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黃湘源
半年報(bào)發(fā)布數(shù)量過(guò)半，對(duì)上市公司2002年中期業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，卻出現(xiàn)了很大的分歧。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，從半數(shù)報(bào)告的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，業(yè)績(jī)好于去年同期已成定局；而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，統(tǒng)計(jì)對(duì)象不可比，加上另一個(gè)半數(shù)的不確定性很大，對(duì)業(yè)績(jī)上升的期望尚不能過(guò)于樂(lè)觀。
截至到8月15日，有601家上市公司公布了2002年半年報(bào)，超過(guò)1201家上市公司總數(shù)的一半。這601家公司的平均每股收益為0.107元。從這些半年報(bào)來(lái)看，今年上半年不僅不少上市公司業(yè)績(jī)同比明顯增長(zhǎng)，而且據(jù)有關(guān)研究文章稱，總體業(yè)績(jī)水平顯著高于去年同期。
但是，據(jù)對(duì)其中具有可比性的540家公司統(tǒng)計(jì)分析，2002上半年每股收益的平均數(shù)僅為0.089元，與上年同期0.109元的數(shù)值相比，出現(xiàn)了一定程度的下滑。考慮到去年許多公司大幅度計(jì)提壞賬以及業(yè)績(jī)好的公司先公布半年報(bào)的因素，業(yè)內(nèi)人士指出，今年半年報(bào)的每股收益大約在0.7元左右，綜合全年業(yè)績(jī)，最多與去年平均每股收益0.1369元持平，甚至極有可能產(chǎn)生滑坡。
兩個(gè)結(jié)論存在差異的原因，如果不是統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)錯(cuò)誤，導(dǎo)致某一結(jié)論失實(shí)的話，那么，顯是在對(duì)比性上出了問(wèn)題。今年上市公司根據(jù)交易所排定的時(shí)間表披露半年報(bào)，在相同的時(shí)間段列入統(tǒng)計(jì)范圍的上市公司即使數(shù)量上與去年同期相同，但統(tǒng)計(jì)對(duì)象則是不同的，兩者之間不存在可比性。如果將已發(fā)布的上市公司業(yè)績(jī)，同去年同期的所有上市公司或同樣數(shù)量的上市公司的平均業(yè)績(jī)作簡(jiǎn)單對(duì)比，顯然不可能得出正確的分析結(jié)論。
在統(tǒng)計(jì)上，半數(shù)是全體的一半，半數(shù)對(duì)于整體的重要性是不容置疑的，但半數(shù)畢竟只是半數(shù)，而非全部，對(duì)于全部來(lái)說(shuō)，它既是一個(gè)成數(shù)，也是一個(gè)變數(shù)。半數(shù)對(duì)一個(gè)尚未形成的整體的統(tǒng)計(jì)意義是不確定的，它可能是一小半，也可能是一大半。在會(huì)計(jì)上，半年報(bào)對(duì)全年來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)很大的變數(shù)，因上半年的盈利與下半年的虧損無(wú)法相抵而導(dǎo)致虧損的例子屢見(jiàn)不鮮。僅僅根據(jù)半數(shù)和中期數(shù)據(jù)對(duì)某個(gè)整體進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，很容易陷入“半數(shù)困惑”或“中期困惑”，這是一個(gè)陷阱。當(dāng)半年報(bào)剛發(fā)表304家時(shí)(請(qǐng)注意，這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)于上市公司總數(shù)來(lái)說(shuō)，接近1/4，而對(duì)于601家來(lái)說(shuō)，恰好也是一個(gè)半數(shù))，根據(jù)深圳證券信息公司的統(tǒng)計(jì)，通過(guò)對(duì)2001年同期進(jìn)行縱向?qū)Ρ龋?04家上市公司今年半年報(bào)實(shí)現(xiàn)的平均每股收益為0.1271元，較去年同期勁升20.59%。當(dāng)時(shí)就有研究機(jī)構(gòu)對(duì)這一結(jié)論提出質(zhì)疑，根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)研究員的統(tǒng)計(jì)，截至8月7日，已發(fā)布公司的平均業(yè)績(jī)?cè)?.129元，而相比2001年同期的0.149元下降了12%。而凈資產(chǎn)收益率也同樣下降14.54%。
誰(shuí)也無(wú)法肯定，目前的半數(shù)在未來(lái)的整體中究竟一大半還是一小半，或者未來(lái)的半數(shù)是一小半還是一大半。就績(jī)優(yōu)半年報(bào)而言，現(xiàn)在的一半可能已經(jīng)是一大半。目前公布的半年報(bào)顯示，今年上半年虧損的大多是小公司，大公司卻呈穩(wěn)定增長(zhǎng)和苦盡甘來(lái)的態(tài)勢(shì)。但是，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前占上證綜指權(quán)重最大的10只品種依次是:中國(guó)石化、招商銀行、華能?chē)?guó)際、上證B股(將上證B股視為一只品種納入計(jì)算范圍)、寶鋼股份、浦發(fā)銀行、寧滬高速、民生銀行、中海發(fā)展和陸家嘴。如果剔除上證B股和未公布半年報(bào)業(yè)績(jī)的個(gè)股,目前已有8家公司公布了半年報(bào)。也就是說(shuō)，主要權(quán)重股已經(jīng)一大半露了臉，它們對(duì)上半年整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)至多還剩了一小半，影響力不會(huì)再象以前那么大。而作為對(duì)整體業(yè)績(jī)可能形成拖累的績(jī)差股，則僅僅出頭了一小半，老鼠拖木锨，大頭在后頭。截至8月20日，滬深兩市已有46家ST公司披露了半年報(bào)。其中，既有像ST廈新、ST永久這樣每股收益超過(guò)0.20元的"績(jī)優(yōu)"公司，也有已連虧兩年半的“困難戶”，但更多的則是微利公司。以往的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，羞于見(jiàn)公婆的“丑媳婦”總是到了迫不得已的時(shí)候才露臉。去年年底，深市88家虧損企業(yè)累計(jì)虧損220億元，而425家盈利企業(yè)總共才盈利312億元，占總數(shù)17%的虧損公司抵消了70%的盈利，就是一個(gè)極大的教訓(xùn)。由于許多變數(shù)的不可預(yù)測(cè)性，僅僅依靠對(duì)可能僅僅是一小半的“半數(shù)”或者已經(jīng)是一大半的“半數(shù)”的統(tǒng)計(jì)結(jié)論過(guò)早作出整體業(yè)績(jī)的樂(lè)觀預(yù)測(cè)，都會(huì)對(duì)市場(chǎng)有一定誤導(dǎo)作用。
一半乘以二等于一，這種簡(jiǎn)單的算術(shù)更容易犯極為低級(jí)的錯(cuò)誤。理由就在于現(xiàn)在的半數(shù)不等于未來(lái)的另一個(gè)半數(shù)，那一個(gè)半數(shù)還是一個(gè)可能變化很大的變數(shù)。由于上半年業(yè)績(jī)直接關(guān)系到不少公司的退市與否或增發(fā)配股，不能完全排除利潤(rùn)操控現(xiàn)象的存在，即使它們的上半年業(yè)績(jī)確實(shí)好于去年同期，下半年業(yè)績(jī)存在的變數(shù)同樣是相當(dāng)大的。由于很多公司存在季節(jié)性因素，即使對(duì)目前已公布的半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)诮y(tǒng)計(jì)上不存在錯(cuò)誤，也不能簡(jiǎn)單地由半數(shù)的統(tǒng)計(jì)而得出上半年整體業(yè)績(jī)提高的結(jié)論，更不能由僅僅半數(shù)的半年報(bào)業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)得出全年整體業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的結(jié)論。由于我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)披露一向存在明顯的“先績(jī)優(yōu)、后績(jī)差”的規(guī)律，即使今年交易所排了時(shí)間表，總體上仍未根本改變這一傾向。后期問(wèn)世的績(jī)差半年報(bào)常常會(huì)在相當(dāng)大的程度上攤薄前期公布半年報(bào)的那個(gè)半數(shù)的良好業(yè)績(jī)，這更是一個(gè)人所共知的“國(guó)情”。從統(tǒng)計(jì)上來(lái)說(shuō)，對(duì)于一個(gè)沒(méi)有規(guī)律可循的未知數(shù)作出預(yù)測(cè)是很荒唐的。
我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)入下降通道已經(jīng)多年，出于對(duì)跌勢(shì)見(jiàn)底的熱切期待，人們更樂(lè)于見(jiàn)到業(yè)績(jī)回升的趨勢(shì)。這種心情是可以理解的。但是，愿望和現(xiàn)實(shí)之間畢竟存在不小的距離。在變數(shù)尚未弄清的情況下，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)很容易墜入以偏概全的陷阱。這是需要警惕的。
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