zé)，誰來對(duì)下跌負(fù)責(zé)？我們說，本質(zhì)上認(rèn)識(shí)是局限于社會(huì)趨勢(shì)中的，股評(píng)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的積極，或者消極影響，顯然是被夸大了。他們只是匯總了市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，從來也沒有改變過投資者的認(rèn)識(shí)，因?yàn)樗麄冏陨硪彩鞘袌?chǎng)的一部分。雖然股價(jià)修正讓大家從感情上都難以接受。
在下個(gè)階段，投資者將更傾向債權(quán)類資產(chǎn)，獲得固定息率的回報(bào)。不是很突兀，有一個(gè)清晰的思維脈絡(luò)。首先是股權(quán)融資，然后這一時(shí)期，轉(zhuǎn)債成為許多企業(yè)融資的選擇，這反映了企業(yè)的認(rèn)識(shí)，不過市場(chǎng)持續(xù)的低迷，使這一方式的前景不容樂觀，關(guān)鍵還在于投資者的認(rèn)識(shí)，今后則會(huì)演變成持有企業(yè)債，單純的債券。
對(duì)市場(chǎng)的促進(jìn)是，一些人留了下來，選擇更為分散的投資組合。基金最終成為贏家，不是指收益方面，而是規(guī)模方面。
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