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中證資訊
9月份以來伴隨著聯通A股的發行、上市的傳聞，市場出現了6月初以來罕有低迷走勢，股指也在9月4日至9月9日收出了“四連陰”K線。周五有關聯通A股發行上市又有了新的信息，權威媒體稱聯通A股的發行市盈率將定在15倍左右，每股定價在2.1元至2.3元之間，當日股指波幅極小，成交也創出近期地量，多空雙方均作壁上觀。那么究竟該如何判斷聯通A股發
行上市帶來的影響？在這種影響下市場又將呈現出怎樣的格局？
發行價有相當大的誘惑力
應該說，2.1元至2.3元的發行價對于國內投資者有相當大的誘惑力，這可以從以下方面來看：
其一，聯通首次面向全球的股票公開發行價遠高于目前這一價格。2000年6月圓滿完成了面向全球的首次股票公開發行，并在香港、紐約兩地掛牌上市，發行股票31.5億股，發行價每股1.7936美元，約折合人民幣15元；
其二，聯通剛剛公布的半年報超出市場預期。本月初中國聯通公布了上半年業績。中報顯示，今年上半年，公司總收入為179.9億元，比去年同期大幅增長32.1％；凈利潤由去年同期的21.9億元上升到22.5億元，增加2.7％，每股收益達到0.179元。公司經營狀況高出市場預期；
其三，目前A股的股價狀況和市盈率水平決定聯通A股將在發行中受到追捧。近日部分機構投資者如基金和券商已經明確表達了這一觀點。
從深一層意義上看，聯通A股以目前價位發行凸現了管理層對市場的一種態度。從相關報道來看，發行價以15倍為基礎上下浮動的理由有二，一是目前A股IPO市盈率基本維持在20倍以下；二是鑒于聯通A股公司是以其香港等境外權益出資，因而其A股市盈率應與聯通H股的市盈率大體相當，以聯通H股目前15倍左右的市盈率為參照定價。
第一個理由說的過去，第二個理由就有些牽強，因為如果這樣，目前多家境內H股公司的H股市盈率豈不也要以A股市盈率為基礎——顯然沒有這樣。所以，15倍的發行市盈率有更深的含義，以筆者看來，這含義有兩重，首先是管理層擔心聯通A發行、上市將對A股市場產生太大的負面沖擊；其次是試探市場對“資本接軌”的反應，因為聯通A股發行市盈率已經接近H股市盈率。
股價結構調整是主要風險源
聯通A股的發行上市無疑是近期市場的重大事件，其對市場的影響已經得到了體現，并將繼續得到體現。綜合而言，筆者認為，聯通A股的發行與上市主要的影響不會針對大盤，而更多的會對部分個股產生較大沖擊，使得未來股價結構調整成為主要風險源。
首先，聯通A股發行上市對大盤的影響主要體現在三個時間段，一是發行前，包括9月以來通過發審會的這段時間；二是股票發行期；三是股票上市期間。發行前的一段時間內，主要是市場預期的影響，包括對募集資金和發行價格的預期。周五公布的聯通A股發行價格出乎市場的預期，此前市場一般認為發行價在4元附近。這種反差并沒有在周五的市場得到充分的體現，表明制約市場的因素來自更多的層面；發行期和上市期對市場的影響主要體現在對資金的“抽血”上，不過事實上市場并不缺資金，以目前2.1-2.3元的發行價，發行募集資金在105億元至115億元之間，不到兩市1.4萬億流通市值的1％，所以說發行本身對市場的沖擊將有限。同時，估計該股上市將采用“錯峰”的方式減低對大盤的集中沖擊，而較低的發行價有助于聯通A股避開大盤股高開低走的“怪圈”，從而為其新股“錯峰”后上市鋪平道路。
其次，聯通A股發行上市將使得股價結構調整成為主要風險源。近期市場板塊運動已經顯示了這種預期的沖擊。一方面，部分投資者出于出脫原有股票來認購聯通A股的目的，會對手頭上原有股票進行遴選；另一方面，市場預期聯通A股上市后，會產生較為明顯的比價效應，對市場中部分市盈率過高的股票產生較大的向下的拉力。近期從農歷“處暑”至“9.11”這一較為完整的下跌周期中，板塊的動向可以反映出市場的這種情緒：
可以看到在市場回調過程中擔當下跌先鋒的主要有以下個股：老莊股及老牌績優個股如中國國貿、民豐特紙、天香實業、青島海爾、春蘭股份等，它折射出市場中原有存量資金急于出場這一重要跡象。一方面可能是存量資金對大盤的判斷使然；另一方面也可能是場內原有主力認識到原有籌碼，在新的形式——聯通A股發行上市背景下，可能不合時宜，在未來可能進行的股價結構調整中會處于不利地位，從而促使其快速在相關個股上減倉。
我們認為已經發生的這種結構調整不會是短暫的，未來聯通A股的發行和上市的沖擊將促使這種結構調整變得更加深刻。
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