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半年報述評專稿：花非花霧非霧 平平淡淡見真情
黃湘源
由于會計制度調整在一定程度上打亂了上市公司業績的連續性和可比性，在信息不對稱的情況下，2002年半年報不能不令人依然產生霧里看花的感覺。盡管2002年上半年上市公
司主營業務確實顯示了好于去年同期的趨勢，以至于在半年報剛剛發表1/4和過半數時，官方證券媒體就一再迫不及待地預告增長的喜訊，但是最后殺青的統計結果顯示，1204家上市公司(除ST東源外)2002年上半年的盈利水平比去年同期平均下降了約二成。
主營業務增長的同時利潤水平下降，這一矛盾現象成為2002年半年報的一大景觀。分析表明，在主營業務收入和主營利潤同比分別增長5.08%和6.96%的同時，由于投資收益和財政補貼大幅縮水，“三費”卻大幅增加，導致1204家上市公司產生的利潤總額僅655億元，比去年同期1150家上市公司的總利潤還少了4.56%。壞賬損失加大，是近年來相當一部分公司管理費用大幅增長并導致利潤下降甚至虧損的重要原因。青海三普報告期內核銷以前年度發生的三年以上應收賬款壞賬損失1206.72萬元，致使管理費用大幅增長212.33％，成為2002年中期虧損的主要原因。上市公司在2002年上半年的三項費用比去年同期增長了16.73%，這是今年半年報反映出來的具有普遍性的一個突出問題，這在相當程度上不能不與計提上的問題有關。四項計提或八項計提對于擠出水分、夯實業績具有一定的積極意義，但從眼前看來，具體到某一家公司，具體到計提的執行時間和分寸的掌握，畢竟帶有很大的主觀性，一家公司的業績因相對集中的壞帳計提而突然出現較大的波動，以致由盈轉虧成了家常便飯，這使得人們無法從正常的經營狀態和通常的平均利潤水平來判斷或衡量其業績。即使是自己同自己比，在以往的參照指標經追溯調整以后變得面目全非的情況下，這樣的比較還有什么意義呢？正因為如此，僅僅由于上市公司今年半年報所反映出來的主營業務增長就得出經營質量顯著改善、主業盈利能力大幅提高、核心競爭力明顯增長等結論，無論從那個角度看，都不免太夸張了一些。
財務會計信息逐漸規范的同時“財技”繼續大顯神通，后者對前者多少有點嘲弄和挑釁的味道。應該肯定，規范化的進步，在相當程度上堵塞了某些上市公司弄虛作假的路，以往那種靠某些非經常性損益項目扭虧為盈的神來之筆，顯然已經大為黯然失色。ST生態此次由預盈轉為預虧，充分反映了這種急智式利潤利潤調節的困窘。相當一些將面臨退市厄運的T公司，可以說都是由此而走向了滑鐵盧。但是，此路不通，不等于彼路不通。對于會計制度改革的成果顯然還不宜樂觀得過早，壞帳計提和追溯調整在遏制短線利潤調節的同時卻為跨年度的長線利潤調節開了方便之門。某些去年痛痛快快地過了一把虧損癮的公司，今年上半年輕輕松松的轉虧為盈，就是明證。此外，從一些問題公司延期發表中報“丑媳婦見公婆”的結果來看，它們的業績大多如愿以償地實現了“時間換空間”。炒股票有“時間換空間”之說，某些上市公司將其移植到定期報告，無非是想通過時間上的延期，爭取完成涉及某進帳關鍵項目的必要空間，并彌合同注冊會計師或監管當局在相關關節問題上的認識分歧。在相應的審計報告中，注冊會計師紛紛選擇有解釋性說明段而無保留意見的形式，恰到好處地為這些問題中報保駕護航。
老問題有所減少的同時新問題層出不窮。我們看到，以往上市公司年報半年報反映出來的一些突出問題，在今年上半年出現了銷聲匿跡的趨勢。例如，委托理財大為減少，收回委托資金的報告越來越多，在上半年業績中，來自委托投資的貢獻大大縮水。但是，半年報同時也反映出另一種傾向，上市公司投資券商，參股基金的熱情空前高漲。這反映出上市公司對實業投資信心不足，在經營主業上心有旁鶩，這在本質上同熱衷于資本博奕沒有太大的區別。而過于追求資本運行利潤，勢必助長過度追逐低成本融資的傾向。圈錢太隨意導致資金閑置，進而導致泡沫投資，進而再融資饑渴癥發作，如此惡性循環，后果堪憂。半年報顯示，新上市公司業績“變臉”是一個較為突出的現象，尤其是八一鋼鐵尚未上市業績就大幅度下滑。這至少說明，圈錢同提高上市公司質量沒有必然的聯系。半年報還反映，去年剛剛開始露臉的“薄利多分”僅僅是曇花一現，如今上市公司不分配現象重又抬頭，這顯然是看再融資政策的臉色行事的結果。此外，隨著公司治理的有所加強，不少上市公司在清理大股東關聯債務方面取得了一定的進展，但來自三峽水利和江西紙業的信息表明，“黑擔保”則有明顯的上升趨勢。“黑擔保”的曝光雖然是公司治理走向進步的表現，但同時也反映出這方面依然存在著難以測度的隱患。事實上，擔保火山的爆發已經和正在吞噬著某些公司，ST九州和ST長控就是最典型的例子。
信息披露格式化的同時八股腔愈加老氣橫秋。取代以往千篇一律的"經營回顧與展望"，作為新半年度報告最新亮點的"管理層討論與分析"，以其注重財務數據分析和更具個性化的闡述，以及強調上市公司責任的更高要求，賦予了2002年半年度報告新內涵。但是，正象去年剛剛推出的“公司治理結果”章節一樣，八股腔的答卷令公司治理的現狀蒙上了一層若隱若現的云霧，對于“不識廬山真面目”的讀者來說，只能發出莫測高深的喟嘆。“管理層的討論與分析”就其設計意圖來說，本應向人們展示高瞻遠矚的精粹分析和實事求是的自我解剖，但人們看到的卻是一派巧言令色的辯解或者滿篇世故圓通的遁詞，對于人們了解公司業績的真實情況和認識其投資價值非但沒有太大的幫助，反而還有可能受到誤導，這不能不令人大失所望。
向好的趨勢與變壞的可能，極為矛盾的兩個方面如此突出的存在于一個統一體，這究竟有什么道理沒有呢？或者說，同一個觀察對象，為什么從某一角度看起來似乎是美不勝收的一朵花，而換個角度，卻成了一堆豆腐渣了呢？2002年半年報中這種矛盾的既對立又統一的現象不能不引起我們的深思。筆者以為，這說明了一種好的趨勢的確立和穩固不僅需要時間，而且也需要不斷克服各種負面因素的消極影響。上市公司定期報告的信息不對稱是一種客觀存在，不能采取不承認主義，對上市公司治理和經營業績進行觀察分析，單線條和平面化顯然是不可能得其要領的，
作為定期報告，上市公司半年報和年報、季報不應該是財務數據的堆砌，也不應該就事論事流于形式，而應真正告訴投資者有價值的信息。在這里，真實和可對比是改變信息發布人和受眾之間信息不對稱的關鍵。無可否認，今年上半年度上市公司定期報告的信息量大大增加，并且，真實性程度也有相應的提高，但也無庸諱言，在可對比性方面卻打了太大的折扣，這就無異于給真實性摻了太多水。這對于投資者來說，且不說閱讀和處理這一大堆充滿泡沫的信息非但不是一種享受，反而是受罪，更為重要的是，人們在信息不對稱中的霧里看花，看到的似乎是其美無比的花，其實似花非花；似乎是其美無比的虹，其實可能只是一風吹的迷霧。
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