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——再談“退市公司重組后可全流通”問(wèn)題
韓強(qiáng)
9月16日《中國(guó)證券報(bào)》第一版刊登了《鼓勵(lì)退市公司重組———中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人就退市公司重組有關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)》(以下簡(jiǎn)稱《答記者問(wèn)》)的報(bào)道，引起市場(chǎng)各方面的
猜測(cè)。
9月17日《中國(guó)證券報(bào)》刊登了《主板市場(chǎng)目前沒(méi)有股份全流通的考慮》。同時(shí)又刊登了《正確理解退市公司股份轉(zhuǎn)讓》，文章說(shuō)：昨日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人就鼓勵(lì)退市公司重組有關(guān)問(wèn)題回答了記者的提問(wèn)。這位負(fù)責(zé)人說(shuō)，所謂代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)退市公司股份全流通，是指大股東或參與資產(chǎn)重組的置換方通過(guò)重組使退市公司滿足一定條件并經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審核程序后的股份轉(zhuǎn)讓。這與主板上市公司的股份全流通完全不同。這位負(fù)責(zé)人表示，退市公司重組后股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題比較復(fù)雜，需要經(jīng)過(guò)充分地研究和論證，怎樣以及何時(shí)實(shí)施取決于各方面的條件是否具備。
這三篇報(bào)道的核心是：“鼓勵(lì)退市公司實(shí)施實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組，盡快恢復(fù)退市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，最大限度地保護(hù)投資者的合法權(quán)益。”這個(gè)設(shè)想是很好的，但是第一篇《答記者問(wèn)》為什么會(huì)引起市場(chǎng)的各種猜測(cè)呢？9月18日《中華工商時(shí)報(bào)》發(fā)表了《水皮雜談：全流通就是全流通》，《國(guó)際金融報(bào)》發(fā)表了《股權(quán)調(diào)整是股份全流通的關(guān)鍵》，《退市重組后可全流通政策引關(guān)注ST板塊是禍?zhǔn)歉！贰?月19日《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》發(fā)表了《退市公司股份轉(zhuǎn)讓有嚴(yán)格條件》，《證券日?qǐng)?bào)》發(fā)表了《權(quán)威人士認(rèn)為三板市場(chǎng)“全流通”尚無(wú)時(shí)間表》。從各方面評(píng)論來(lái)看，《答記者問(wèn)》的出發(fā)點(diǎn)是為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和保護(hù)退市公司流通股股東的利益，是為了搞活市場(chǎng)，但由于相應(yīng)的具體實(shí)施細(xì)則沒(méi)有出臺(tái)，這是需要認(rèn)真反思的。也就是說(shuō)，有好的出發(fā)點(diǎn)，好的設(shè)想，還要有好的方法，發(fā)布敏感消息要慎重。為此我們提出以下幾看法：
第一，證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)管理退市公司的代辦轉(zhuǎn)讓，是否有權(quán)決定股票的全流通？因?yàn)椤叭魍ā笔鞘袌?chǎng)最敏感的問(wèn)題，涉及到國(guó)有股、法人股。其決定權(quán)由哪一個(gè)部門說(shuō)了算？目前國(guó)有股轉(zhuǎn)讓要經(jīng)過(guò)財(cái)政部批準(zhǔn)，這是大家都知道的。退出主板市場(chǎng)的上市公司的國(guó)有股是否可以不經(jīng)過(guò)財(cái)政部批準(zhǔn)就可以由“證券業(yè)協(xié)會(huì)”先發(fā)布“全流通”消息？也就是說(shuō)，各部門關(guān)系如何協(xié)調(diào)？在各部門沒(méi)有對(duì)退出主板市場(chǎng)的上市公司的國(guó)有股是否全流通拿出一致意見(jiàn)之前，證券業(yè)協(xié)會(huì)先發(fā)布消息，是否規(guī)范？
第二，《答記者問(wèn)》中說(shuō)“大股東自己進(jìn)行資產(chǎn)重組的退市公司重組完成后允許公司全部股份在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)流通”。“自身無(wú)法重組的退市公司進(jìn)行股權(quán)置換。股權(quán)置換完成后原退市公司不再掛牌,承接退市公司流通股的新公司進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),股份實(shí)行全流通。”那么，新公司盈利之后，過(guò)一段時(shí)間，其股票是否可以進(jìn)入主板市場(chǎng)？也就是人們常說(shuō)的“恢復(fù)上市”。如果可以恢復(fù)上市，是否可以全流通？
第三，重組公司在“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)流通”是否會(huì)沖擊主板市場(chǎng)？中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，“主板市場(chǎng)目前沒(méi)有股份全流通的考慮”，“股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的這一措施與主板上市公司的股份流通是兩個(gè)不同的概念”。但是，這兩個(gè)概念雖然有區(qū)別，卻又有聯(lián)系，因?yàn)椤肮煞蒉D(zhuǎn)讓系統(tǒng)”與“主板上市公司的股份”都涉及了“國(guó)有股”，更何況市場(chǎng)的想象力很豐富，因此如何處理“主板市場(chǎng)”與“代辦市場(chǎng)”的關(guān)系，是投資者關(guān)注的問(wèn)題。
第四，投資者之所以做出敏感的反映，是因?yàn)樵凇洞鹩浾邌?wèn)》中，證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人多次使用了“全流通”、“流通股”、“非流通股”的概念。例如：
問(wèn):為什么允許退市公司重組后的股份全流通?
答:目前我國(guó)上市公司存在非流通股和流通股股東之分,兩類股東在風(fēng)險(xiǎn)與利益機(jī)制上經(jīng)常不一致。退市公司普遍嚴(yán)重資不抵債,允許退市公司重組后的非流通股股份流通,能有效激勵(lì)持有非流通股的大股東積極進(jìn)行重組,使退市公司起死回生,同時(shí)也有利于流通股股東。特別是對(duì)于有實(shí)力的公司,通過(guò)對(duì)退市公司資產(chǎn)重組或與退市公司流通股股權(quán)置換,允許其股份全流通,可增強(qiáng)其介入退市公司重組的積極性。
這樣談“流通股”、“非流通股”、“全流通”很容易引起市場(chǎng)的想象。
正如水皮雜談中說(shuō)的那樣：“為什么要允許重組后的退市公司股份全流通呢？答記者問(wèn)說(shuō)得倒也直白，就是因?yàn)槟壳拔覈?guó)上市公司有非流通股和流通股股東之分，兩類股東在風(fēng)險(xiǎn)與利益機(jī)制上經(jīng)常不一致。新辦法可以調(diào)動(dòng)增強(qiáng)重組方的積極性，至于流通股和非流通股的利益沖突，應(yīng)由公司各股東自行協(xié)調(diào)解決。任何一個(gè)智商正常的人都會(huì)得出相同的結(jié)論，那就是退市公司今后股權(quán)將會(huì)實(shí)行全流通。既然三板市場(chǎng)可以全流通，那么主板市場(chǎng)呢，會(huì)不會(huì)也實(shí)現(xiàn)全流通，答案其實(shí)是不言自明的，只要退市公司能恢復(fù)在主板的交易，那么還會(huì)存在什么疑問(wèn)嗎？”
第五，在《正確理解退市公司股份轉(zhuǎn)讓》，證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人說(shuō)：“退市公司重組后股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題比較復(fù)雜，需要經(jīng)過(guò)充分地研究和論證，怎樣以及何時(shí)實(shí)施取決于各方面的條件是否具備。”那么，在《答記者問(wèn)》中所說(shuō)的“近期推出”的“四項(xiàng)措施”經(jīng)過(guò)充分研究和論證了嗎？
正如水皮雜文所說(shuō)的那樣：僅僅相隔一天，“近期推出”就變成了“需要經(jīng)過(guò)充分地研究和論證”，變得是不是也太快了一點(diǎn)？！
第六，股份制專家劉紀(jì)鵬在接受《國(guó)際金融報(bào)》采訪時(shí)認(rèn)為，如果退市公司的股份進(jìn)行全流通，首先應(yīng)當(dāng)求得流通股股東的同意，在此基礎(chǔ)上，可以采取股權(quán)調(diào)整的方式讓已經(jīng)犯下“錯(cuò)誤”的大股東付出代價(jià)，而不是通過(guò)全流通的形式讓大股東“全身而退”。他認(rèn)為，發(fā)展三板市場(chǎng)和構(gòu)建多層次的市場(chǎng)體系是資本市場(chǎng)大勢(shì)所趨。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人關(guān)于退市公司重組后股份全流通的講話，出發(fā)點(diǎn)是為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和保護(hù)退市公司流通股股東的利益，但由于相應(yīng)的具體實(shí)施細(xì)則沒(méi)有出臺(tái)，給三板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)造成了本不應(yīng)該出現(xiàn)的恐慌。(《國(guó)際金融報(bào)》2002年9月18日第四版)這個(gè)分析是恰如其分的。
第七，證券業(yè)協(xié)會(huì)是行業(yè)自律組織。在今年7月份召開(kāi)第三屆大會(huì)后，有關(guān)報(bào)道強(qiáng)調(diào)：隨著新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子的運(yùn)轉(zhuǎn)，新協(xié)會(huì)章程、會(huì)員管理辦法、會(huì)員自律公約等一系列文件的頒布實(shí)施，展現(xiàn)在人們面前的是一個(gè)職能明確、功能強(qiáng)化、管理體系統(tǒng)一、高效、民主、科學(xué)的中國(guó)證券業(yè)自律組織。(《證券時(shí)報(bào)》2002年7月4日)
《證券法》第九章第一百六十二條規(guī)定：證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券業(yè)的自律性組織，是社會(huì)團(tuán)體法人。證券公司應(yīng)當(dāng)加入證券業(yè)協(xié)會(huì)。第一百六十四條明確了證券業(yè)協(xié)會(huì)的職責(zé)是：協(xié)助證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)教育和組織會(huì)員執(zhí)行證券法律、行政法規(guī)；依法維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)反映會(huì)員的建議和要求；收集整理證券信息，為會(huì)員提供服務(wù)；制定會(huì)員應(yīng)遵守的規(guī)則，組織會(huì)員單位的從業(yè)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，開(kāi)展會(huì)員間的業(yè)務(wù)交流；監(jiān)督、檢查會(huì)員行為，對(duì)違反法律、行政法規(guī)或者協(xié)會(huì)章程的，按照規(guī)定給予紀(jì)律處分，等等。
第十章第一百六十七條規(guī)定：國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)督管理，具有依法制定有關(guān)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準(zhǔn)權(quán)；依法對(duì)證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算，進(jìn)行監(jiān)督管理；依法對(duì)證券發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券投資基金管理機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)以及從事證券業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的證券業(yè)務(wù)活動(dòng)，進(jìn)行監(jiān)督管理，等等。
由此可見(jiàn)，對(duì)交易規(guī)則的制定和改變，包括“主板”和“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，應(yīng)該由證監(jiān)會(huì)決定，涉及到國(guó)有股、法人股流通的問(wèn)題，即使是在“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，也需要與其他管理部門協(xié)商。證券業(yè)協(xié)會(huì)是行業(yè)自律組織。對(duì)于退出主板市場(chǎng)的公司，在重組過(guò)程中，其國(guó)有股、法人股能否在“在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)流通“這樣重大政策性問(wèn)題上，自律組織是否可以自行決定？也就是說(shuō)，證券業(yè)協(xié)會(huì)可以提出建議，還需要一個(gè)充分研究和論證的過(guò)程。但是在上級(jí)主管部門和其它部門沒(méi)有進(jìn)行協(xié)調(diào)之前，證券業(yè)協(xié)會(huì)先發(fā)布消息，這樣做是否合適？其結(jié)果，正如劉紀(jì)鵬先生所說(shuō)的那樣，”中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人關(guān)于退市公司重組后股份全流通的講話，出發(fā)點(diǎn)是為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和保護(hù)退市公司流通股股東的利益，但由于相應(yīng)的具體實(shí)施細(xì)則沒(méi)有出臺(tái)，給三板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)造成了本不應(yīng)該出現(xiàn)的恐慌。”
總而言之，我們認(rèn)為，對(duì)于敏感消息的發(fā)布要慎重，自律組織首先要自律，重大政策性問(wèn)題，要經(jīng)過(guò)主管部門和其它有關(guān)部門協(xié)調(diào)，要經(jīng)過(guò)“充分研究和論證”，要從穩(wěn)定當(dāng)前股市的大局出發(fā)。
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