綜述：對我國私募基金發展的若干分析

　　作者：陳明星 包靜 單位：國家信息中心經濟預測部

　　私募基金，一個含糊而又神秘的界定。

　　也許，私募基金在我國資本市場的活躍，已有10來年的歷史了——與證券市場緊密相伴而生。但是一直到去年——2001年，由于年前中科創業資金鏈斷裂的連續10個跌停板、 年中《中國“私募基金”報告》對我國私募基金規模“約在7000億元左右”的估計、以及下半年股市蕭條造成私募基金生死存亡度日如年的大量傳說等，使國人開始真正感受到了私募基金的龐大規模和震撼威力。

　　近期，由于《證券投資基金法草案》即將提交全國人大審議，其中刪除了試圖對私募基金的明確法律界定，從而使得私募基金再次成為國人關注的焦點。

　　我們認為，私募基金在我國的發展，從宏觀層面上看應當積極鼓勵，從微觀層面上看應當努力規范。因為，私募基金的存在對我國的經濟發展具有三方面的積極的戰略性意義：

　　1、能夠帶來資本的升值

　　這是市場經濟的第一要義。

　　近年來，專注于一級市場的新股申購，平均能夠獲得每年約20%的收益；同時，私募基金在二級市場的運作，也屢屢有驕人的業績。由此吸引越來越多的私募基金涌入證券市場。

　　雖然今年開始，新股發行優先向二級市場配售，原有的市場規則發生了很大的變化，但包括管理層在內的大多數人士，無疑還是相信包括二級市場在內的資本市場，仍然存在很多的獲利機會。這也就為私募基金的繼續成功運作提供了相當大的施展才華的空間。

　　可能有人會批評，私募基金在市場上助漲殺跌。但是這一結論似乎并沒有充足的論據，同時相反的結論無疑也是成立或部分存在的。可能也有人會認為，私募基金存在著極大的風險。但這似乎是投資行為或市場經濟本身的固有特性等，而不僅僅是私募基金的個性問題。

　　并且私募基金的存在，至少是增加了部分的證券市場投資或做多基金，從而為政府制定多贏的政策格局奠定了更雄厚的資金基礎。我們不應當忘記90年代初期證券市場資金匱乏的種種困境。

　　2、能夠帶來市場觀念的更新

　　建國初期，周總理在計劃經濟體制的前提下，強調“計劃的節約是最大的節約，計劃的浪費是最大的浪費”。而建國30年以及改革開放20年來，正反兩方面經驗所給我們帶來的最大感觸是：市場觀念正確能夠創造最大量的財富，而市場觀念錯誤則會浪費最大量的財富(包括沒有創造出來的潛在浪費等，有如1978年以前的中國農村)。

　　私募基金的存在，可能有效或極大地促進了我國市場觀念的更新。例如眾多私募基金努力協助上市公司的全方位策劃，包括資產置換、行業定位、股權并購等，以迎合或影響市場及投資人的觀念或期望等。因此，他們付出了策劃的成本，并可能獲得二級市場股價上升的收益。當然風險也同樣是存在的；并且，雖然他們的目的可能更多的是在二級市場的股價獲益。

　　近10年來，我們在證券市場紛繁復雜、變化萬千的資本運作中，可能一次次看到或感受到私募基金的矯健身影。并且無論是成功或失敗，他們都可說是對我國市場理念的更新作出了明顯和積極的貢獻！

　　可能有人會反駁到，許多私募基金設下或參予設下了一次次重大的騙局等。這種情況無疑是存在甚至是十分嚴重的，它們強烈呼吁我國加大法制規范和執法的力度等，但這并不能否認大量資本運作的合理合法性、以及目前我國資本運作的大量陽光下利潤的存在等！

　　3、是公募基金的有益補充

　　公募基金在發起人條件、從業資格、基金規模、投資品種及方向等，都有著許多嚴格和科學的規定；而私募基金在目前的情況下看，幾乎可以說，不存在任何方面的硬性的前提條件約束等。

　　因此私募基金可能是公募基金的一個極好的市場補充。兩者相比較，公募基金可能象主板的大型藍籌股，而私募基金則象科技板的小盤創業股等。

　　例如公募基金動則二、三十億元的規模，而私募基金只要有百萬元就可以順利開張，因此私募基金能夠在更大的范圍和程度上調動社會的閑散資金。

　　而且私募基金還解決了公募基金的利益主體缺位問題等。

　　有些人可能會強調，公募基金和私募基金的從業資格問題等。我們認為，這對私募基金來說，最好還是由市場自己去選擇。例如現在有多少人會奢望，10年前能有機會去獲得美國某些大學肄業者的創業原始股等！

　　當然，在強調私募基金積極意義的同時，我們也應當清醒地看到，目前對私募基金監管和規范的弱點和難點。例如：

　　1、對私募基金的準確界定

　　目前國內對此爭議很大，例如其與私約基金、地下基金、資產管理、代客理財等區別何在？這是行業分類管理的一個首要前提。

　　極端地說，例如一家機構將資金打入自有或共同帳戶，全權委托一位專業人士(受托者，或許也叫抄盤手)，并提供一筆前期資金及很高的利潤分成等。這種情況算不算私募基金？至少，它已具有私募基金的關鍵性內涵等。

　　2、保底收益是否合理

　　保底收益是目前我國私募基金的普遍做法，投資者愿意采用，受托者也能夠并愿意接受，這種情況應當算是一種市場的自發行為。但它與私設銀行、高息攬儲大戰有什么本質區別？如何監管等？

　　3、受托人收益的稅收如何證管

　　投資者的收益在扣除傭金和印花稅后，可能需要綜合考慮企業所得稅問題等；而受托人的高比例提成，因為收益的所有權轉移，因此更要涉及到所得稅、尤其是個人所得稅問題等。

　　證券帳戶——儲蓄帳戶，自己——親戚，中行——工商行——建行——農行，代存——借款——合作投資等等，種種應對措施令人眼花了亂，這確實增加了管理部門嚴肅執法的技術難度等。

　　因此，在肯定私募基金對促進我國經濟發展的積極意義的同時，我們可能也需要考慮如何對其規范管理，并使其與目前的行業管理、稅收管理等法律法規相吻合和對接等。這可能是21世紀初期，在市場化大潮沖擊所導致國內信用危機的情況下，擺在我國政府及社會各界人士面前的一項重大、緊迫和棘手的任務！

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