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劉紀(jì)鵬
一
近一段中國股市雖利好頻仍，卻似沉疴病人吃補(bǔ)藥，靠十日一人參、五日一鹿茸度日，可堅挺時日卻越來越短，顯然藥不對路。
今年六月終止國有股在證券市場上減持。這一被政府部門認(rèn)為是重大利好的政策，卻不被市場領(lǐng)情。由于政府和投資者之間缺乏溝通，上下思路總是對不上。其實，股民中既沒有人認(rèn)為目前中國股市的股權(quán)分割狀態(tài)是合理的，也沒有人反對中國資本市場的全流通。股民之所以不接受前一階段國家股在二級市場的減持，核心是減持價格，而非國家股減持本身。人們已普遍認(rèn)識到我國股市的痼疾是非流通股的可流通，這一問題已經(jīng)成為壓迫中國股市的一座大山。不推倒這座大山，中國資本市場就不可能走上健康發(fā)展之路。
非流通股的可流通與國家股減持雖有聯(lián)系，但卻是兩個截然不同的命題。前者是綱，后者是目，綱舉才能目張。而縱觀一年前政府出臺國家股在二級市場減持的政策，卻是只張目不舉綱。而這次終止國家股在二級市場減持并改由場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的政策，由于轉(zhuǎn)讓后的國家股仍未解決流通問題，且這一問題遲早要解決，因此，這就如馬三立相聲中所說的“樓上的那只靴子”不放下來(讓別人拿著)更麻煩。因為沒人相信這只“靴子”能再舉十年而不落地。國家股協(xié)議轉(zhuǎn)讓之后，雖然暫時不流動但它最終會走上股市流動。
二
當(dāng)政府決定終止國家股在證券市場上減持以糾正不當(dāng)?shù)恼邥r，盡管各界人士普遍給予肯定，但平心而論也產(chǎn)生了新的困惑。
過去給國家股特權(quán)在二級市場獨家高價減持的思路是搞了特殊化，缺乏法律依據(jù)。但今天終止國家股在資本市場上減持，同樣在理論上得不到證明。實際上在“糾左”過程中又犯了“偏右”的錯誤。
流通是股份的天性，在市場中交易轉(zhuǎn)讓是上市公司的本能。國家股作為一種股份它為什么就不能在資本市場上轉(zhuǎn)讓呢？這與法律規(guī)定和經(jīng)濟(jì)理論都是相背的。國家股的歧視與特權(quán)同樣不可取。它不僅在實踐上沒有解決中國資本市場非規(guī)范化的痼疾，而且也使我國的股份制改革和資本市場理論的發(fā)展和完善陷入進(jìn)退兩難的困境。這一政策的反復(fù)，是我國股市政策市“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”的典型表現(xiàn)。
國家股為什么不能在證券市場上轉(zhuǎn)讓？流通股股東是否就真的那樣不通情理，不讓國家股在資本市場上減持嗎？為什么在一致公認(rèn)中國資本市場必須實現(xiàn)全流通的前提下，卻不認(rèn)同過去的國家股減持方式？核心是價格問題。即如果是用一個合適且公平的價格向流通股股東持有人轉(zhuǎn)讓國家股，為中國資本市場的發(fā)展作出重大貢獻(xiàn)的6000多萬股民，是能夠接受并作為一個重大的利好來理解的。顯然，在哪兒減持是次要的，以何種價格成交才是主要的。盡管這種價格從理論上說應(yīng)由市場買賣雙方?jīng)Q定，但雙方共同最可能認(rèn)知和遵守的基準(zhǔn)價格是建立在凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上的帳面價格。事實上，這一價格也正是一年來市場所追求的、流通股股東所接受的價格。
三
證監(jiān)會發(fā)言人在解釋終止國家股在二級市場上減持的政策時，提出今后將采用場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式取代二級市場上減持國家股。有數(shù)據(jù)表明，目前已有60多家上市公司提出協(xié)議轉(zhuǎn)讓國家股的申請，這些公司所提出的國家股減持價格，無一例外都是以凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)價格。盡管最近財政部僅批準(zhǔn)了七家，但卻呈加速之勢。在這一轉(zhuǎn)讓過程中，存在三大問題。其一，只完成了減持而沒解決流通，非流通股份只是從抽象的代表國家的各級政府名下，轉(zhuǎn)到了具體的代表企業(yè)的民營法人手中。對日后解決非流通股份可流通這一難題來說，它播下的是龍種還是跳蚤，尚有待觀察。其二，這種轉(zhuǎn)讓并沒有使轉(zhuǎn)讓方——國家得到比在股市上用凈資產(chǎn)價格轉(zhuǎn)讓給股民而獲得更高的收入，而且轉(zhuǎn)讓過程灰色不透明，助長地方政府“會哭的孩子有奶吃”的投機(jī)心態(tài)。其三，國家沒有多得的好處，卻沒有讓為中國資本市場十年發(fā)展做出巨大貢獻(xiàn)的6000萬股民受益。他們奮斗一年努力追求但未獲得的以凈資產(chǎn)價格受讓國家股的目標(biāo)，卻被那些不露面的“真人”輕易獲得。
協(xié)議受讓國家股的民營法人之所以青睞非流通的國家股，一個重要原因在于這些股份具有明天流通的屬性，而流通屬性本身是有價的。一旦這種屬性到位，丑小鴨就會變成白天鵝，這一由于我國國情決定的兩類股份統(tǒng)一時產(chǎn)生的超額利潤，將從國家轉(zhuǎn)移到新的受讓者手中。中國資本市場的發(fā)展規(guī)律決定了這一屬性必須到位，別無選擇。而且我們相信這一問題的解決絕用不了另一個十年。非流通股暫不流通而又必然流通的現(xiàn)實，是中國資本市場最大的不規(guī)范，也是最大的機(jī)遇。這不僅是民營法人愿意受讓國家股的基礎(chǔ)，也為實現(xiàn)我國資本市場規(guī)范化提供了解決難題的空間。
問題是這樣的價格和利潤空間為何不能轉(zhuǎn)給流通股股東呢？那樣既可解決國家股的減持和非流通股的可流通，實現(xiàn)股市規(guī)范化，一石二鳥，打開發(fā)展空間，又可實實在在的激勵一把為中國資本市場的發(fā)展做出重大貢獻(xiàn)的6000萬股民。國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓應(yīng)該降溫，財政部則應(yīng)在其“三定”方案中明確了國有資產(chǎn)的經(jīng)營管理和保值增值職能之后，再行審批者的權(quán)力不遲。給流通股股東在非流通股可流通時留點利潤空間是小，這近千家上市公司約3500億的國家股和國有法人股就這樣以場外協(xié)議凈資產(chǎn)價格轉(zhuǎn)讓給民營法人且未對中國資本市場的全流通發(fā)生任何正面效用的責(zé)任是大。在產(chǎn)權(quán)民營化的改革進(jìn)程中，“開弓沒有回頭箭”，這個問題還是等待黨的十六大明確國家國有資產(chǎn)經(jīng)營管理體系之后，再開審批大門不遲。給中國股市“固本培源、調(diào)養(yǎng)生息”的時間，中國股市規(guī)范化和全流通的本錢不要現(xiàn)在就在場外全花光。
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