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聯通上市的懸念
興業證券王銳
九月中國證券市場最大的懸念中國聯通50億A股的發行塵埃落定，但這給十月的中國證券市場帶來一個更大的懸念——聯通的上市將給風雨飄搖中的中國證券市場帶來怎樣的影響
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雖然中國聯通的管理層和主承銷商紛紛表示聯通將會是藍籌公司，認為聯通2.30元的發行價相對偏低，但是投資者對于聯通是怎樣看的呢？首先，14家戰略投資者每家僅認購了3500萬股，共計認購4.9億股，約占此次聯通A股發行總量的9.8%。而根據原計劃，不超過發行總量的25%，即不超過12.5億股的股票將配售給戰略投資者，這是其可認購數額的下限，戰略投資者認購比例遠低于計劃上限，雖然最大限度的給予參與網下認購的一般法人投資者更多的認購機會，但值得我們注意的是這十四家戰略投資者按照按聯通的定義，是與發行人有業務聯系、符合發行人長期商業利益、與發行人不存在競爭或潛在競爭關系并承諾長期持有發行人股票、總資產30億元或凈資產10億元以上的企業。是什么導致這些戰略投資者不看好聯通？我想除了聯通的投資價值缺乏對它們的吸引力之外沒有別的解釋。畢竟對于浮躁的中國證券市場來說，持有股票的期限是非常重要的，中石化的戰略投資者至今仍套牢在發行價之下，聯通規定戰略投資者將鎖定聯通股票12至18個月，誰能保證一年后聯通的股價能讓投資者獲利？況且這些戰略投資者是對聯通的業務和發展前景非常了解的，中國電信市場已度過高速發展期，進入產業整合時代，聯通所募資金項目又充滿風險，基本面有較大的變數——聯通CDMA業務10億的虧損無疑給戰略投資者敲響了一記警鐘，由此決定的未來的分紅收益又存在較大的不確定性。超級大盤股的性質又決定了股價的結構的穩定，減少了炒作的可能性，股價走勢決定于基本面的變化，投資者期望在聯通上的股票差價收益也不確定。因此，投資者有理由對聯通的基本面多份謹慎，對于行業基本面以及上市公司基本情況的了解使得戰略投資者只是友情演出的參與聯通的發行。而對于普通投資者而言，聯通2.30元的發行價、20倍的發行市盈率相對較低，還是有一定的獲利空間的。
另外，由于中國聯通特殊的基本面和股權結構使得聯通還要面臨一個新的問題——聯通所有的資產就是聯通BVI公司持有的聯通紅籌公司51%的股份，因此，聯通的A股公司儼然縮小的紅籌公司，無論是在經營風險、信息披露、股利分配、市場波動等方面，必然與紅籌公司有趨同性。市場自身的規律會使兩者在不同的市場中互動。投資者對投資聯通的同時還要密切關注聯通紅籌公司的變化，而中國聯通控股聯通BVI公司，聯通BVI公司再控股香港紅籌公司的方式將使得公司的管理成本相對聯通紅籌公司有所增加，這些都是聯通公司的不確定因素。
聯通上市對于市場的影響卻是深遠的，聯通總股本為196.9億股，若以600億元左右的總市值計算，占上證總市值的比例為2%左右，對上證指數的影響略超過寶鋼，但僅為中國石化的1／5，本來不會對指數產生較大的影響，但是從9月26日開始，新股上市首日將計入指數，因此聯通上市首日將可能對指數產生較大的沖擊，因為聯通股價波動10%，將會使得指數漲跌2個點，如果聯通漲勢良好，指數隨之上漲，但這樣的上漲沒有多少實際意義，由于聯通的市值以及權重較大，它的走勢又會影響其他大盤股，因此這樣反而會導致指數失真，產生更大的波動。從以往的超級大盤股寶鋼、中國石化、招商銀行來看，新股上市之后都高開低走，如果聯通上市首日定位過高，將影響市場承接力，對市場后期走勢形成極大壓力，尤其是如果高開低走，對市場信心將是極大的打擊。而如果聯通的定位不高，固然聯通走勢將會保持平穩，但是聯通和大盤股的比較效應，將導致整個市場價值中樞的下移，投資者不能不注意到其中的風險。
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